最好的時候買買買：康拓胡立人開啟快速并購

陜西醫療行業并購，大潮漸起！

8月28日，康拓醫療（688314）公告稱，擬以8498.24萬元收購口腔修復材料公司“西安蠑螈生物”55.49%股權及其背后持股平臺“西安惠才”72.99%的財產份額。交易完成后，將間接持有蠑螈生物超9成股權。

而在同日披露的上半年財報中，康拓扣非凈利也同比勁增25.02%，創下自2021年上市后最佳半年報。

01

兩年接續：8900萬納入蠑螈生物

康拓醫療與蠑螈生物的故事始于2022年。

當年年報中，康拓即表達明確投資意向，并在2023年2月出資300.27萬元正式躋身蠑螈生物第三大股東（亦是唯一外部股東），持股占比7.5%。

2024年上半年，為推動蠑螈生物口腔可吸收生物膜、骨修復材料及硬腦（脊）膜補片等產品注冊進程，康拓又進一步增資75萬元。截至目前，前述兩款口腔材料產品均已獲批上市。行至2005年4月，蠑螈生物還有新一輪增資，三大股東（創始人高宗賢、西安惠才、康拓醫療）分別為其認繳215.12、143.41與29.07萬元，所持比例基本保持不變。

而在最新收購方案中，康拓將在保持原有直投部分不變的同時，通過全資子間接收購蠑螈生物、西安惠才部分股權，最終控股超90.0075%以上。

對此，我們的疑問是，這家2021年才成立的初創企業，究竟憑什么獲得上市公司再三青睞？

答案或藏在二者的主營主業之中。公開資料顯示，康拓醫療自成立以來，一直聚焦頜面領域PEEK（聚醚醚酮）材料對傳統鈦材料的臨床替代，其自主研發的“4D 生物活性板”以及全 PEEK 材料顱骨修補解決方案，現已填補多項國內技術空白，成為該領域無可爭議的細分冠軍。

而蠑螈生物，則是一家口腔醫療領域修復材料公司，其產品與康拓現有“優貝雅”人工牙種植體系統天然互補，可共同構成一個完整的種植牙手術治療流程。通過本次收購，既能彌補康拓在軟硬組織修復材料方面的空白，也能通過一站式解決方案降低醫生的使用門檻，加速其口腔業務的推廣與放量。

當然，這種協同效應還不止于口腔領域。前述的硬腦（脊）膜補片預計會在年內獲批上市，屆時將與康拓PEEK顱骨修補業務有效互補，進一步滿足顱骨手術修復、保護的雙重需求。

值得一提的是，為暢通“口腔頜面”的產業邊界，康拓醫療在2004年還有多宗收購，包括光韻達（300227）旗下頜面修復三維建模技術公司（現已更名“上海康拓美妍”）69.78%股權。除直投以外，康拓醫療亦以LP身份參投醫療器材基金，目前已投資了圣維鯤騰（便攜式分子POCT系統）、睿蔚影智（醫療影像人工智能）等多家智能制造企業。

這讓我們意識到，作為國內神經外科植入器械領軍企業，康拓醫療已不再滿足于細分市場占有率高企，而是以更高戰略視角，通過產品創新與技術生態整合，構建起口腔頜面外科“護城河”——從“單品最強”走向“集成多強”，并由此達成并購主軸。

02

康拓醫療：進入最佳業績通道

面對2025這個并購大年，我們感嘆是換了人間。在中國資本市場的長河中，上市公司并購往往與“保殼續命”直接相關。

以2000-2010年滬深兩市的110起并購事件為例，僅出于連續兩年虧損、瀕臨退市而收購的案例就有8起，前一年凈利虧損或降速5成以上的更有56起。即便在新規落地前2020年148起并購事件中，這樣“保殼續命”案例仍超過50例。

行至高質量發展階段下，資本市場也出現了積極變化。我們撰下此文即是想表達：真正的良性并購絕非為走出困境的“救命稻草”，而是在巔峰期實現超常規發展的必然手段，康拓就為陜西資本市場打了一個樣。

