首次披露潮玩成長(zhǎng)性，量子之歌敲響新財(cái)年重估的鐘聲

今年以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)迎來(lái)新一輪價(jià)值重估。

繼高盛下半年再發(fā)文唱多中國(guó)資產(chǎn)，摩根士丹利也在9月報(bào)告中表示，美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的興趣達(dá)到了2021年以來(lái)的最高水平，投資者應(yīng)關(guān)注新消費(fèi)、人形機(jī)器人/自動(dòng)化等主題投資機(jī)會(huì)。

潮玩IP與銀發(fā)經(jīng)濟(jì)（新消費(fèi)）、AI與機(jī)器人（新科技），成為這輪新經(jīng)濟(jì)行情里的“四大金剛”。市場(chǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換之下，企業(yè)能否在新經(jīng)濟(jì)賽道開辟第二增長(zhǎng)曲線，已成為資本重估的關(guān)鍵。

作為美股首家全面聚焦潮玩的中概股，量子之歌用成績(jī)單印證了新興消費(fèi)的成長(zhǎng)潛力。

財(cái)報(bào)顯示，2025財(cái)年，量子之歌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收人民幣27.26億元，凈利潤(rùn)3.57億元。其中第四季度首次納入披露的潮玩業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6578萬(wàn)元，占當(dāng)季營(yíng)收比重超過10%。

潮玩業(yè)務(wù)首次披露即展現(xiàn)成長(zhǎng)性，量子之歌正在加速“IP生態(tài)+全球化”布局。目前，奇夢(mèng)島自營(yíng)模式加速推進(jìn)，公司進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)發(fā)展階段。同時(shí)，奇夢(mèng)島將開放沉淀多年的IP孵化和商業(yè)化能力，攜手全球創(chuàng)意力量及產(chǎn)業(yè)伙伴，共同孵化具有文化影響力的世界級(jí)潮玩IP。

隨著高盛、大摩吹響“買中國(guó)”號(hào)角，量子之歌這樣基本面扎實(shí)、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域全球布局領(lǐng)先的企業(yè)，或?qū)⒊蔀橘Y金關(guān)注的重點(diǎn)。通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和板塊估值，可以直觀看見這類高成長(zhǎng)企業(yè)的潛在價(jià)值。

第二曲線崛起 資本為新經(jīng)濟(jì)癡狂

全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下，企業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩時(shí)，若能在新業(yè)務(wù)中展現(xiàn)高成長(zhǎng)潛力，市場(chǎng)往往給予前瞻性估值溢價(jià)。

比如，特斯拉今年二季度汽車業(yè)務(wù)全球交付量同比下滑，但押注機(jī)器人/自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)讓市場(chǎng)看好，下半年股價(jià)企穩(wěn)回升，增長(zhǎng)超20%。阿里巴巴電商業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額近年有所下滑，但AI與云的新增長(zhǎng)曲線讓市值年初至今大幅增長(zhǎng)95%。

不僅新科技，在文娛、消費(fèi)等各個(gè)領(lǐng)域，這種“第二曲線”的估值效應(yīng)都普遍存在。農(nóng)夫山泉水包裝飲用水業(yè)務(wù)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，但東方樹葉等無(wú)糖茶飲料成為第二曲線引爆估值，今年以來(lái)市值增長(zhǎng)60%；閱文集團(tuán)網(wǎng)文和影視業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平，IP衍生品業(yè)務(wù)成長(zhǎng)卻引爆估值，今年以來(lái)市值增長(zhǎng)超60%。

可以看出，企業(yè)布局新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，成功打造第二曲線，是中國(guó)資產(chǎn)重估的核心驅(qū)動(dòng)力之一。

作為潮玩這一新興消費(fèi)賽道的黑馬，量子之歌也是打造新增長(zhǎng)曲線的典型代表。第四財(cái)季，公司宣布了明確的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型決策，啟動(dòng)對(duì)原有非潮玩業(yè)務(wù)的重組，全面聚焦高成長(zhǎng)的潮玩板塊。財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)，公司達(dá)成全資控股Letsvan的相關(guān)安排，并完成品牌升級(jí)，中文品牌名煥新為“奇夢(mèng)島”。

