國資股東先跑了，上海建工留下爺叔站崗

原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

A股總有一些故事，讓人又唏噓又心酸。

最新的故事主角是“建工爺叔”。過去十年，他把耐心都獻給了上海建工，很多人第一次聽說他，都是因為“如果解套，就請股友去錦江酒店吃飯，再發大白兔奶糖”。

這種執念，最終點燃了市場的情緒。社交媒體上，“一人一手助爺叔解套”的口號刷屏，等到上海建工股價真的連續漲停時，很多人一度相信，爺叔的堅守，終于要迎來奇跡。

然而資本市場從來不會同情苦命人。漲停狂歡沒幾天，上海建工股價便急轉直下接連暴跌。昨天還在喊“爺叔我幫你”的股民，轉眼就成了“誰來幫幫我”的韭菜，走在了成為“下一個爺叔”的路上。

事實上，上海建工的劇本，早已寫在國資股東的態度里。2015年，國盛集團持股接近三成，但此后不斷減持，累計套現超20億元。與此同時，公司基本面走弱，負債壓力沉重。所謂的全民狂歡，最終還是被冷水澆頭。

爺叔的執念，還是難以換來解套的希望。

爺叔補倉 國資減持

故事要從2013年說起。那年，爺叔以每股6元塊多的價格買入上海建工，總本金五六十萬元。理由很簡單：國資背景、本土龍頭，基本面不差。他想著賺個三五倍，留些錢養老。

2015年牛市，上海建工股價從7元飆到17元，爺叔一度成了“紙面富翁”。可惜好景不長，股災突至導致股價腰斬，爺叔瞬間被套。此后幾年，他不斷補倉，把成本硬生生攤到4塊。

2024年小牛市，上海建工的股價從1塊多漲到了3塊多，爺叔看到了希望。他計劃只要股價漲到4塊就立刻賣出。

可惜A股沒有如果，上海建工的股價再次下跌。于是，“建工爺叔”繼續過每月補倉的苦行僧之路。他每月從退休金中擠出錢拿去補倉，硬生生將成本降至3塊8附近。

網上流傳，“爺叔”的生活十分節儉，“褲子都裂線了”；由于家離證券營業廳較遠，“爺叔”每次坐車來回都要兩個小時，午飯往往就是一包泡面就解決。甚至有網友調侃，爺叔在補褲子和補牙之間，選擇了補倉。

更讓人動容的，是那句承諾：如果回本，就請股友去錦江酒店，還要發大白兔奶糖。如果漲到5元，就賣出一大部分，給兒媳買輛車。

時間終于來到2025年牛市，爺叔的這份執念，帶動了全網熱情，“一人一手助爺叔解套”的口號不斷刷屏。從9月12日開始，上海建工連續漲停，股價最高沖到3.88元。爺叔，終于快要熬出頭了。

然而，還沒等歡呼聲落地，上海建工隨后一記跌停，又把希望打碎了。9月19日，上海建工開盤即跌停。股民們也瞬間變臉：“昨天喊著爺叔我幫你，今天卻輪到我喊誰來幫幫我？”一語道破A股最大的幻覺：“以為自己在幫爺叔，卻沒想到自己正在成為下一個爺叔。”

其實，這個結果早就埋在國資股東的動作里。

2015年，上海國盛集團的持股比例高達29%，與當時的第一大股東上海建工集團，幾乎平分秋色。

但據投資快報統計，截至2025年3月，上海國盛累計減持股份達7.12億股，套現金額超20億元。更狠的是，減持還在繼續，上海建工6月6日晚間發布公告稱，公司收到國盛集團出具的《關于集中競價交易減持股份計劃期間屆滿的告知函》，國盛集團通過集中競價方式累計減持公司股份約2442萬股，占公司總股本的0.27%，本次減持計劃實施完畢。

"這簡直是在散戶傷口上撒鹽。"有個人投資者表示，"當股價跌破凈資產時，大股東本應增持維穩，但國盛卻逆向操作，這種行為嚴重損害市場信心。"

值得注意的是，當時爺叔也一針見血地吐槽過：“如果你現在是20塊減持，我無話可說。現在股價兩塊錢，你還要減持，如果股價到一塊五、一塊二，小股東怎么想?我們拼命補倉，你卻拼命砸盤，這不是拆臺嗎?”

