身家660億董事長“不賣了”，是認慫了嗎？

本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：賈琦

編輯：陳澗

設計：嵐昇

三天之內，同花順董事長易崢來了個180度大轉彎。

9月6日，這家市值近千億的“炒股軟件”高調拋出減持計劃，擬套現近5億元，其中易崢個人部分就高達2.47億元。理由卻讓人哭笑不得：一是“階段性增持目標已完成”，二是“讓渡市場參與機會”。這份公告瞬間刷屏，被調侃為“高位接盤邀請函”。

▲同花順就兩位股東減持發布公告。

市場第一時間用腳投票。9月8日股價盤中一度跌超6%，收盤大挫4.95%，市值單日蒸發近百億。散戶紛紛吐槽：董事長可能落袋2億，自己卻要為此埋單。

或許是輿論發酵，也可能是大跌后價格已低于心理預期。9月9日凌晨，易崢突然宣布終止減持，期間一股未賣。

72小時內，峰回路轉。同花順憑借一句“不賣了”，讓股價止跌回升，9月11日收盤漲4.56%。投資者松了口氣，卻不免疑惑：這是董事長真心護盤，還是又一次“狼來了”的資本試探？

經常上演”狼來了“

同花順在此時減持，本來并無稀奇，畢竟行情正盛。自去年“924行情”以來，A股整體回暖，“牛市旗手”券商股亦一路狂奔。同花順股價更是累計上漲238%，在8月18日創下426.88元的歷史高點。

這輪行情中，易崢的財富水漲船高。現年55歲的他，畢業于浙江大學，2001年創辦同花順，2009年帶公司登陸創業板，如今持股1.94億股，占比36.13%。按9月8日收盤價計算，身家超過666億元。

▲易崢身家超過660億。

他本次擬減持的股份，來自2022年低位增持，買入成本僅73元，如今若套現可獲近5倍收益。

在此背景下，高位套現不足以為奇。Wind數據顯示，下半年以來，已有近940家A股公司披露減持公告，涉及1740余位股東。9月短短六個交易日，就有130家公司宣布減持，同比翻倍。財富兌現，落袋為安，已成市場常態。

但易崢與別人不同。多數上市公司實控人減持理由多半是“資金需求”或“個人安排”，他卻獨樹一幟——“階段性增持目標已圓滿完成”“讓渡市場參與機會，釋放流動性，激活市場活力”。

相比之下，同花順員工持股平臺凱士順就坦率得多，理由只有四個字：資金需要。目前，凱士順持股4819萬，占比8.96%，是公司第三大股東。這次擬減持0.13%的股份，按公告當日收盤價計算，約2.53億元。而且在易崢變卦后，凱士順的減持計劃依舊照常推進。

從宣布套現到緊急叫停，易崢的一進一退，帶動股價急跌急漲，也讓市場再次看到了同花順的“狼來了”。

因為，這已不是同花順第一次“說要減，又不減”。回顧以往，同花順經常隔一段時間就發一次減持公告，但每次都只是象征性減持一些或者干脆不減持。

2019年、2021年，同花順就曾披露多次大手筆減持計劃，比例動輒達到總股本的2%-3%，金額高達數十億元，但真正賣出的股份寥寥。2023年3月股價暴漲時，更高調宣布集體減持4550萬股，占總股本8.46%，潛在套現金額近90億元。但等到期限屆滿，除了董事王進象征性減了258.62萬股，其他人幾乎沒有動作。

凱士順的減持軌跡，同樣耐人尋味。

作為員工持股平臺，它的減持節奏幾乎與A股行情同頻共振：行情低迷時，計劃常常“雷聲大，雨點小”；行情回暖時，減持才會啟動。2014年底前，凱士順累計套現超1億元；2015年至2019年，多次預告，但未正式落地。直到2019年市場明顯回暖，凱士順才重啟減持，至今累計減持比例超過5%，套現金額超過15億元。

久而久之，市場漸形成共識：同花順愛演“狼來了”。同花順的減持劇本通常是，先拋出減持預案，股價應聲震蕩；等到市場反應過度，再縮量甚至取消。

對于這種反復橫跳，投資者既習以為常又難免抱怨：這是借預披露惡意壓低股價，制造波動，為資金運作創造空間？抑或，公司管理層對未來發展并無十足信心？

千億市值“虛火旺盛”？

國內資本市場上，同花順是唯一一只股價突破百元的券商股。8月18日，伴隨股價沖至426.88元/股，公司市值一度突破千億。但這到底是真實力，還是假繁榮，仍有待檢驗。

同花順股價飆升背后，主要依賴兩股力量：一是A股行情回暖，帶動投資者對行情軟件和金融數據的需求；二是AI概念加持，“智能投顧”“AI投研”的故事被持續點燃，資本市場幾乎把它視作金融信息服務賽道的“ChatGPT玩家”。