看向其業績基本面：

1：營收增長相當穩健。從數據來看，康拓醫療上市前一年（2020年）營收僅1.64億元，但截至去年已突破3億大關，復合增速達11.10%；今年上半年更是實現1.7億元，超越2020年全年水平。

2：主營業務相對突出。公開資料顯示，康拓最初主營鈦材料產品，2014年開始重點發力PEEK材料產品。（詳見《》）如今該業務已成為其增長核心：2020-2024年復合增速19.22%，去年全年貢獻營收超2億元，今年上半年更同比增長13.05%至1.08億元，占比達63.86%。

3：溢價表現超越同行。在技術實力加持下，康拓醫療“PEEK+鈦料+其他”三大業務平均毛利率始終能維持在77.24%水平，這幾乎是國內口腔種植行業2倍還多。在此基礎上，其利潤表現也基本年年創新高，去年凈賺8763.6萬元；今年上半年更同比增長10.27%至5151.94億元。

更難得的是，其現金流儲備也同樣“兵強馬壯”：截至今年上半年，康拓資產負債率已降至歷史最低的12.26%，流動資產達4.32億元，現金流儲備達3.18億元，均為歷史巔峰。

或許正得益于整體的優質財務表現，康拓醫療近期兩宗并購均采用了純現金方式，這就意味著，康拓醫療在“搶時間”。畢竟如果涉及到發行新股，往往需要9個月以上的時間。故此，我們認為康拓醫療內部已有共識：在自身最強壯的周期里，實現快速并購。

03

漸次潮起：2025陜西并購大年

回到2025年陜西并購市場，一組數據顯得極有價值。

WIND統計顯示，截至今年9月末，陜西已有過26起本土公司并購事件，總規模突破420億大關。

整體來看，國有資本占據絕對主導，其中陜西國企、外埠國企和央企控股收購方分別有15家、2家和3家，合計占比高達80.77%。相比之下，民營收購方僅北方長龍、華秦科技、西安中嶼房地產等5家公司。另從收購性質來看，集團內部整合與市場化外部收購案例分別有15與10起，其中共有10起案例明確瞄準科創技術的收購。

至于收購結果，截至目前，除北方長龍收購河南眾晟宣告失敗外，中航電測、西部證券、華秦科技等15起交易均已達成交易，寶鈦股份、莊園牧場等9起收購動作仍在如火如荼地推進中。

繼續深挖，不難發現其普遍具備3大特征：

1：“技術驅動型跨界并購”占比顯著提升。如華秦科技收購漢正科技、烽火電子并購長嶺科技，核心都是為突破傳統業務邊界、獲取關鍵技術能力而來。即便是看似并無技術關聯的北方長龍收購河南眾晟，也只是在布局不同的車用非金屬材料“軍民兩用”場景。（詳見《》《》）

2：“并購式退出”成為重要通道。天策科技、漢正科技，作為上述案例中唯二有創投基金介入的“陜西被收購標的”，此前已吸引11家和4家創投基金融資。但鑒于IPO收緊上市難背景，這種科技導向的“本土并購”同時也能暢通基金退出路徑，構成“科創孵化+并購退出”的資本閉環。

3：多樣化并購工具也正在落地。不少如并購貸、并購基金等新型并購融資方式，現已獲批展業。典型案例如西測測試與陜西并購基金合作落地的全省首單，后續也將支持其收購洛陽西測余下66%股權。（詳見《》）

行文至此，金融棒棒糖想再次呼吁：

時至今日，陜西早已步入產業、資本、科創深度協同的并購新階段，無論是技術跨界還是做強主業，無論是深耕本土還是展業全國，陜西上市公司都應該抓住當前資本市場鼓勵并購的大周期。同理，深獲政府引導基金支持的大量科創企業，也應該積極擁抱本土上市公司，尋求共同發展的新機遇。