爺叔的執念，散戶的激情，終究抵不過國資股東的冷酷。

營收、利潤雙降 基本面頹勢

上海建工的玄學行情，表面上看是“爺叔效應”，但真正的原因，可能是蹭上了“黃金概念”。

不久前，有媒體報道，上海建工持股60%的控股子公司扎拉礦業股份公司擁有的科卡金礦傳來喜訊，金礦資源儲量增加了33.89萬盎司，折合人民幣高達42.72億元。

要知道，在黃金牛市背景下，這足以點燃市場情緒。今年以來，A股黃金板塊的上市公司普遍有超過60%的漲幅，西部黃金和招金黃金更是漲超140%。于是，資金一擁而上，把上海建工也當成黃金概念股來炒。

問題在于，這根本不是新鮮事。

上海建工隨后澄清，相關金礦信息引自公司于2020年8月27日披露的《上海建工關于扎拉礦業股份公司金礦資源的公告》，為前期已披露信息，不屬于近期信息。

更重要的是，黃金收入對公司整體幾乎無足輕重：2025年上半年，黃金業務收入略超4億元，但公司總營收超過1000億元，占比微乎其微。

更要命的是，隨著“靴子落地”，黃金概念也面臨回調壓力。

9月17日，美聯儲宣布降息25個基點，市場對金價短期見頂的擔憂加劇。9月18日，黃金板塊大跌3%，資金大舉出逃，上海建工第二天立刻補跌。

題材退潮后，上海建工的基本面成為關鍵。

然而，2025年上半年，上海建工營收同比由1459.8億元大跌至1050.4億元，大跌近3成；歸母凈利潤同比減少了超過1億元，同比跌14%。

這還是建立在非經營因素托底的基礎上。上半年，上海建工的營業利潤為10.81億元，但其中以政府補助為主的其他收益就高達4.87億元，信用減值損失這一項也實現了3.44億元盈利，兩者合計8.31億元，合計占營業利潤近8成。

從具體經營層面來看，2025年上半年，上海建工的支柱板塊建筑施工業務由去年同期的1318.52億元大跌至921.09億元，跌幅超過3成。同時，新簽合同979.58億元，相比去年同期的1733.84億元，大跌43.5%。

換句話說，讓爺叔“被套”多年的，不僅是運氣，更是公司基本面本身。

負債超3000億 資金鏈吃緊

除了經營承壓，上海建工更棘手的，是資金壓力。2025年上半年，其經營現金流凈流出184.8億元。

現金流的壓力直接傳導到財務層面。

截至2025年中，上海建工總負債高達3058.65億元，資產負債率超過85%。這還不是全部。根據上海建工公告，截至2025年8月31日，公司對外提供擔保余額為646.01億元，公司及控股子公司對外擔保總額超過最近一期經審計凈資產100%。

雖然在表面上，上海建工的總資產高達3574億元，但結構一拆開，就沒那么好看。應收賬款579.66億元、存貨613.15億元、合同資產452.86億元，加起來約1645億元。顯然，這些資產恐怕都不容易變現。

具體來看，應付賬款的邏輯大家都明白，但真正刺眼的，還有龐大的存貨和合同資產。

在上海建工600多億元的存貨中，接近430億元是“開發成本”。所謂開發成本，涵蓋土地使用權、建筑開發支出、資本化利息及各類直接、間接費用。賬面上它是資產，本質上卻是施工過程中的資金沉淀，看似有價值，卻難以迅速變現。

至于合同資產，它和應收賬款類似，卻沒那么“干脆”。應收賬款意味著公司已經拿到無條件收款權，只等到期；合同資產則不一樣，雖然活干了，但錢能不能收回來，還得客戶驗收、項目節點過關，風險更高。

所以，上海建工存貨、應收賬款和合同資產合計超過1600億元，說白了基本上可能都是一堆流動性極差的沉淀資源。這些資產既難以迅速變現，又讓3500億的總資產看上去“虛胖”，難以轉化出真正的償債保障。

而上海建工的這種資產結構，不僅揭示了在經營層面回款難、資金回籠慢的困境，更在高負債背景下，不斷加大市場對其償債壓力的擔憂。

可能正因如此，上海建工今年的融資動作頻繁。

比如在7月25日，公司全資子公司振新物業發行了“民生通惠-上海建工建安1號資產支持計劃”，募集資金17.81億元，目的在于盤活存量資產、優化債務結構、降低融資成本。值得注意的是，公司在發行中提供增信措施，并納入擔保額度。

同一天，上海建工還公告稱，其下屬子公司上海建工集團投資有限公司面向專業投資者非公開發行公司債券（第二期）。該債券分為兩個品種：品種一期限5年，發行金額7億元，票面利率2.15%；品種二期限7年，發行金額10億元，票面利率2.5%。

隨后在8月，公司發行了“2025年度第一期中期票據”，金額15億元，用于歸還到期債務。緊接著9月20日，上海建工公告完成“2025年度第二期中期票據”的發行，規模20億元，仍舊用于償還有息債務。

連續融資疊加龐大債務，再加上大規模流動性存疑的資產，讓市場對上海建工的資金壓力愈發警惕。

更棘手的是，公司正處在人事動蕩的關鍵階段。9月12日，董事長杭迎偉遞交辭職報告；在此之前，7月24日副總裁唐雄威因調動離任，7月1日副總裁周軍因到齡退休辭職。

對于一家本就深陷資金與經營困境的企業而言，高層更迭無疑進一步削弱了外界信心。

換句話說，上海建工能留給“爺叔”的解套空間，恐怕已經所剩無幾。

參考資料：

投資快報《上海建工：國資平臺十年間套現近20億“建工爺叔”持股十年虧近40%》