經濟學家宋清輝：A股注冊制改革任重道遠

注冊制并非單純的“放開”，而是對監管提出了更高的要求。它要求監管部門具備更強的專業能力，能夠通過信息披露、“事中事后監管”等方式，精準打擊財務造假、欺詐發行等違法行為。但如果監管的理念和能力沒有跟上，注冊制的推行就會陷入困境。此次事件，恰恰暴露了在權力交接和制度轉換過程中，監管體系可能存在漏洞與風險。

著名經濟學家 宋清輝

【滬港通錦囊】A股注冊制改革任重道遠

前中國證監會官員被查事件，引發了資本市場的廣泛關注。在筆者看來，這起事件的發生，無疑給這場意義深遠的改革蒙上了一層陰影，也揭示了注冊制改革并非簡單的制度轉換，其背后所牽扯的利益博弈、觀念沖突以及深層次的系統性問題，使得改革之路依然任重道遠。

眾所周知，注冊制改革其核心目標是推動內地股票發行從“審核制”向“注冊制”的轉變，將監管的重心從“事前審批”轉向“事中事后監管”，并將企業價值的判斷權和定價權交還給市場。此舉被視為中國資本市場從“行政主導”走向“市場化”的關鍵一步，旨在讓資本市場更好地服務實體經濟，尤其是科技創新企業。

出現發行節奏過快等問題

但是，在實際運行中，注冊制改革卻遭遇了現實的困境。市場普遍批評其存在“重數量輕質量”的問題——上市公司的數量在短時間內大幅增加，但許多公司的基本面并未能經受住考驗，部分公司甚至存在帶病上市、上市即“變臉”的情況。與此同時，還導致了A股市場的“大水漫灌”效應，不但新股發行節奏過快，而且還稀釋了存量資金，使得二級市場持續承壓，投資者信心受到嚴重打擊。在這種背景下，注冊制的核心矛盾，融資功能與投資功能的失衡，被無限放大。

更深層次的問題在于，注冊制并非單純的“放開”，而是對監管提出了更高的要求。它要求監管部門具備更強的專業能力，能夠通過信息披露、“事中事后監管”等方式，精準打擊財務造假、欺詐發行等違法行為。但如果監管的理念和能力沒有跟上，注冊制的推行就會陷入困境。此次事件，恰恰暴露了在權力交接和制度轉換過程中，監管體系可能存在漏洞與風險。

4建議盼監管體系日趨完善

歸根結底，事件是一場危機，但也是一次重要的警醒和反思。它提醒我們，注冊制改革的成功，不僅在于制度的建立，更在于理念的轉變、體系的完善和執行的徹底。

未來，要使注冊制改革真正發揮作用，可能還需要從以下四個方面進行根本性調整。

第一，將重心從“數量”轉向“質量”。即監管部門應停止對上市數量的追求，而是將精力集中在提高上市公司質量上。因為一個真正健康的資本市場，不需要太多平庸的公司，需要的是一批能夠持續創造價值、回報股東的優秀企業。

第二，建立完善的退市機制。因為有進有退，才是市場新陳代謝的正常表現。A股只有建立起嚴格、公正、暢通的退市機制，才能倒逼上市公司提高質量，讓市場的優勝劣汰真正發揮作用，從而保護投資者的利益。

第三，亟需加大對財務造假、內幕交易、欺詐發行等違法行為的打擊力度，以進一步提高違法成本，從而讓造假者付出沉重代價，形成有效的震懾。

第四，監管的公信力亟需重塑。在筆者看來，這就需要監管部門以更透明、更專業的姿態面向市場，主動回應市場關切，公開監管流程和結果。說到底，只有當監管體系自身的廉潔和公正得到保障，才能真正贏得投資者的信任。

從當前的形勢來看，事件無疑是注冊制改革進程中的一次沉痛考驗。它不但揭示了改革的復雜性，也讓我們清醒地認識到，中國資本市場的市場化改革之路依然漫長而曲折，但是我們不應因此否定改革的方向。

作者為著名經濟學家宋清輝，著有《中國韌性》。