借外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)狂賺16億 古茗仍面臨多重挑戰(zhàn)

當(dāng)外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)落幕，古茗的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)靠什么維系？

9月16日，“新茶飲第三股”古茗（01364.HK）股價(jià)收跌1.26%。8月27日以來(lái)，股價(jià)持續(xù)疲軟。

二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)，或是外界對(duì)于古茗未來(lái)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)憂(yōu)。

8月26日，古茗公布的2025年中期業(yè)績(jī)顯示，上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.63億元，同比增長(zhǎng)41%；歸母凈利潤(rùn)16.25億元，同比增長(zhǎng)121%。

古茗跨入了萬(wàn)店門(mén)檻。截至2025年6月底，公司線下門(mén)店數(shù)達(dá)到11179家，注冊(cè)會(huì)員數(shù)達(dá)到1.78億。

在亮眼業(yè)績(jī)的背后，外賣(mài)平臺(tái)"補(bǔ)貼大戰(zhàn)"帶來(lái)的短期紅利與門(mén)店快速擴(kuò)張功不可沒(méi)，但其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，正成為這家新茶飲企業(yè)需要面對(duì)的考驗(yàn)。

當(dāng)外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)落幕，古茗的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)靠什么維系？

01

業(yè)績(jī)暴增背后
萬(wàn)店規(guī)模暗藏隱憂(yōu)

古茗交出的上市后首份財(cái)報(bào)堪稱(chēng)驚艷。

2025年中期，古茗實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.63億元，同比增長(zhǎng)41.2%；歸母凈利潤(rùn)16.25億元，同比增長(zhǎng)121.5%。經(jīng)調(diào)整核心利潤(rùn)（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）亦實(shí)現(xiàn)49.0%的高增長(zhǎng)，從去年同期的7.62億元增至11.36億元。

今年2月12日，古茗登陸港交所，成為繼奈雪的茶（02150.HK）及茶百道（02555.HK）之后中國(guó)新茶飲第三股，募資18.13億港元。

在茶飲界，市場(chǎng)習(xí)慣于將蜜雪冰城（02097.HK）、古茗、茶百道、滬上阿姨（02589.HK）、霸王茶姬稱(chēng)為“茶飲五劍客”。2025年上半年，“茶飲五劍客” 的營(yíng)業(yè)收入同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且均處于盈利狀態(tài)。

古茗營(yíng)業(yè)收入在 “茶飲五劍客” 中排名第三，但其歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)居第二，僅次于蜜雪冰城。

古茗還有多項(xiàng)數(shù)據(jù)亮眼。

門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容顯著加速。2025年上半年，古茗門(mén)店新增1570家、關(guān)店305家，凈增1265家。

這一擴(kuò)張節(jié)奏環(huán)比大幅提速（2024年全年門(mén)店凈增僅為913家），期末門(mén)店總數(shù)達(dá)到11179家。

分城市等級(jí)看，一線城市門(mén)店318家、新一線城市1812家、二線城市及以下9049家，其中二線及以下門(mén)店占比為80.9%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)門(mén)店比例從去年同期的39%提升至43%，低線市場(chǎng)下沉戰(zhàn)略成效顯著。

此外，古茗單店日均售出439杯，同比增長(zhǎng)17.4%；GMV總額達(dá)140.94億元，單店日均GMV約7600元，同比增長(zhǎng)22.6%。

上半年，古茗利潤(rùn)率達(dá)28.7%，居“茶飲五劍客”之首。

然而，亮眼數(shù)據(jù)背后隱患已現(xiàn)。2025年上半年，古茗關(guān)店數(shù)從去年同期的250家增至305家，關(guān)店率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

公司銀行借款從1.21億元增至1.78億元，且新增14.88億元"計(jì)息其他借款"。受限制現(xiàn)金從4151萬(wàn)元激增至16.55億元。

盡管古茗資金仍然充足，但資金使用靈活性受到一定影響。

02

外賣(mài)補(bǔ)貼雙刃劍
加盟商利潤(rùn)率下降

外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)之下，加盟商加速擴(kuò)容，古茗業(yè)績(jī)狂飆，但加盟商的盈利能力反而承壓。

古茗的加盟商高速增長(zhǎng)。截至2025年6月底，公司加盟商數(shù)量為5875家，較上年同期凈增1077家，接近2024年同期凈增加數(shù)184家的5.9倍。期內(nèi)，公司新增加盟商1338家，退出331家。

毫無(wú)疑問(wèn)，2025年上半年，"外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)"成為新茶飲行業(yè)最大變量，拒絕加入價(jià)格戰(zhàn)的霸王茶姬，利潤(rùn)明顯下降。

大戰(zhàn)之下，各大平臺(tái)推行的"零元購(gòu)"讓門(mén)店訂單量激增，蜜雪冰城、古茗等業(yè)績(jī)大增，但對(duì)加盟商的影響較為復(fù)雜。

在7月"零元購(gòu)"活動(dòng)期間，古茗日訂單量可達(dá)到200萬(wàn)單-300萬(wàn)單，同店GMV增長(zhǎng)可達(dá)20%以上，但每筆訂單到手收益僅4元-5元。

古茗創(chuàng)始人兼CEO王云安在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上明確表示，長(zhǎng)期來(lái)看，外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)對(duì)于加盟門(mén)店的經(jīng)營(yíng)并非好事，也不利于行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

他指出，盡管短期內(nèi)訂單量和成交規(guī)模有所提升，但補(bǔ)貼退潮后，品牌仍需回歸正常的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。

古茗首席財(cái)務(wù)官孟海陵坦言，實(shí)際上，在外賣(mài)大戰(zhàn)中，絕大多數(shù)加盟商的利潤(rùn)率是下降的，只是被訂單量增加帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿掩蓋了。

