首次披露潮玩成長性，量子之歌敲響新財年重估的鐘聲

今年以來，中國資產迎來新一輪價值重估。

繼高盛下半年再發文唱多中國資產，摩根士丹利也在9月報告中表示，美國投資者對中國資產的興趣達到了2021年以來的最高水平，投資者應關注新消費、人形機器人/自動化等主題投資機會。

潮玩IP與銀發經濟（新消費）、AI與機器人（新科技），成為這輪新經濟行情里的“四大金剛”。市場動能轉換之下，企業能否在新經濟賽道開辟第二增長曲線，已成為資本重估的關鍵。

作為美股首家全面聚焦潮玩的中概股，量子之歌用成績單印證了新興消費的成長潛力。

財報顯示，2025財年，量子之歌實現營收人民幣27.26億元，凈利潤3.57億元。其中第四季度首次納入披露的潮玩業務實現營收6578萬元，占當季營收比重超過10%。

潮玩業務首次披露即展現成長性，量子之歌正在加速“IP生態+全球化”布局。目前，奇夢島自營模式加速推進，公司進入產品驅動發展階段。同時，奇夢島將開放沉淀多年的IP孵化和商業化能力，攜手全球創意力量及產業伙伴，共同孵化具有文化影響力的世界級潮玩IP。

隨著高盛、大摩吹響“買中國”號角，量子之歌這樣基本面扎實、新經濟領域全球布局領先的企業，或將成為資金關注的重點。通過財務數據和板塊估值，可以直觀看見這類高成長企業的潛在價值。

第二曲線崛起 資本為新經濟癡狂

全球經濟轉型下，企業傳統業務增長放緩時，若能在新業務中展現高成長潛力，市場往往給予前瞻性估值溢價。

比如，特斯拉今年二季度汽車業務全球交付量同比下滑，但押注機器人/自動駕駛業務讓市場看好，下半年股價企穩回升，增長超20%。阿里巴巴電商業務市場份額近年有所下滑，但AI與云的新增長曲線讓市值年初至今大幅增長95%。

不僅新科技，在文娛、消費等各個領域，這種“第二曲線”的估值效應都普遍存在。農夫山泉水包裝飲用水業務面臨激烈競爭，但東方樹葉等無糖茶飲料成為第二曲線引爆估值，今年以來市值增長60%；閱文集團網文和影視業務表現平平，IP衍生品業務成長卻引爆估值，今年以來市值增長超60%。

可以看出，企業布局新經濟領域，成功打造第二曲線，是中國資產重估的核心驅動力之一。

作為潮玩這一新興消費賽道的黑馬，量子之歌也是打造新增長曲線的典型代表。第四財季，公司宣布了明確的戰略轉型決策，啟動對原有非潮玩業務的重組，全面聚焦高成長的潮玩板塊。財報發布時，公司達成全資控股Letsvan的相關安排，并完成品牌升級，中文品牌名煥新為“奇夢島”。

目前，“奇夢島”已擁有11個自有IP與4個授權IP，運營超過40條盲盒產品線及30款毛絨吊卡產品，IP孵化與產品開發能力驗證，進入業績快速增長期。從具體IP表現來看，三個主力IP已展現出較強的市場號召力。2025年第二季度，WAKUKU實現營收4296萬元，ZIYULI（又梨）貢獻營收1751萬元；新IP“SIINONO”于7月首發后銷量迅速突破30萬盒，顯示出入局即爆款的潛力。

這份財報揭示了，量子之歌的潮玩業務已進入增長正軌，與成熟業務形成交替，完美符合麥肯錫三層面理論提到的持續增長企業的共性特征：保持新舊更替的管道暢通。

具體來看，第一層面提供主要利潤與現金流，公司在線教育（啟牛學堂、千尺學堂）、健康養生業務（芝秋堂）等非潮玩業務全年依然穩定盈利，而10.41億元的充裕現金儲備則為公司戰略轉型提供了保障。

第二層面需確立有盈利前景的商業模式，潮玩業務首個披露季度即貢獻了超過10%的收入，明星IP表現出爆發性增長。

第三層面是創造有生命力的未來業務，公司正在構建多元IP矩陣和推進國際化布局，分銷網絡逐步擴展至日本、歐美等20余國，為長期發展儲備動能。

穩固現金流、新興增長極和長期探索方向共同構成新舊轉換動能，量子之歌正站在估值拐點時刻。

估值空間巨大 潮玩業務未被充分定價

潮玩賽道近年來展現出顯著的高增長特性，已成為新興消費標志性賽道。根據中商產業研究院數據，中國潮玩市場從2020年的229億元增長至2024年的763億元，年均復合增長率高達35%。

這一增長得益于消費需求的轉變，消費者，尤其是年輕群體，越來越愿意為能夠帶來情感共鳴和個性化表達的商品付費。

賽道高景氣度，相關公司的估值自然也水漲船高。賽道龍頭泡泡瑪特市值在年內一度突破4000億港元大關，布魯可、卡游成功上市，名創優品分拆TOP TOY上市，閱文集團戰略入股“超級元氣工廠”，都說明資本市場對潮玩賽道的追捧熱度。

相較之下，雖然量子之歌向潮玩賽道全面聚焦的路徑已清晰顯現，但這一板塊還未被市場充分定價。

量子之歌Letsvan旗下WAKUKU已成繼泡泡瑪特Labubu之后又一款現象級IP，在國內引發虞書欣、丁禹兮、戚薇、章若楠等多位明星社交分享，隨著受邀參加服貿會、迪拜/印尼快閃、貝克漢姆受贈產品等一系列事件，WAKUKU在海外也聲量漸起。

