正商實業1.03億美元債除牌，公司即將資不抵債

正商實業深陷危機，未見好轉。

01

除牌

9月12日，正商實業（00185.HK）發布有關2025年票據內幕消息。

公告顯示，根據2025年票據的條款，正商實業已發生違約事件，且票據已自2024年4月2日上午九時正起于聯交所暫停買賣。

2025年票據的未償還本金額為1.03億美元。

根據2025年票據的條款，正商實業須于2025年9月12日贖回所有尚未償還的連同應計及未付利息。

鑒于正商實業目前面臨的流動性壓力，尚未支付2025年票據的本金連同應計及未付利息。

由于正商實業2025年票據已到期，將于到期時自聯交所除牌。

正商實業稱，將盡其最大努力克服困難及挑戰，堅守品質，積極推進在建項目施工及交付，全力確保物業的建設與交付。

《小債看市》統計，目前正商實業存續美元債3只，存續余額為2.733億美元，已全部違約。

存續美元債明細

自2021年下半年以來，房地產行業面臨著前所未有的挑戰。市況劇變之下，包括正商實業在內的大多數房地產開發商均出現經營及融資現金流收縮。

自2022年以來，正商實業的預售量及預售回款銳減。

雖然，為緩解流動性壓力及改善財務狀況，正商實業已采取多項措施，包括但不限于推動物業銷售及預售，加快應收款項回款，但公司仍深陷債務危機，處境愈發艱難。

02

債務危機

據官網介紹，正商集團1995年創立于鄭州，主營業務包括房地產開發、實業兩大部分。

“正商系”旗下擁有港股上市公司正商實業和興業物聯（09916.HK），A股上市公司贊宇科技（002637.SZ）以及紐交所上市公司（GMRE.NYSE），是鄭州銀行（06196.HK、002936.SZ）大股東。

正商集團官網

從股權結構看，正商集團為正商實業和宏光正商的股東，公司實際控制人為張敬國家族。

股權結構圖

近年來，受流動性問題影響，正商實業拿地幾乎暫停。

業績方面，2022年-2024年正商實業分別虧損29.46億、22.98億以及21.82億元，三年虧損總額超70億元。

2025年上半年，正商實業實現營業額26.24億元，虧損收窄至5.02億元，上年同期蝕15.97億元。

歸母凈利潤

截至2025年中，正商實業總資產為378.1億元，總負債376.6億元，凈資產僅1.5億元，資產負債率99.6%。

近年來，由于持續虧損，正商實業的財務杠桿水平很高，瀕臨資不抵債。

資產負債率

《小債看市》分析債務結構發現，正商實業主要以流動負債為主，占總債務的96%，債務結構不合理。

截至相同報告期，正商實業流動負債有363.29億元，主要為其他流動負債，其一年內到期的短期負債有117.27億元。

相較于短債壓力，正商實業流動性緊張，其賬上現金及現金等價物僅有3億元，現金短債比低至0.026，公司面臨短期償債壓力很大。

此外，正商實業還有非流動負債13.31億元，主要為長期借貸，其長期有息負債合計有10.63億元。

整體來看，正商實業剛性債務總規模有127.9億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為34%。

有息負債高企，正商實業支付股利、利息產生的現金流出大增，不僅造成融資惡化，還對公司利潤形成較大侵蝕。

從融資渠道看，坐擁四家上市公司，“正商系”融資渠道多元，其中正商實業主要通過股權和債券融資。

值得注意的是，2020年以來正商實業籌資性現金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態，其外部融資環境持續惡化，再融資壓力較大。

籌資性現金流

總得來看，正商實業銷售疲軟，業績持續虧損，對債務和利息的保障程度下降；債務負擔較重，短期資金流動性異常緊張；籌資性現金流持續凈流出，融資環境惡化。

03

“鄭州一哥”

1979年，張敬國考入鄭州大學物理系無線電專業，畢業后被分配到省直部門供職，1995年離開體制開始創業。

一開始，張敬國創立了河南興業房地產開發有限公司，隨后與人合作開發出興聯公寓。

1998年，在房地產掘到金的張敬國又創立了正商置業，著手開發建設鄭州北區大盤北云鶴花園，開啟鄭州北區高檔住宅的先河。

正商集團董事長張敬國

隨后，金色港灣、四月天、綠島港灣等項目相繼在鄭州落地建成，正商開始逐漸坐穩“鄭州一哥”的位置。

2010年，正商集團提出走出鄭州戰略，隨后進軍海南，其擴張的步伐也曾一度到達山東青島等地。

然而不久，正商集團的區域擴張戰略放緩腳步，直到2017年才重新開啟區域擴張。

2018年，正商集團銷售509.7億元，正式踏入500億俱樂部行列，成為中小型房企的典型代表。

在此期間，張敬國開始施展財技，推動旗下公司登陸資本市場。

2015年，正商集團以7.31億港元收購香港恒輝股份，后改名為正商實業，成功借殼港股上市。

一年后，正商旗下醫療公司GMRE在紐交所敲鐘上市，進入美國資本市場；2018年入主深交所A股上市公司贊宇科技，成為實際控制人；2021年3月旗下興業物聯正式在港交所掛牌上市。

隨后，“正商系”發展成坐擁四家上市公司的龐大商業版圖，其幾乎成為鄭州本土企業中，融資渠道最多的房企之一。

但是，近年來關于正商各大樓盤項目業主維權現象層出不窮，正商也多次被列為失信人名單，公司法人代表被限制高消。

在房地產寒冬之下，正商在債務危機中掙扎。