這意味著，外賣(mài)大戰(zhàn)期間加盟門(mén)店的利潤(rùn)率本就處于下滑狀態(tài)，若補(bǔ)貼退潮后訂單量減少，且加盟門(mén)店利潤(rùn)率繼續(xù)下降，將直接面臨盈利挑戰(zhàn)。

外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)帶來(lái)的潛在影響，是改變消費(fèi)者的價(jià)格習(xí)慣。習(xí)慣了外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)之下的低價(jià)，消費(fèi)者會(huì)更加在意“極致性?xún)r(jià)比”。

這種趨勢(shì)下，短期擠壓利潤(rùn)，長(zhǎng)期不利于品牌價(jià)值提升。

一位食品行業(yè)觀察人士認(rèn)為，一旦外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)落幕，對(duì)蜜雪冰城這類(lèi)聚焦單價(jià)6元左右的平價(jià)的品牌影響較小，而對(duì)那些走中高端路線的品牌會(huì)產(chǎn)生沖擊。

定價(jià)集中在12-18元區(qū)間的古茗，也將受到一定影響。

更值得警惕的是，外賣(mài)渠道的高占比可能導(dǎo)致古茗對(duì)平臺(tái)流量產(chǎn)生路徑依賴(lài)。

未來(lái)，當(dāng)補(bǔ)貼退潮后，古茗將面臨訂單量下滑風(fēng)險(xiǎn)。而這，對(duì)于在外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)中誕生、成長(zhǎng)起來(lái)的加盟商，尤其值得關(guān)注。

03

多維挑戰(zhàn)之下

如何破局后補(bǔ)貼時(shí)代

外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)終將落幕，新茶飲企業(yè)將整體面臨后補(bǔ)貼時(shí)代的挑戰(zhàn)。

后補(bǔ)貼時(shí)代，古茗至少面臨三重挑戰(zhàn)。第一，訂單量減少，加盟商盈利能力將進(jìn)一步承壓；第二，如何平衡門(mén)店“數(shù)量”與“質(zhì)量”，降低關(guān)店率；第三，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，如何擺脫對(duì)平臺(tái)流量依賴(lài)。

與蜜雪冰城相比，在供應(yīng)鏈、出海、區(qū)域覆蓋等方面，古茗相對(duì)不足。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，古茗尚未做到全覆蓋，在海外市場(chǎng)，其門(mén)店數(shù)在100家左右，遠(yuǎn)低于蜜雪冰城的4733家。

供應(yīng)鏈方面，蜜雪冰城已在印尼、越南建設(shè)本地化工廠，解決東南亞市場(chǎng)原料供應(yīng)問(wèn)題。

面對(duì)補(bǔ)貼不再后的市場(chǎng)環(huán)境，古茗正在尋求多維度突破。

公司表示，將繼續(xù)推進(jìn)四大核心戰(zhàn)略：擴(kuò)大門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、加強(qiáng)技術(shù)應(yīng)用以提高運(yùn)營(yíng)效率和供應(yīng)鏈能力、加大產(chǎn)品研發(fā)力度、加強(qiáng)品牌建設(shè)與消費(fèi)者聯(lián)系。

供應(yīng)鏈建設(shè)重中之重。古茗持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，已運(yùn)營(yíng)22個(gè)倉(cāng)庫(kù)，總建筑面積約23萬(wàn)平方米，冷庫(kù)存容超6.1萬(wàn)立方米。

公司直接擁有并運(yùn)營(yíng)362輛運(yùn)輸車(chē)輛，實(shí)現(xiàn)98%門(mén)店"兩日一配"的冷鏈配送服務(wù)。約75%的門(mén)店位于倉(cāng)庫(kù)150公里范圍內(nèi)，倉(cāng)到店配送成本占GMV比例不足1%。

不足的是，22個(gè)倉(cāng)庫(kù)中75%分布在南方，支撐國(guó)內(nèi)98%門(mén)店的“兩日一配”冷鏈配送，但北方市場(chǎng)配送成本高達(dá)單店?duì)I收的8%-10%，是南方的3倍以上。

產(chǎn)品創(chuàng)新是古茗的亮點(diǎn)。2025年上半年，公司共推出52款新品，超8000家門(mén)店配備咖啡機(jī)，上半年累計(jì)上新16款咖啡新品。

出海，是新茶飲的共同選擇。在全球布局方面，古茗也在積極評(píng)估海外市場(chǎng)潛力，預(yù)備開(kāi)拓新的增長(zhǎng)空間。

據(jù)傳，古茗計(jì)劃2025年在新加坡設(shè)立海外供應(yīng)鏈中心，目標(biāo)2026年海外門(mén)店占比提升至5%。

這與蜜雪冰城全球超5.3萬(wàn)家門(mén)店、海外布局11個(gè)國(guó)家和地區(qū)相比，古茗的國(guó)際化進(jìn)程仍處于起步階段。

隨著外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)落幕，茶飲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必將會(huì)加劇。

繼續(xù)尋求擴(kuò)張的古茗能否在擴(kuò)張中保持單店效益，將決定其未來(lái)的市場(chǎng)地位及盈利能力。

后補(bǔ)貼時(shí)代，新茶飲行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將重新回歸供應(yīng)鏈效率、產(chǎn)品創(chuàng)新和用戶(hù)體驗(yàn)的本質(zhì)，在補(bǔ)貼大戰(zhàn)中贏了一局的古茗，能否借四大核心戰(zhàn)略破解挑戰(zhàn)，備受市場(chǎng)關(guān)注。

來(lái)源：鰲頭財(cái)經(jīng)

作者：張飛濤

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