藥捷安康股價的驚魂24小時，ETF指數(shù)基金成“背鍋俠”？

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認為，從行業(yè)慣例來看，將一家上市僅3個月、尚未盈利的公司納入指數(shù)，并不符合普遍的審慎標(biāo)準(zhǔn)。他從以下幾方面進行了分析。一方面，多數(shù)指數(shù)編制機構(gòu)在篩選成分股時，會設(shè)置最低上市時間門檻，通常在6個月到1年之間，以確保公司有足夠的交易數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)可供評估。這能有效過濾掉上市初期流動性差、股價波動劇烈的新股，降低指數(shù)的整體風(fēng)險。此外，指數(shù)編制還會考量公司的基本面數(shù)據(jù)，如市值、營收、凈利潤等，而這些數(shù)據(jù)通常需要公司在上市后披露至少一到兩份季度或半年度報告才能進行有效評估。

文 | 獨角金融 鄭理

從暴漲557.69%，到單日暴跌53.73%，創(chuàng)新藥概念股藥捷安康（2617.HK）用短短8個交易日，在港股市場上演了一場“過山車行情”。

從9月8日至9月15日的6個交易日，憑借同步納入港股通標(biāo)的范圍內(nèi)、躋身恒生港股通創(chuàng)新藥精選指數(shù)的雙重利好，藥捷安康股價一路飆升，市值一舉躋身千億俱樂部，成為創(chuàng)新藥板塊中耀眼的“明星”。

令人唏噓的是，9月16日劇情反轉(zhuǎn)，該股價格經(jīng)歷了盤中一度漲逾60%，最終下跌53.73%，收報192港元/股，當(dāng)日總市值以762億港元慘淡收場。

面對如此劇烈的股價波動，市場紛紛追問究竟為何，而藥捷安康9月16日午間緊急發(fā)布公告，卻給出了“概不知悉股價異動原因，業(yè)務(wù)營運及財務(wù)狀況無重大變動”的回應(yīng)。

盡管藥捷安康已針對股價波動作出回應(yīng)，但市場疑惑仍未消除：股價異常波動是資金的短期博弈，還是背后另有隱情？

此次多只ETF“踩雷”藥捷安康，也讓國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的樣本調(diào)整與編制備受爭議。未盈利且僅上市3個月的企業(yè)，是什么原因被納入到指數(shù)基金成分股中？

01 股價上演“過山車行情”

公開資料顯示，藥捷安康成立于2014年4月，于2025年6月23日在港交所上市，是一家以臨床需求為導(dǎo)向、處于注冊臨床階段的生物制藥公司。

上市當(dāng)日，藥捷安康發(fā)行價為13.15港元/股，總股本約3.97億股，上市時總市值約52億港元。其IPO公開發(fā)行1528.1萬股，其中基石投資者認購約979萬股，實際流通股僅約549萬股，屬于典型的港股“小盤股”。

從財務(wù)表現(xiàn)看，藥捷安康2023年、2024年一直處于虧損泥沼。2023年和2024年，分別虧損3.43億元和2.75億元，到了2025年上半年，營業(yè)收入依舊為0，虧損卻已達1.23億元。

零營收、虧損兩年半，讓投資者對該股的盈利前景也感到擔(dān)憂。

在研發(fā)方面，雖說其核心產(chǎn)品Tinengotinib（替恩戈替尼）在乳腺癌等實體瘤的臨床試驗上有所進展，被國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)納入突破性治療品種名單，還獲得美國FDA授予的用于治療膽管癌的“孤兒藥認證”，看似前景光明，但新藥研發(fā)之路充滿不確定性。

替恩戈替尼除了要面對研發(fā)過程中可能出現(xiàn)的各種技術(shù)難題，還得直面市場競爭壓力。美國強生公司生產(chǎn)的同類靶向FGFR的MTK抑制劑厄達替尼，早已獲得FDA批準(zhǔn)，先一步搶占市場。而藥捷安康的其他管線大多還處于早期研發(fā)階段。