目前，“奇夢(mèng)島”已擁有11個(gè)自有IP與4個(gè)授權(quán)IP，運(yùn)營(yíng)超過40條盲盒產(chǎn)品線及30款毛絨吊卡產(chǎn)品，IP孵化與產(chǎn)品開發(fā)能力驗(yàn)證，進(jìn)入業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期。從具體IP表現(xiàn)來(lái)看，三個(gè)主力IP已展現(xiàn)出較強(qiáng)的市場(chǎng)號(hào)召力。2025年第二季度，WAKUKU實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4296萬(wàn)元，ZIYULI（又梨）貢獻(xiàn)營(yíng)收1751萬(wàn)元；新IP“SIINONO”于7月首發(fā)后銷量迅速突破30萬(wàn)盒，顯示出入局即爆款的潛力。

這份財(cái)報(bào)揭示了，量子之歌的潮玩業(yè)務(wù)已進(jìn)入增長(zhǎng)正軌，與成熟業(yè)務(wù)形成交替，完美符合麥肯錫三層面理論提到的持續(xù)增長(zhǎng)企業(yè)的共性特征：保持新舊更替的管道暢通。

具體來(lái)看，第一層面提供主要利潤(rùn)與現(xiàn)金流，公司在線教育（啟牛學(xué)堂、千尺學(xué)堂）、健康養(yǎng)生業(yè)務(wù)（芝秋堂）等非潮玩業(yè)務(wù)全年依然穩(wěn)定盈利，而10.41億元的充裕現(xiàn)金儲(chǔ)備則為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了保障。

第二層面需確立有盈利前景的商業(yè)模式，潮玩業(yè)務(wù)首個(gè)披露季度即貢獻(xiàn)了超過10%的收入，明星IP表現(xiàn)出爆發(fā)性增長(zhǎng)。

第三層面是創(chuàng)造有生命力的未來(lái)業(yè)務(wù)，公司正在構(gòu)建多元IP矩陣和推進(jìn)國(guó)際化布局，分銷網(wǎng)絡(luò)逐步擴(kuò)展至日本、歐美等20余國(guó)，為長(zhǎng)期發(fā)展儲(chǔ)備動(dòng)能。

穩(wěn)固現(xiàn)金流、新興增長(zhǎng)極和長(zhǎng)期探索方向共同構(gòu)成新舊轉(zhuǎn)換動(dòng)能，量子之歌正站在估值拐點(diǎn)時(shí)刻。

估值空間巨大 潮玩業(yè)務(wù)未被充分定價(jià)

潮玩賽道近年來(lái)展現(xiàn)出顯著的高增長(zhǎng)特性，已成為新興消費(fèi)標(biāo)志性賽道。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國(guó)潮玩市場(chǎng)從2020年的229億元增長(zhǎng)至2024年的763億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35%。

這一增長(zhǎng)得益于消費(fèi)需求的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者，尤其是年輕群體，越來(lái)越愿意為能夠帶來(lái)情感共鳴和個(gè)性化表達(dá)的商品付費(fèi)。

賽道高景氣度，相關(guān)公司的估值自然也水漲船高。賽道龍頭泡泡瑪特市值在年內(nèi)一度突破4000億港元大關(guān)，布魯可、卡游成功上市，名創(chuàng)優(yōu)品分拆TOP TOY上市，閱文集團(tuán)戰(zhàn)略入股“超級(jí)元?dú)夤S”，都說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)潮玩賽道的追捧熱度。

相較之下，雖然量子之歌向潮玩賽道全面聚焦的路徑已清晰顯現(xiàn)，但這一板塊還未被市場(chǎng)充分定價(jià)。

量子之歌Letsvan旗下WAKUKU已成繼泡泡瑪特Labubu之后又一款現(xiàn)象級(jí)IP，在國(guó)內(nèi)引發(fā)虞書欣、丁禹兮、戚薇、章若楠等多位明星社交分享，隨著受邀參加服貿(mào)會(huì)、迪拜/印尼快閃、貝克漢姆受贈(zèng)產(chǎn)品等一系列事件，WAKUKU在海外也聲量漸起。

