香港監管受不了了，聯名警示IPO保薦人，直指上市文件質量堪憂

財聯社12月12日訊（記者 趙昕睿）港股IPO市場回暖態勢下，新股申報質量問題也引發監管層高度關注。

記者獲悉，香港證監會與香港交易所聯合于上周五聯名致函IPO保薦人，針對近期新上市申請中出現的質量下滑及部分不合規行為表達明確關切。值得注意的是，盡管港交所與香港證監會曾在2024年10月聯合發布聲明，明確上市文件質素標準，但此次“聯合致函”是雙方首次以該形式強化上市申請審核監管。

港交所方面已確認此次聯合發函事宜，并表示此舉旨在推動資本市場的蓬勃發展，致力確保新上市申請的審核能及時且嚴謹進行。同時，港交所也積極與發行人、保薦人及專業顧問保持緊密溝通，以確保提交的上市資料內容完整并維持高質素。

記者從部分投行人士求證獲悉，此次信函覆蓋持有香港業務牌照且近期有IPO申報的保薦機構，香港多家大型券商已收到相關通知。“此次聯合致函相當于對券商行業的集體警示，核心目的是通過監管威懾，督促機構與保薦人重視新股申請質量”，某投行委負責人還提到另一關鍵因素，IPO項目質量若能從源頭把控，即便當前審核工作節奏趨緊，監管端的壓力也能得到不小的緩解。

記者進一步梳理業內觀點發現，申報質量下滑的癥結主要集中在三方面。其一，港股IPO市場回暖帶動業務量幾何級增長，投行人手出現短缺，部分券商調配國內投行人員支援香港業務，導致相關人員對本地業務規則的熟悉度不足；其二，項目工作密集且時間緊迫，造成文件制作粗糙、質量打折扣情形出現；其三，部分機構為爭奪市場占有率，承接的業務規模是否已超出自身實際處理能力，這也引發了監管層的關注。

此次聯合致函是在港股IPO業務量擴產下，多方面引起的申報質量下滑。對此，有投行人士指出，港股市場IPO項目申報過量也存在隱憂，或引發市場輸入過多帶來的不穩定因素。為平衡市場活躍度與IPO申請質量，未來可能對港股IPO申報數量進行合理調控。

監管聯合發函列舉三種不符標準的情況

從內容來看，此次聯合函件具體列舉了三種不符合IPO申請標準：

一是所提供的上市文件品質差劣，審查不足，如涉及業務模式的描述不夠清晰、過度使用宣傳用語；選擇性呈現行業數據以夸大上市申請人的市場地位；

二是保薦人未能及時回應監管機構的意見，哪怕已給予明確的指示，甚至有保薦人對個案的基本事實都缺乏認知；

三是保薦人在招股階段未能按既定時間表遵守相關的流程，甚至曾出現個案在處理一些關鍵監管流程(如審查配售的承配人以發布配發結果時)時投行的負責代表未能及時聯絡、或被指派的人不具備足夠知識處理，導致未能滿足招股階段所規定的時間表。

原因一：IPO申報太火熱，人才緊缺與快速補位也帶來新問題

港股市場熱度攀升帶動投行業務量激增，春節后香港投行優秀人才缺口顯著擴大。為填補空缺，行業掀起搶人潮。外資券商如高盛、摩根大通等亦扭轉此前人員收縮策略，重啟并加速投行團隊招聘。

中資券商一邊從內地緊急調配人手支援，一邊通過提高薪資待遇、開出高額簽字費等方式爭奪VP級保薦人。據悉，具備2年工作經驗且擁有保薦人簽字權者，年薪起步已達120萬港幣。

外資投行方面，高盛不僅在香港擴大團隊規模，同步在印度孟買等地全球擴招，其香港IBD暑期實習生轉正率更從往年50%飆升至90%，淘汰率大幅降低；摩根大通亞太區招聘步伐同樣迅猛，截至今年7月，亞太企業銀行部門人員已增長20%，超額完成年度目標，明年計劃再增員20%。

值得注意的是，此前外資投行收縮期流失的人才，不少已轉投中資機構。然而，人才緊缺與快速補位也帶來新問題。

中資從內地調配的人員，需通過考試獲取香港業務資格，且對兩地差異化的監管審核政策、港股業務審批規則熟悉度不足，外加部分人員對港股項目經驗不足，成為新股申報質量下滑原因之一。