從市場表現(xiàn)來看，憑借創(chuàng)新藥概念股，上市近三個月以來，藥捷安康的股價一直處于小幅上漲態(tài)勢，直到9月8日開始，該股股價一度暴漲超50倍，其可交易流通的股份僅占總股本1.38%。

9月8日該股被納入港股通，同時還被納入恒生綜合指數(shù)、恒生綜合中小型股指數(shù)、恒生醫(yī)療保健指數(shù)、恒生創(chuàng)新藥指數(shù)等9只恒生系列指數(shù)，短期內(nèi)形成集中買盤，開啟了“狂飆”模式，但緊接著在9月16日該股突然暴跌。

廣發(fā)證券的評論文章指出，從資本運作的角度觀察，本輪股價暴漲暴跌呈現(xiàn)出典型的“小盤股”特征?；顿Y者及機構(gòu)投資者持股高度集中，再加上董事長吳永謙持股超三分之一，大量股份處于限售期或被長期鎖定，使得市場上可交易股份數(shù)量有限，少量資金的流入或流出就可能引發(fā)股價大幅波動。

02 港股創(chuàng)新藥ETF領(lǐng)跌，新股快速納入指數(shù)引爭議

此次藥捷安康股價異動，與指數(shù)調(diào)整有著千絲萬縷的聯(lián)系。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》報道，由于藥捷安康近期被納入包括國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)在內(nèi)的多只指數(shù)成分股，致使部分跟蹤指數(shù)的相關(guān)ETF被動買入該只股票。

未盈利上市僅3個月的藥捷安康，國證指數(shù)將其納入港股創(chuàng)新藥指數(shù)成分股，是否符合行業(yè)內(nèi)對成分股篩選審慎性的普遍標(biāo)準(zhǔn)？

按照國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)編制方案，該指數(shù)的選樣空間需滿足多重硬性條件，如納入互聯(lián)互通標(biāo)的，公司近一年無重大違規(guī)、財務(wù)報告無重大問題；公司最近一年經(jīng)營無異常、無重大虧損以及考察期內(nèi)股價無異常波動等。

選樣上，剔除選樣空間內(nèi)最近一年日均成交金額低于1000萬港元的股票；對選樣空間剩余股票按照最近一年日均總市值從高到低排序，選取前50只股票作為指數(shù)樣本股。樣本數(shù)量不足時按實際數(shù)量納入。

今年8月，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)修訂了編制方案，將樣本股定期調(diào)整頻率修改為每年3月、6月、9月、12月第二個星期五的下一個交易日，即9月15日正是9月調(diào)整窗口的執(zhí)行日，藥捷安康也因此正式進入該指數(shù)樣本股名單。

9月15日當(dāng)日，該股收報415港元/股，單日漲幅115.58%。

在此之前的9月8日，藥捷安康進入到港股通標(biāo)的范圍與恒生港股通創(chuàng)新藥精選指數(shù)，其股價也隨之飆升。從9月8日至9月15日，該股上漲了557.69%。

按照規(guī)則，ETF產(chǎn)品需根據(jù)指數(shù)成分股調(diào)整進行被動調(diào)倉，藥捷安康納入指數(shù)后，相關(guān)ETF短期內(nèi)形成集中買盤。

包括匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF、鵬華國證港股通創(chuàng)新藥ETF、銀華國證港股通創(chuàng)新藥ETF、南方國證港股通創(chuàng)新藥ETF、工銀國證港股通創(chuàng)新藥ETF等，合計已有9只創(chuàng)新藥ETF產(chǎn)品，跟蹤產(chǎn)品規(guī)?？傆嫾s371.23億元。以2.62%的占比粗略估算，納入指數(shù)后，9只ETF為藥捷安康帶來了數(shù)億元的被動買盤。