從WAKUKU到SIINONO，成功證明自身IP運營能力的量子之歌，在潮玩賽道的估值水平顯然還有較大提升空間。

Wind數據顯示，泡泡瑪特市盈率（TTM）估值為48倍，名創優品市盈率（TTM）估值為23倍，布魯可市盈率（TTM）估值為140倍，萬代南宮夢市盈率（TTM）估值為24倍，而量子之歌市盈率（TTM）估值僅為10.8倍。

不考慮營收超26億元且穩定盈利的非潮玩業務，單獨估值潮玩業務。按照行業PE估值中位數來算，量子之歌潮玩業務價值約為23.35億元（按照當期匯率算約為3.28億美元），加上現金儲備10.41億元（約1.46億美元），較當前5.6億美元的市值已十分接近。

在此基礎上，還需要考慮新業務的高成長性。財報中，量子之歌給出2026財年潮玩業務7.5-8億元的營收指引，若達成，意味著十倍起步的增長空間。

顯然，從整體業績、潮玩成長和現金儲備三方面來看，量子之歌當前估值仍有明顯提升空間。

究其原因，市場還沒有認識到量子之歌轉型的價值，對公司的理解還停留在中概教育板塊，遠遠低估了現有業務之間的協同效應，以及聚焦三大人群背后的稀缺性。

那么，未來該怎么合理估值？

在全民悅己的長期敘事里談談未來估值邏輯

量子之歌當前估值偏低，與過去幾年中概股整體面臨的環境密切相關。中國企業因為種種原因在美股增長受阻，而新經濟動能在海外資本市場也未被充分理解，導致不少優質公司價值被系統性低估。

現在，這一局面正在發生根本性轉變。隨著國際投行陸續轉向唱多中國經濟，中概股正迎來明確的估值修復窗口。

高盛在年初指出，受中資股估值吸引力提升及政策刺激預期推動，全球資金有望重新配置中國資產；摩根士丹利則在2025年下半年策略中明確建議增持港股及中概股，尤其看好離岸市場表現，并預期美國投資者的回流將帶來顯著資金流入。

而在美股中概板塊里，量子之歌的獨特性、稀缺性在于，對中國新興消費趨勢的精準捕捉。

量子之歌是少有的能精準反映中國各年齡段新興消費趨勢的上市公司之一。年輕人借潮玩表達個性，中年人通過財商課實現自我提升，老年人借助保健品追求健康生活，本質上都是在不同人生階段為“愉悅自我”付費。公司以“悅己需求”為核心，構建了覆蓋銀發經濟、中年教育、青年潮玩的消費矩陣。

另據市場消息，量子之歌已啟動對原有非潮玩業務的重組，以集中資源深耕高成長賽道，戰略聚焦進一步明晰。

在“促消費”政策導向和全民悅己消費趨勢下，不難看出量子之歌在潮玩賽道的高成長模式，是一種基于IP運營和全域消費洞察的新商業模式。

沿著各年齡層興趣消費拓展業務的布局，讓量子之歌可以復用在非潮玩業務積累的品牌、渠道、IP運營等系統性能力，打造潮玩業務長期發展的三大底層支撐。

第一，原創產品基因，打造長青IP。量子之歌旗下奇夢島自主設計并孵化了 WAKUKU、?梨兩大IP，簽約了SIINONO。正如Letsvan創始人戰繪宇此前接受媒體采訪時所說，爆款 IP并不是玄學，真正的產品主義就是長期主義，從未來看當下，真正尊重市場、尊重用戶、用心打造IP，給用戶超預期的產品。

張之臻（左）揚尼克·辛納（右）佩戴WAKUKU

第二，集團資源賦能，多方聯動強化品牌高級時尚調性。量子之歌與中國網球公開賽、北京時裝周、環球影城以及國際藝術家等達成合作，實現IP影響力持續破圈。WAKUKU全網曝光量近7億，小紅書話題度半年激增5700%，向著一種高級文化符號進化。

圖：Letsvan奇夢島與中網發布聯名產品

第三，渠道與供應鏈能力加持，支持潮玩業務快速擴張。線上吊卡產品30秒售罄，線下快閃店效能達行業均值2倍以上。供應鏈能力也保障供給，2025年8月毛絨產品月產量突破100萬件，較年初增長超20倍。這套成熟的IP打法，尚未被當前估值所反映。

在三大支撐力下，量子之歌打造潮玩第二增長曲線的敘事具備確定性，公司有望成為新消費板塊增長的黑馬。

從公司自身來說，量子之歌市值小但底盤穩，兼具低估值、高成長兩大屬性，未來估值彈性大。相比港股已上市動輒十倍PS的潮玩IP公司，量子之歌總市值僅5億-6億美元，隨著市場對公司潮玩業務的認知修正，按照新財年7.5-8億元全年目標，有望讓量子之歌估值倍增。

從行業來看，IP本就是國際化的一門生意，未來全球市場增長空間顯著。根據沙利文數據，全球潮玩市場近十年復合增長率接近23%，北美、歐洲和中國已成為全球前三大潮玩市場，而東南亞、東歐等新興市場近年的增速也不斷加快。而量子之歌手握WAKUKU、SIINONO等IP，持續推進“IP+商品”出海計劃。

誰會是全球潮玩市場下一個α？量子之歌給出了一種可能。

來源：美股研究社