可若回到基本面，情況卻沒那么樂觀。半年報顯示，今年上半年公司實現營收17.79億元，同比增長28%；歸母凈利潤5.01億元，同比增長38%。這些數字看似不差，但與市值膨脹的速度相比，顯然不在一個量級。

▲同花順近年來中報業績。圖片來自騰訊證券。

從估值看，同花順靜態PE超過100，高于大多數券商。高估值固然有市場情緒助推，但要長期維持，還需更扎實的業績支撐。

業務結構上，主要分為四塊：行情系統服務（網站與APP）、增值電信（B端數據庫與C端收費軟件）、廣告推廣（券商開戶導流等）以及基金代銷。其中，行情服務是引流入口，后三項則承擔流量變現。

增值電信長期是“現金奶牛”，上半年貢獻8.6億元，同比增長11.8%，占總營收近半。廣告推廣收入6.41億元，同比增長83%，但基數有限。基金代銷最顯尷尬，上半年僅1.68億元，同比微降0.04%。不難發現，同花順的金融版圖，遠不及東方財富那樣完整。

于是，千億市值更多靠“故事”支撐。近年來，同花順頻頻強調人工智能，推出智能投顧、智能研報等產品，2022年年報中更稱旗下“i問財”是財經領域落地較好的自然語言系統，自研語音識別“處于第一梯隊”。

2023年，ChatGPT點燃AIGC行情，同花順股價火箭般躥升。公司借勢擴展AI業務，不僅在投顧端發力，還跨界醫療，研發“小花探影內鏡助手”，幫助醫生在胃腸鏡檢查中提示漏檢部位。

率先打響AI+投顧第一槍，的確讓同花順擁有了新的想象空間。但故事要落地為生意仍有不少難題：用戶是否愿意付費？與券商和東方財富相比，它的AI優勢是否足夠明顯？短期內都沒有答案。

更現實的是，AI研發投入巨大。2024年相關支出增至9.02億元，但當前回報有限，甚至可能拖累利潤。同花順財務總監杜烈康就曾坦言：“公司目前AI直接相關的收入很少。”

換句話說，同花順當下正陷于兩難：高估值離不開AI敘事，但能否真正變現仍懸而未決。基本面不夠硬，新增長點模糊，基金銷售等核心業務又落后于對手。在這種情況下，實控人的任何動作都會被市場放大，成為撬動股價的敏感杠桿。

“老二”位置不穩

在國內金融信息服務賽道，東方財富、同花順、大智慧常被放在一起比較。同花順一直被貼上“千年老二”的標簽：知名度和用戶基礎不低，卻始終被東方財富壓制。

財報上的差距更一目了然。2024年，東方財富凈利潤高達96.1億元，逼近百億大關；同花順同期僅18.23億元，體量差了五倍。

根源在于戰略分野。東方財富在2015年收購西藏同信證券，拿到牌照后迅速從信息平臺躍升為互聯網券商。憑借流量優勢，它又孵化出天天基金，基金承銷牌照到手，業務模式很快演變成“內容—流量—交易”的閉環。用戶看資訊、學理財，最終能在平臺直接買基金、做交易。

同花順則一直停留在“賣數據、賣工具”。雖也取得基金承銷資格，但在流量轉化和用戶黏性上遠不及對手，缺乏閉環金融生態。

不過，它仍有不小底氣。易觀千帆數據顯示，2025年7月同花順以3501萬月活領跑第三方證券應用。國盛證券劉高暢認為，ETF大時代的來臨有望帶動公募基金擴容，為同花順的互聯網理財業務打開新空間。

真正讓市場緊張的，是大智慧的爆發。

2025年，湘財股份換股吸收合并大智慧，重組出“大智慧+湘財證券”。新主體既有牌照，又有行情入口，業務版圖迅速擴展。6月以來，大智慧股價一路“開掛”，14個交易日最大漲幅超過70%，市場甚至喊出了“下一個東方財富”的口號。

對同花順而言，這無疑是一記重擊。尤其在交易服務與券商數字化方向上，合并后的大智慧可能比它更具想象力。華創證券徐康分析，這起并購順應監管導向，有望實現優勢互補。

數據顯示，目前大智慧月活略高于華泰證券，僅次于東方財富的1600萬。若參照東方財富2024年手續費收入與月活的轉化水平，合并后新主體的手續費收入有望增加35億-38億元。

這意味著，原本“東方財富一家獨大、同花順居二、大智慧落后”的格局，正面臨松動。

對同花順而言，“老二”的位置不僅難以追趕東方財富，還隨時可能被新玩家反超。也難怪市場調侃：易崢口中的“讓渡市場”，聽起來更像是對江湖生變的提前認慫。