從WAKUKU到SIINONO，成功證明自身IP運(yùn)營(yíng)能力的量子之歌，在潮玩賽道的估值水平顯然還有較大提升空間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特市盈率（TTM）估值為48倍，名創(chuàng)優(yōu)品市盈率（TTM）估值為23倍，布魯可市盈率（TTM）估值為140倍，萬(wàn)代南宮夢(mèng)市盈率（TTM）估值為24倍，而量子之歌市盈率（TTM）估值僅為10.8倍。

不考慮營(yíng)收超26億元且穩(wěn)定盈利的非潮玩業(yè)務(wù)，單獨(dú)估值潮玩業(yè)務(wù)。按照行業(yè)PE估值中位數(shù)來(lái)算，量子之歌潮玩業(yè)務(wù)價(jià)值約為23.35億元（按照當(dāng)期匯率算約為3.28億美元），加上現(xiàn)金儲(chǔ)備10.41億元（約1.46億美元），較當(dāng)前5.6億美元的市值已十分接近。

在此基礎(chǔ)上，還需要考慮新業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性。財(cái)報(bào)中，量子之歌給出2026財(cái)年潮玩業(yè)務(wù)7.5-8億元的營(yíng)收指引，若達(dá)成，意味著十倍起步的增長(zhǎng)空間。

顯然，從整體業(yè)績(jī)、潮玩成長(zhǎng)和現(xiàn)金儲(chǔ)備三方面來(lái)看，量子之歌當(dāng)前估值仍有明顯提升空間。

究其原因，市場(chǎng)還沒有認(rèn)識(shí)到量子之歌轉(zhuǎn)型的價(jià)值，對(duì)公司的理解還停留在中概教育板塊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，以及聚焦三大人群背后的稀缺性。

那么，未來(lái)該怎么合理估值？

在全民悅己的長(zhǎng)期敘事里談?wù)勎磥?lái)估值邏輯

量子之歌當(dāng)前估值偏低，與過去幾年中概股整體面臨的環(huán)境密切相關(guān)。中國(guó)企業(yè)因?yàn)榉N種原因在美股增長(zhǎng)受阻，而新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在海外資本市場(chǎng)也未被充分理解，導(dǎo)致不少優(yōu)質(zhì)公司價(jià)值被系統(tǒng)性低估。

現(xiàn)在，這一局面正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。隨著國(guó)際投行陸續(xù)轉(zhuǎn)向唱多中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中概股正迎來(lái)明確的估值修復(fù)窗口。

高盛在年初指出，受中資股估值吸引力提升及政策刺激預(yù)期推動(dòng)，全球資金有望重新配置中國(guó)資產(chǎn)；摩根士丹利則在2025年下半年策略中明確建議增持港股及中概股，尤其看好離岸市場(chǎng)表現(xiàn)，并預(yù)期美國(guó)投資者的回流將帶來(lái)顯著資金流入。

而在美股中概板塊里，量子之歌的獨(dú)特性、稀缺性在于，對(duì)中國(guó)新興消費(fèi)趨勢(shì)的精準(zhǔn)捕捉。

量子之歌是少有的能精準(zhǔn)反映中國(guó)各年齡段新興消費(fèi)趨勢(shì)的上市公司之一。年輕人借潮玩表達(dá)個(gè)性，中年人通過財(cái)商課實(shí)現(xiàn)自我提升，老年人借助保健品追求健康生活，本質(zhì)上都是在不同人生階段為“愉悅自我”付費(fèi)。公司以“悅己需求”為核心，構(gòu)建了覆蓋銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、中年教育、青年潮玩的消費(fèi)矩陣。