根據(jù)多家媒體報道稱，截至9月16日，上述創(chuàng)新藥ETF所掛鉤的國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)成分股，目前暫未出現(xiàn)藥捷安康的身影，該指數(shù)成分股僅更新至8月；但《每日經(jīng)濟新聞》從交易所ETF申贖清單中能明確觀察到，藥捷安康已出現(xiàn)在這些ETF的交易名單內(nèi)。

相關(guān)基金公司人士向“第一財經(jīng)”透露，事件發(fā)生后，已和指數(shù)公司進行溝通。

在“踩雷”藥捷安康的背后，此次國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的樣本調(diào)整與編制方法也備受爭議。

而個股何時納入指數(shù)是一個老大難的問題。據(jù)“財聯(lián)社”報道，此前寒武紀(jì)、賽力斯分別上漲10倍、5倍之后，被納入上證50、上證180，滬深300指數(shù)，被指高位接盤；更早些時候，2021年寧德時代高位納入滬深300后，一納入就是占比第二的權(quán)重股，隨后股價下跌，也對基金凈值帶來影響。

財經(jīng)評論員郭施亮稱，如果公司市值變成了大盤股，千億港元以上，有機會快速納入港股通或港股指數(shù)，但市值大起大落，納入機制有待改善，公司可否持續(xù)維持高市值規(guī)模，也是影響公司可否持續(xù)維系市場地位，保障符合納入條件。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認為，從行業(yè)慣例來看，將一家上市僅3個月、尚未盈利的公司納入指數(shù)，并不符合普遍的審慎標(biāo)準(zhǔn)。他從以下幾方面進行了分析。

一方面，多數(shù)指數(shù)編制機構(gòu)在篩選成分股時，會設(shè)置最低上市時間門檻，通常在6個月到1年之間，以確保公司有足夠的交易數(shù)據(jù)和市場表現(xiàn)可供評估。這能有效過濾掉上市初期流動性差、股價波動劇烈的新股，降低指數(shù)的整體風(fēng)險。

此外，指數(shù)編制還會考量公司的基本面數(shù)據(jù)，如市值、營收、凈利潤等，而這些數(shù)據(jù)通常需要公司在上市后披露至少一到兩份季度或半年度報告才能進行有效評估。

另外一方面，藥捷安康上市僅3個月，公司基本面信息尚不充分。國證指數(shù)將其迅速納入，這一舉動確實與行業(yè)內(nèi)對成分股篩選的審慎性普遍標(biāo)準(zhǔn)存在差異。雖然指數(shù)公司有自己的編制規(guī)則，但此舉無疑暴露了規(guī)則在應(yīng)對極端情況時的滯后性，也引發(fā)了市場對國證指數(shù)專業(yè)性和審慎性的質(zhì)疑。

郭施亮認為，創(chuàng)新藥板塊今年分化嚴(yán)重，個別股票漲幅喜人，而且暫無上市產(chǎn)品，短期炒作會存在泡沫，對股價與市值大起大落的公司，納入重要市場指數(shù)需要慎重。

“長期來看，此次事件無疑會推動指數(shù)基金行業(yè)從純被動向被動+主動風(fēng)控轉(zhuǎn)型“，宋清輝舉例稱，例如，部分指數(shù)基金增設(shè)“風(fēng)險篩選因子”，剔除高波動、無盈利的成分股等。這種轉(zhuǎn)型將使指數(shù)基金在保持成本、分散化優(yōu)勢的同時，還能有效規(guī)避極端個股風(fēng)險，有助于保護投資者的利益。

9月18日收盤，該股收報183.2港元/股，下跌12.43%，總市值為727.12億港元。

在藥捷安康股價的極端行情下，也提示了部分個股在指數(shù)納入機制下的脆弱性，有限的流通盤、集中的持股結(jié)構(gòu)與被動資金的買入，極易引發(fā)股價劇烈波動。對于投資者而言，在追逐熱點板塊時，需要關(guān)注公司基本面和長期價值，而非短期市場情緒。