高盛重磅報(bào)告認(rèn)為中國牛市已成趨勢(shì)

金透財(cái)經(jīng) | 金巖

今年以來，中國股市以強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)吸引全球目光。高盛最新研報(bào)指出，一場由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的牛市正在中國展開，“再通脹” 預(yù)期與AI自主化發(fā)展成為核心催化因素。這一判斷基于市場數(shù)據(jù)、資金流向及政策環(huán)境的綜合分析，展現(xiàn)出中國股市在全球經(jīng)濟(jì)格局中的獨(dú)特地位。

流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)與政策紅利共振

本輪行情始于1月底的“DeepSeek時(shí)刻”，隨后2月民營企業(yè)座談會(huì)、4月中美貿(mào)易局勢(shì)緩和等事件持續(xù)推升市場熱度。滬深300指數(shù)自4月低點(diǎn)暴漲26%，年內(nèi)漲幅達(dá)15%，反映出市場對(duì)政策調(diào)整的積極響應(yīng)。從宏觀層面看，政策層面對(duì)供給側(cè)改革的深化預(yù)期觸發(fā) “再通脹交易”，10年期國債收益率自7月以來上升16個(gè)基點(diǎn)，股債輪動(dòng)現(xiàn)象顯著，資金加速從債市轉(zhuǎn)向股市。

在技術(shù)自主化領(lǐng)域，中國AI產(chǎn)業(yè)的突破成為關(guān)鍵抓手。DeepSeek發(fā)布V3.1版本后，上游AI設(shè)計(jì)與半導(dǎo)體制造板塊迎來估值重估，與海外以云計(jì)算和應(yīng)用為主導(dǎo)的AI生態(tài)形成差異化競爭優(yōu)勢(shì)。這種 “政策+技術(shù)” 的雙輪驅(qū)動(dòng)，為市場提供了持續(xù)動(dòng)能。

全球流動(dòng)性盛宴中的中國角色

高盛指出，后疫情時(shí)代全球股市上漲主要由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，MSCI全球指數(shù)約70%的漲幅來自市盈率重估。在此背景下，中國市場雖起步較晚，但正成為全球資金配置的重要目的地。數(shù)據(jù)顯示，全球前十大股市中已有八個(gè)接近歷史高位，而中國股市憑借較低估值（滬深300預(yù)期市盈率14.7倍）和政策紅利，成為 “流動(dòng)性盛宴” 的潛力板塊。

基本面支撐進(jìn)一步強(qiáng)化這一趨勢(shì)。2025-2027年，中國上市公司正常化利潤預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長，今年上半年在岸和離岸企業(yè)利潤分別增長3%和6%，科技/AI等行業(yè)盈利修正顯著改善。企業(yè)現(xiàn)金回報(bào)額創(chuàng)歷史新高，為市場提供了堅(jiān)實(shí)的基本面錨點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性行情

與市場普遍認(rèn)為的 “散戶驅(qū)動(dòng)” 不同，高盛數(shù)據(jù)顯示，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者是本輪行情的核心推手。國內(nèi)公募基金股票倉位升至五年高位，保險(xiǎn)公司持倉增加26%，私募基金規(guī)模從5.0萬億元增至5.9萬億元。海外資金方面，8月對(duì)沖基金對(duì)A股的流入創(chuàng)近年單月新高，北向交易活躍度達(dá)歷史峰值。

這種機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)帶來市場結(jié)構(gòu)的深刻變化。科創(chuàng)50指數(shù)突破1400點(diǎn)，海光信息、寒武紀(jì)等科技股領(lǐng)漲，反映出資金對(duì)高成長性板塊的集中配置。與此同時(shí)，低估值的消費(fèi)服務(wù)、保險(xiǎn)等板塊也因機(jī)構(gòu)調(diào)倉獲得支撐，形成 “成長+價(jià)值” 的均衡格局。

慢牛基礎(chǔ)與風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制

高盛認(rèn)為，當(dāng)前A股形成 “慢牛” 的條件比以往更充分。市場化改革如 “新國九條” 提升股東回報(bào)，長期資金引入降低波動(dòng)，杠桿監(jiān)管趨嚴(yán)抑制投機(jī)。盡管散戶情緒指標(biāo)升至1.3（短期盤整信號(hào)），但遠(yuǎn)低于2015年的狂熱水平，且政策收緊風(fēng)險(xiǎn)通過 “股市政策晴雨表” 監(jiān)測(cè)顯示處于低位。

盈利改善雖非估值驅(qū)動(dòng)的必要條件，但能延長行情周期。歷史數(shù)據(jù)顯示，過去20年A股牛市中市盈率貢獻(xiàn)了80%的收益，而當(dāng)前MSCI中國和滬深 300的估值仍低于15-20倍的歷史上限。這種 “低估值+高流動(dòng)性” 的組合，為市場提供了安全邊際。

增量資金潛力與投資策略

高盛測(cè)算，中國家庭資產(chǎn)中股票（含基金）占比僅11%，遠(yuǎn)低于全球主要市場。隨著房地產(chǎn)市場調(diào)整，80萬億元家庭新增存款中的55萬億超額儲(chǔ)蓄、31萬億理財(cái)產(chǎn)品及15萬億貨幣基金，均可能逐步轉(zhuǎn)向股市。機(jī)構(gòu)方面，境內(nèi)外投資者持股比例僅14%，若提升至新興市場平均水平（50%），將帶來 14萬億元增量資金。

基于此，高盛維持對(duì)A股和H股的 “增持” 評(píng)級(jí)，建議關(guān)注AI、反內(nèi)卷、股東回報(bào)等結(jié)構(gòu)性主題，重點(diǎn)配置通信、TMT/互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)服務(wù)等板塊。策略上，逢低吸納成為優(yōu)選，尤其看好中小盤股的補(bǔ)漲潛力，中證1000和中證500指數(shù)因散戶持股比例高、科技制造業(yè)敞口大而備受青睞。

全球資本再配置下的中國機(jī)遇

在歐股因財(cái)政改革預(yù)期反復(fù)而失寵、美股受 AI 熱潮提振的背景下，中國股市憑借 “政策確定性 + 估值優(yōu)勢(shì)” 成為資金避風(fēng)港。野村等機(jī)構(gòu)已將印度股市列為低配對(duì)象，轉(zhuǎn)而增配A股與H股，反映出新興市場資金的再平衡。這種趨勢(shì)與高盛 “增持中國” 的判斷形成共振，凸顯中國市場在全球資產(chǎn)配置中的戰(zhàn)略價(jià)值。

當(dāng)前，科創(chuàng)50指數(shù)突破1400點(diǎn)創(chuàng)三年新高，北向資金單日凈流入超百億，均印證了市場對(duì)中國資產(chǎn)的信心。盡管短期波動(dòng)不可避免，但長期來看，流動(dòng)性寬松、政策支持與技術(shù)創(chuàng)新的三重邏輯，將持續(xù)支撐中國股市的牛市格局。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的背景下，中國正以其獨(dú)特的市場韌性，書寫資本市場的新篇章。