上市之路“一波三折”，京東工業離招股書再次失效僅剩4天！

著名經濟學家宋清輝表示，目前看，京東工業的94%收入來自低毛利業務，而高毛利的技術服務尚未達到足以平衡低毛利業務的體量。

劉強東何時能收獲第6家上市公司？

作者 | 郝文 編輯 | 趣解商業TMT組

“工業品界的京東”要上市了！

京東旗下的B2B采購平臺“京東工業”，是專注于工業品供應鏈的服務商，它如同一個面向企業的“超級貨倉”，從小小的螺絲螺母到大型專業設備，均可在上面一站式采購。

近日，證監會官網最新發布的備案通知書顯示，京東工業股份有限公司已獲境外發行上市備案，擬發行不超過2.53億股普通股，計劃在香港聯合交易所掛牌上市。

圖源：證監會官網截圖

京東工業兩年三遞招股書，如今終獲備案；若其順利上市，將成為劉強東麾下第6家上市公司；不過，京東工業當前仍未通過聆訊，離其招股書再次失效僅剩4天。

01.工業品界的“京東”

京東工業的IPO征程已歷時兩年半，其上市之路可謂是“一波三折”。

2023年3月，京東工業和京東產發一起，開啟港股IPO征程，并首次向港交所遞交招股書，次月向中國證監會遞交IPO備案申請，但此后IPO進程一度停頓，直到招股書失效。直到2024年9月，京東工業再次遞表重啟港股IPO，后于今年3月更新招股書；京東工業是VIE架構，如今歷時近900天終獲境外發行上市備案，這也意味著其拿到了上市的“鑰匙”。

值得注意的是，港交所規定IPO需在遞表后6個月內完成聆訊，否則招股書將自動失效；京東工業于3月30日遞表，截止日期為9月30日；然而截至9月26日，其仍未完成聆訊

回溯成長軌跡，京東工業的前身可追溯至2013年京東集團成立的企業業務部，初期以辦公集采為主，工業品僅作為順帶業務。2017年7月，作為京東集團獨立業務單元運營，次年成為京東一級品類；直到2021年7月，京東工業品升級為京東集團旗下獨立業務單元，并正式更名為“京東工業”。

圖源：招股書截圖

京東工業的營收規模相當可觀，根據其招股書數據，2022年至2024年，公司營收從141.35億元增長至204億元；不過，京東工業自京東集團平臺所得收入占比近四成，反映出公司在業務發展上對母公司平臺有一定的依賴度。值得一提的是，公司在2023年成功扭虧為盈，凈利潤從2022年虧損13億元轉為盈利480萬元，2024年凈利潤進一步提升至7.6億元。

然而，亮眼的營收背后，其利潤空間并不算高。據“趣解商業”了解，京東工業的收入主要來自商品銷售和提供服務這兩大業務板塊，其中商品銷售貢獻了超90%的核心收入，2024年該部分收入達192億元，占總營收的94%；然而，商品銷售的毛利率長期在10%-11%徘徊，與其服務業務的高毛利形成反差。

圖源：招股書截圖

2022年至2024年，京東工業服務業務的毛利率分別高達92.9%、97%和94.1%，但該業務規模尚小，2024年收入不足12億元，占總營收比例不足6%。

著名經濟學家 宋清輝

著名經濟學家宋清輝表示，目前看，京東工業的94%收入來自低毛利業務，而高毛利的技術服務尚未達到足以平衡低毛利業務的體量。

盡管利潤微薄，京東工業在市場份額上確實占據領先地位。根據“灼識咨詢”報告顯示，按2024年交易額計，京東工業在中國MRO（非生產原料性質的必要工業用品）采購服務市場中排名第一，規模約為第二名的三倍

圖源：招股書截圖

“京東工業能夠在‘薄利’情況下仍占據大市場份額的關鍵壁壘，則在于其強大的供應鏈管理和客戶服務能力。通過建立廣泛的供應商網絡和服務體系，京東工業不僅能夠提供豐富的產品種類和充足的庫存，還能夠確保高效的物流配送和優質的售后服務。”經濟學家余豐慧表示。

