天乾資管4.5億債券違約，背后集團(tuán)正在重整

天盈投資稱，因經(jīng)營(yíng)困難且自身發(fā)行的債券也在本年度違約，無(wú)法及時(shí)履行天乾資管的擔(dān)保責(zé)任。

01

違約

9月16日，武漢天盈投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天盈投資”）公告稱，子公司湖北天乾資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天乾資管”）未能按期兌付“20天乾01”本息。

子公司違約公告

公告顯示，天乾資管未能于2025年9月12日償付“20天乾01”本金4.5億元及利息8451.37萬(wàn)元。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，“20天乾01”發(fā)行于2020年3月，余額4.5億元，期限3年，票息為7.5%，應(yīng)于2023年3月12日到期，實(shí)際到期日為2025年9月12日。

根據(jù)當(dāng)代集團(tuán)重整計(jì)劃，當(dāng)代集團(tuán)重整已進(jìn)入執(zhí)行階段，所擔(dān)保的債權(quán)已確認(rèn)為普通債權(quán)，當(dāng)代集團(tuán)已履行擔(dān)保責(zé)任。

天盈投資表示，因經(jīng)營(yíng)困難且自身發(fā)行的債券也在本年度違約，無(wú)法及時(shí)履行擔(dān)保責(zé)任。

今年6月9日，天盈投資5.36億“H20天盈1”發(fā)生違約事件。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前天盈投資存續(xù)債券6只，存續(xù)規(guī)模13.01億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有5.5億元。

未來(lái)償債現(xiàn)金流

天乾資管存續(xù)一只債券，存續(xù)規(guī)模10.5億元，將于2026年5月6日到期。

據(jù)公開資料，天盈投資和天乾資管均是武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（ 以下簡(jiǎn)稱“當(dāng)代集團(tuán)” ）旗下公司。

2022年4月，當(dāng)代集團(tuán)首只債券發(fā)生違約事件，目前已有14只債券違約，違約規(guī)模達(dá)77.45億元。

2024年9月，債權(quán)人以當(dāng)代集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，向武漢中院提交重整申請(qǐng)。

今年7月，經(jīng)當(dāng)代集團(tuán)申請(qǐng)，武漢中院作出(2024)鄂01破22號(hào)之八《民事裁定書》，將公司重整計(jì)劃執(zhí)行期限延長(zhǎng)3個(gè)月至2025年10月25日。

02

債務(wù)危機(jī)

據(jù)官網(wǎng)介紹，當(dāng)代集團(tuán)成立于1988年，是注冊(cè)在武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)的一家民營(yíng)高新技術(shù)集團(tuán)公司，經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展已逐漸發(fā)展壯大成一家大型的民營(yíng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

當(dāng)代集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及醫(yī)藥、消費(fèi)、文化等領(lǐng)域，曾經(jīng)擁有人福醫(yī)藥（600079.SH)，曾經(jīng)控股當(dāng)代名誠(chéng)（600136.SH）、天風(fēng)證券（601162.SH）、三特索道（002159.SZ）等多家上市公司。

當(dāng)代集團(tuán)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，此前當(dāng)代集團(tuán)的控股股東為武漢當(dāng)代科技投資有限公司，持股比例為83.97%，穿透后公司實(shí)際控制人為艾路明，其以直接、間接方式合計(jì)持有公司28.21%的股權(quán)。

日前，當(dāng)代集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變更，國(guó)通信托有限責(zé)任公司作為受托人代表信托計(jì)劃二持有當(dāng)代集團(tuán)100%股權(quán)，公司實(shí)際控制人由艾路明變更為無(wú)實(shí)際控制人。

此前股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

當(dāng)代集團(tuán)以醫(yī)藥為支柱產(chǎn)業(yè)，擁有多種類型的特色醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)能力。

近年來(lái)，當(dāng)代集團(tuán)營(yíng)收和毛利有所波動(dòng)，非經(jīng)常性損益占利潤(rùn)比重較高且波動(dòng)較大，對(duì)盈利的穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。

2021年前三季度，當(dāng)代集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收193.47億元，同比下滑0.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.63億元，同比下滑41.79%。

截至2021年三季末，當(dāng)代集團(tuán)總資產(chǎn)為963.26億元，總負(fù)債639.47億元，凈資產(chǎn)323.79億元，資產(chǎn)負(fù)債率66.39%。

近年來(lái)，當(dāng)代集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿水平持續(xù)攀升，2020年末達(dá)歷史最高位，并且高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)代集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比為58%。

截至相同報(bào)告期，當(dāng)代集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有367.84億元，其中一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有154.09億元。

若加上21.48億應(yīng)付票據(jù)，當(dāng)代集團(tuán)的短期有息負(fù)債合計(jì)有175.57億元。

而相較于短期負(fù)債規(guī)模，當(dāng)代集團(tuán)的流動(dòng)性明顯不足，其賬上貨幣資金只有65.46億元，較2020年末下降4成，現(xiàn)金短債比僅為0.42，且資金中超10億為受限資金不可動(dòng)用，公司短期償債壓力較大。

