藥捷安康把投資者嚇懵了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

9月16日，港股市場見證了一場極端的財(cái)富毀滅。創(chuàng)新藥企藥捷安康股價(jià)在早盤沖至679.5港元?dú)v史高位后，午后突然崩塌至192港元收盤，單日跌幅53.73%，市值從近2700億港元縮水至762億港元。

這家尚未實(shí)現(xiàn)任何產(chǎn)品商業(yè)化的生物制藥公司，自6月23日以13.15港元上市以來，三個(gè)月內(nèi)股價(jià)最高漲幅曾達(dá)5067%。

然而在零營收、連年虧損的現(xiàn)實(shí)面前，這輪資本狂歡最終走向終結(jié)。按500股一手計(jì)算，高點(diǎn)買入者單日虧損可達(dá)25萬港元以上。

藥捷安康的暴漲暴跌背后，是港股通資金涌入、極小流通盤、臨床進(jìn)展消息等多重因素的共同作用。這起事件不僅暴露了港股小盤股不穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性問題，也反映出當(dāng)前創(chuàng)新藥投資中投機(jī)與價(jià)值投資的激烈博弈。

藥捷安康此輪行情始于9月8日，當(dāng)天公司正式納入港股通標(biāo)的，南下資金開始關(guān)注這只流通盤極小的新股。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，藥捷安康總股本3.97億股中，扣除基石投資者鎖定部分，實(shí)際可交易流通股僅549萬股，占比不足1.4%。

真正的爆發(fā)點(diǎn)出現(xiàn)在9月10日。公司發(fā)布公告稱，核心產(chǎn)品替恩戈替尼聯(lián)合氟維司群治療乳腺癌的二期臨床試驗(yàn)獲得國家藥監(jiān)局臨床默示許可。消息發(fā)布后，股價(jià)開始連續(xù)暴漲。

接下來幾個(gè)交易日，藥捷安康展現(xiàn)出驚人的上漲動(dòng)能。據(jù)投資界等媒體統(tǒng)計(jì)，9月10日至15日五個(gè)交易日中，股價(jià)漲幅分別為27.57%、20.78%、77.09%、115.58%，累計(jì)漲幅接近500%。市值一度突破1600億港元，超越信達(dá)生物等行業(yè)龍頭企業(yè)。

匯生國際資本總裁黃立沖向媒體分析，藥捷安康具備"莊股"的典型特征：18A虧損生科股、流通極小、籌碼集中。港交所在IPO時(shí)就曾發(fā)出"股權(quán)高度集中"的風(fēng)險(xiǎn)提示，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)為后續(xù)的價(jià)格操縱創(chuàng)造了條件。

9月16日上午，投機(jī)情緒達(dá)到頂峰。股價(jià)最高觸及679.5港元，較發(fā)行價(jià)上漲5067%，市值逼近2700億港元。

然而，藥捷安康午間突然發(fā)布公告，聲明不知悉股價(jià)異動(dòng)原因，無任何內(nèi)幕消息需要披露。公告發(fā)布后，股價(jià)開始垂直下跌，最低跌至165港元，日內(nèi)振幅超過120%。

這種極端走勢在港股并非孤例，此前健康之路等小盤股都出現(xiàn)過類似的暴漲暴跌。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這類走勢更多反映投機(jī)資金的進(jìn)出，而非公司基本面的變化。

CIC灼識(shí)咨詢創(chuàng)始合伙人侯緒超表示，這屬于游資趁公司納入港股通之際的炒作行為，投資者應(yīng)盡快遠(yuǎn)離被爆炒的個(gè)股。

藥捷安康的股價(jià)表現(xiàn)與其經(jīng)營現(xiàn)狀形成強(qiáng)烈對比。公司2025年上半年?duì)I收僅98.6萬元，且主要來自銀行利息和政府補(bǔ)助，核心業(yè)務(wù)收入為零。

同期，藥捷安康虧損達(dá)到1.23億元，2022年至2024年累計(jì)虧損達(dá)8.7億元。截至6月底，公司現(xiàn)金余額4.49億元。

作為一家處于臨床階段的創(chuàng)新藥企業(yè)，藥捷安康的估值完全依賴于在研管線的商業(yè)化前景。公司核心產(chǎn)品替恩戈替尼是一款多靶點(diǎn)激酶抑制劑，主要針對膽管癌、前列腺癌、乳腺癌等實(shí)體瘤。

膽管癌是公司研發(fā)進(jìn)展最快的適應(yīng)癥，預(yù)計(jì)2025年下半年完成中國注冊性二期臨床。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國膽管癌藥物市場規(guī)模為32億元，預(yù)計(jì)2027年增長至55億元。即使替恩戈替尼成功上市并獲得較大市場份額，其收入貢獻(xiàn)也難以支撐當(dāng)前估值。

此次引發(fā)股價(jià)暴漲的乳腺癌適應(yīng)癥仍處于早期階段。雖然早期臨床研究顯示出令人鼓舞的效果，但從二期臨床到最終獲批上市通常需要數(shù)年時(shí)間，期間充滿不確定性。新藥研發(fā)的高失敗率是行業(yè)常識(shí)，任何環(huán)節(jié)的挫折都可能導(dǎo)致項(xiàng)目終止。

值得注意的是，替恩戈替尼并非沒有競爭對手。美國強(qiáng)生公司的厄達(dá)替尼已獲FDA批準(zhǔn)，在同類藥物中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。藥捷安康要想脫穎而出，不僅需要證明藥物的安全性和有效性，還要在商業(yè)化能力上與跨國藥企競爭。

多位醫(yī)藥行業(yè)投資人表示無法理解藥捷安康的估值邏輯。第一財(cái)經(jīng)采訪的投資人直言"看不懂"這種股價(jià)表現(xiàn)，認(rèn)為更多是資金炒作。分析人士紛紛提醒市場參與者，創(chuàng)新藥投資需要回歸理性分析，綜合考慮研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭等多重因素。

藥捷安康的大起大落為整個(gè)創(chuàng)新藥板塊提供了一個(gè)警示案例。2025年以來，港股創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅超過50%，多只個(gè)股出現(xiàn)翻倍行情。在政策支持和市場預(yù)期推動(dòng)下，創(chuàng)新藥確實(shí)迎來發(fā)展機(jī)遇。

但投資者需要區(qū)分真正的價(jià)值投資與純粹的投機(jī)炒作，避免在泡沫破裂時(shí)承受不必要的損失。

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