截至2024年底，京東工業已服務約1.06萬個重點企業客戶，平臺SKU數量約5710萬個，商品供應網絡覆蓋約12.17萬家供應商。

02.劉強東“資本版圖”將擴容

盡管市場份額領先，京東工業仍要面對低利潤、市場競爭加劇的挑戰。

2022年至2024年，京東工業毛利率從18%下滑至16.2%，直到2025年上半年才略微回升至16.9%。與“全球巨頭”固安捷相比，這一數字顯得尤為單薄——固安捷2024年二季度毛利率高達39.3%，凈利率達到15.4%，而京東工業同期凈利率僅為3.4%

這一差距背后，除了京東工業高度依賴低毛利商品銷售的業務結構外，也與其輕資產的商業模式有關。

京東工業采取輕資產模式，大部分訂單由供應端直接發貨給需求端；相比之下，固安捷通過自有品牌占比超30%的策略，將自有品牌商品毛利率穩定在15%以上。

圖源：招股書截圖

與此同時，這個市場正在變得愈發擁擠。

除固安捷、震坤行等老對手外，晨光科力普、得力集團、齊心集團等辦公用品企業也紛紛切入MRO賽道；此外，2024年9月，淘寶圍繞中小企業的典型采購場景和需求上線了“淘寶企業購”。

工業品采購行業本身競爭激烈，標準化程度低，價格透明度高，進一步壓縮了商品銷售業務的利潤空間。京東工業為了擴大市場份額，可能采取了低價策略，犧牲了部分利潤。”中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示。

圖源：招股書截圖

“灼識咨詢”數據顯示，中國工業供應鏈市場高度分散，前十大企業（CR10）的合計市場份額不到1.5%；這也說明市場競爭激烈，尚未形成明顯的行業格局。京東工業招股書顯示，此次IPO募集資金將主要用于增強供應鏈能力、拓展跨地域業務及潛在并購。

京東工業還將目光瞄向了AI領域。9月25 日，在北京舉行的“Enjoy AI”JDDiscovery-2025京東全球科技探索者大會上，京東工業正式發布行業首個工業供應鏈大模型JoyIndustrial，同步推出覆蓋汽車制造、鋼鐵冶金、能源電池等九大工業行業及機器人領域的十大場景專屬方案，并發起“智賦千業 萬億降本”產業行動，劍指工業供應鏈“成本高、效率低”核心痛點。

盡管利潤不算高，京東工業卻備受資本青睞，被外界看作京東旗下“最隱秘的獨角獸”之一。

2020年至2023年間，京東工業先后完成了多輪融資，累計募資額超過6億美元；投資方陣容豪華，包括GGV紀源資本、紅杉中國、CPE源峰，以及阿布扎比主權基金Mubadala、私募巨頭EQT等知名機構。

據招股書顯示，京東集團通過全資子公司持有京東工業約77.32%的股份，處于絕對控股地位；劉強東通過Max I&P Limited持股3.68%，阿布扎比投資基金42XFund和Mubadala各持股1.57%，紅杉中國持股1.37%。

值得一提的是，此前與京東工業同期發起IPO進程的“倉儲物流設施平臺”京東產發，當前暫無實質上市進展；而曾數次沖刺上市的京東數科（后更名“京東科技）目前也沒有最新的IPO進展。

圖源：罐頭圖庫

分拆上市是京東集團的重要資本策略。”中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析稱，“這不僅能促進被分拆業務的獨立發展，通過合并報表推動集團業績成長，還能構建新的資本平臺，形成相互策應的戰略格局。

目前，“京東系”的上市公司已達5家，包括京東集團（9618.HK）、京東健康（6618.HK）、京東物流（2618.HK）、達達集團（DADA.US）以及收購而來的德邦股份（603056.SH）。

隨著京東工業IPO進程的推進，若成功上市，劉強東麾下的上市公司將擴展至6家。