在財(cái)務(wù)彈性方面，截至2021年一季末，當(dāng)代集團(tuán)授信總額為325.48億元，未使用銀行授信83.69億元，可以看出其財(cái)務(wù)彈性一般，備用資金不多。

銀行授信情況

除此之外，當(dāng)代集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債271.63億元，主要為應(yīng)付債券和長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債總規(guī)模有226.2億元。

整體來(lái)看，當(dāng)代集團(tuán)有息負(fù)債高達(dá)401.77億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息負(fù)債比為63%。

有息負(fù)債高企，當(dāng)代集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出大增，2019年和2020年其財(cái)務(wù)費(fèi)用均在20億以上，若再加上更高的管理和銷售費(fèi)用，期間費(fèi)用對(duì)公司利潤(rùn)空間形成嚴(yán)重侵蝕。

從融資渠道看，當(dāng)代集團(tuán)擁有上市子公司，可直接獲得股權(quán)融資，間接融資以銀行借款為主。

除了借款和發(fā)債，當(dāng)代集團(tuán)還通過(guò)應(yīng)收賬款，定增、信托以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

近年來(lái)，由于外部融資環(huán)境收緊，當(dāng)代集團(tuán)的融資渠道受阻。

2019年，當(dāng)代集團(tuán)籌資性現(xiàn)金流首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出8587.22萬(wàn)元，2021年前三季度其籌資性現(xiàn)金流再次大幅流出41.2億元，公司面臨再融資壓力較大。

另外，當(dāng)代集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保金額較大，被擔(dān)保企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，且部分企業(yè)虧損，其面臨一定擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。

截至2021年6月末，當(dāng)代集團(tuán)及關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保合計(jì)74.19億元，占凈資產(chǎn)的58.61%。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，當(dāng)代集團(tuán)的應(yīng)收賬款規(guī)模較大，截至2021年三季末有75.86億元，應(yīng)收款規(guī)模較大且部分款項(xiàng)賬齡較長(zhǎng)，存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。

除此之外，當(dāng)代集團(tuán)的存貨高達(dá)270.74億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資規(guī)模有177.02億元，整體變現(xiàn)能力一般，不利于資產(chǎn)流動(dòng)。

曾經(jīng)，當(dāng)代集團(tuán)也試圖通過(guò)資產(chǎn)變賣來(lái)自救，但債務(wù)缺口仍很大。

通過(guò)引入地方國(guó)資，當(dāng)代集團(tuán)已經(jīng)先后出讓ST明誠(chéng)、三特索道以及人福醫(yī)藥的控股權(quán)。

03

并購(gòu)擴(kuò)張

1988年，艾路明武漢大學(xué)碩士畢業(yè)后，被分配到湖北省黨校任教。后來(lái)他放棄穩(wěn)定的工作，和其他六位同學(xué)一起拼湊了2000元錢下海經(jīng)商。

隨后，當(dāng)代生化技術(shù)研究所成立，所做之事就是從小便中提取尿激酶出口日本。

到了1993年，尿激酶已經(jīng)成了公司的主營(yíng)產(chǎn)品，同年當(dāng)代發(fā)展和中國(guó)人福新技術(shù)開發(fā)中心等三家公司共同成立當(dāng)代科技公司。

1996年，艾路明又以300萬(wàn)的價(jià)格兼并了資產(chǎn)3700萬(wàn)、凈資產(chǎn)近300萬(wàn)的國(guó)企揚(yáng)子江制藥廠，公司發(fā)展進(jìn)入快車道。

1997年，當(dāng)代科技登陸資本市場(chǎng)，上市后經(jīng)過(guò)一番股權(quán)變更，艾路明成為公司實(shí)控人，并將企業(yè)更名為“人福醫(yī)藥”。

當(dāng)代科技上市時(shí)圖片

上市后，人福醫(yī)藥便開啟一系列外延式并購(gòu)擴(kuò)張，豪擲巨資進(jìn)軍環(huán)保和計(jì)生業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為世界第二大安全套巨頭。

人福醫(yī)藥并購(gòu)歷程

隨后，當(dāng)代科技先后收購(gòu)上市公司三特索道和當(dāng)代明誠(chéng)，如法炮制般開啟“買買買”模式，2015年將資本版圖延伸至苗木和體育文化產(chǎn)業(yè)。

大手筆并購(gòu)擴(kuò)張，使得當(dāng)代集團(tuán)負(fù)債高企、流動(dòng)性緊張，于是近年來(lái)公司開始瘦身，清理出售非核心資產(chǎn)。

2020年5月，當(dāng)代集團(tuán)將武漢新星漢宜轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方當(dāng)代文教；同年出售四川人福醫(yī)藥，聚焦湖北市場(chǎng)；2021年其又將當(dāng)代文體剝離并主動(dòng)減持天風(fēng)證券。

然而，2021年下半年以來(lái)，當(dāng)代集團(tuán)資產(chǎn)盤活進(jìn)展較慢，且房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，其現(xiàn)金回流情況不佳，資金鏈緊張未能得到緩解，最終造成公開債務(wù)違約。