“內地與香港在會計處理、信息披露要求上存在實質性差異，新調配人員往往需要時間適應準則轉換，而業務爆發式增長讓這個適應期被大幅壓縮”，某投行人士向記者解釋。

另有接近香港投行人士告訴記者，當前逾300家企業排隊上市的背景下，部分機構承接的項目量已超出自身產能極限，“快速招人、倉促上手的模式，也會導致盡調深度不足”，成為監管此次集中喊話的核心原因。

原因二：工作密集時間緊迫，質量也因此下滑

此次監管聯合發函的背景，實際上與2025 年港股IPO新上市申請量激增，使市場參與主體，尤其是保薦機構面臨一定的業務負荷。

聯合信函中提到，部分申報材料質量欠佳引人擔憂，某些從業者可能不熟悉相關監管要求，且/或缺乏處理香港新上市申請的充分經驗。而這一問題，與記者從部分投行人員處了解到的情況相符。

“蘿卜快了，不洗泥也難免”，某投行人士一語道破行業癥結。在港股IPO熱潮推動下，券商項目訂單量大幅攀升，港交所申報隊列持續擴容，不少機構為搶抓進度陷入 “趕項目” 的節奏，最終導致申報材料出現此次函件中所提到的情況，如業務模式的描述不夠清晰、選擇性呈現行業數據等。甚至有些項目文件中存在復制粘貼的問題。

原因三：市場占有率或導致部分機構承接業務過甚

部分機構為爭奪市場占有率，承接的業務規模是否超出自身實際處理能力，這也引發了監管層的關注。

從企業端來看，政策層面持續鼓勵企業出海，疊加港股市場審核周期相對更短的優勢，赴港上市不僅有助于企業出海戰略的落地，更能有效提升品牌知名度。因此，源源不斷的企業奔赴港股，為投行業務帶來新的增長極。但同時，行業內“搶人潮”與項目份額爭奪也在同步上演，部分機構業務量若超乎實際可承受范圍，也會導致文件申報質量下滑。

“即便港股IPO審核秉持‘無明確疑點即通過’的原則，為內地企業提供了相對寬松的監管環境，但申報材料質量過關仍是底線要求”，某投行委負責人強調。

另有投行人士分析，從當前港股IPO保薦項目來看，中資券商保薦項目數量已超越以往占據主導地位的外資券商。不過在風控標準方面，外資券商的要求更為嚴苛，中資券商在這一領域仍有提升空間。

預計新股發行仍將密集，未來是否控量？

2025年以來，香港新股市場迎來強勁復蘇，年內融資額已突破340億美元，有望創下4年新高；且港交所數據顯示，目前還有300家公司仍在排隊上市，疊加“科企專線”等政策支持，市場熱度持續高位。

據瑞恩數據統計，今年以來(截至12月9日)，共有約520宗上市申請(主板507宗、GEM17宗，暫不包括那些秘密遞表的；其中有些是今年內二次遞表)。截至11月30日，香港新上市公司共93家(92家主板上市、1家創業板上市)，募資2064.10億港元，新上市數量較上年同期增32家或57.63%，募資金額按年增加1813.38億或2.29倍。

從港股新股市場表現來看，年內89只新股中，63只首日實現上漲，上漲概率達71%，平均漲幅約38%。不過隨著12月多只新股出現明顯破發，打新市場已從前期普漲行情回歸“看質量”的理性階段，投資者對標的選擇更趨審慎。

12月初，樂摩科技、金巖高嶺新材、遇見小面、納芯微（A+H）、卓越睿新等公司相繼登港，寶濟藥業-B（18A）、京東工業、果下科技也即將上市，旺季之下港股新股發行預計將十分密集。

對于當前 IPO 申報扎堆的現象，某大型券商投行人士向記者表示，當前港股IPO申報數量太多，可能給市場帶來過量沖擊，引發不穩定的隱憂。未來，市場或對港股IPO申報數量進行一定的調控。

機構層面則對港股后續表現保持樂觀，中信建投在研報中指出，后續年份港股市場預計將繼續維持較高活躍度，帶動港交所業績增長，主要基于三方面的判斷。一是美聯儲貨幣政策轉向提供流動性支持；二是南向資金持續流入增添動力；三是港股估值優勢依然顯著。