另?yè)?jù)市場(chǎng)消息，量子之歌已啟動(dòng)對(duì)原有非潮玩業(yè)務(wù)的重組，以集中資源深耕高成長(zhǎng)賽道，戰(zhàn)略聚焦進(jìn)一步明晰。

在“促消費(fèi)”政策導(dǎo)向和全民悅己消費(fèi)趨勢(shì)下，不難看出量子之歌在潮玩賽道的高成長(zhǎng)模式，是一種基于IP運(yùn)營(yíng)和全域消費(fèi)洞察的新商業(yè)模式。

沿著各年齡層興趣消費(fèi)拓展業(yè)務(wù)的布局，讓量子之歌可以復(fù)用在非潮玩業(yè)務(wù)積累的品牌、渠道、IP運(yùn)營(yíng)等系統(tǒng)性能力，打造潮玩業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的三大底層支撐。

第一，原創(chuàng)產(chǎn)品基因，打造長(zhǎng)青IP。量子之歌旗下奇夢(mèng)島自主設(shè)計(jì)并孵化了 WAKUKU、?梨兩大IP，簽約了SIINONO。正如Letsvan創(chuàng)始人戰(zhàn)繪宇此前接受媒體采訪時(shí)所說(shuō)，爆款 IP并不是玄學(xué)，真正的產(chǎn)品主義就是長(zhǎng)期主義，從未來(lái)看當(dāng)下，真正尊重市場(chǎng)、尊重用戶、用心打造IP，給用戶超預(yù)期的產(chǎn)品。

張之臻（左）揚(yáng)尼克·辛納（右）佩戴WAKUKU

第二，集團(tuán)資源賦能，多方聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化品牌高級(jí)時(shí)尚調(diào)性。量子之歌與中國(guó)網(wǎng)球公開賽、北京時(shí)裝周、環(huán)球影城以及國(guó)際藝術(shù)家等達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)IP影響力持續(xù)破圈。WAKUKU全網(wǎng)曝光量近7億，小紅書話題度半年激增5700%，向著一種高級(jí)文化符號(hào)進(jìn)化。

圖：Letsvan奇夢(mèng)島與中網(wǎng)發(fā)布聯(lián)名產(chǎn)品

第三，渠道與供應(yīng)鏈能力加持，支持潮玩業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。線上吊卡產(chǎn)品30秒售罄，線下快閃店效能達(dá)行業(yè)均值2倍以上。供應(yīng)鏈能力也保障供給，2025年8月毛絨產(chǎn)品月產(chǎn)量突破100萬(wàn)件，較年初增長(zhǎng)超20倍。這套成熟的IP打法，尚未被當(dāng)前估值所反映。

在三大支撐力下，量子之歌打造潮玩第二增長(zhǎng)曲線的敘事具備確定性，公司有望成為新消費(fèi)板塊增長(zhǎng)的黑馬。

從公司自身來(lái)說(shuō)，量子之歌市值小但底盤穩(wěn)，兼具低估值、高成長(zhǎng)兩大屬性，未來(lái)估值彈性大。相比港股已上市動(dòng)輒十倍PS的潮玩IP公司，量子之歌總市值僅5億-6億美元，隨著市場(chǎng)對(duì)公司潮玩業(yè)務(wù)的認(rèn)知修正，按照新財(cái)年7.5-8億元全年目標(biāo)，有望讓量子之歌估值倍增。

從行業(yè)來(lái)看，IP本就是國(guó)際化的一門生意，未來(lái)全球市場(chǎng)增長(zhǎng)空間顯著。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，全球潮玩市場(chǎng)近十年復(fù)合增長(zhǎng)率接近23%，北美、歐洲和中國(guó)已成為全球前三大潮玩市場(chǎng)，而東南亞、東歐等新興市場(chǎng)近年的增速也不斷加快。而量子之歌手握WAKUKU、SIINONO等IP，持續(xù)推進(jìn)“IP+商品”出海計(jì)劃。

誰(shuí)會(huì)是全球潮玩市場(chǎng)下一個(gè)α？量子之歌給出了一種可能。

來(lái)源：美股研究社