天安財(cái)險(xiǎn)暴雷：明天系沒(méi)有明天

天安財(cái)險(xiǎn)成為首家保險(xiǎn)業(yè)債券違約企業(yè)，眾所周知，天安財(cái)險(xiǎn)也屬于“明天系”，無(wú)論是天安還是明天系，那句老話說(shuō)得好：沒(méi)有企業(yè)的時(shí)代，只有時(shí)代的企業(yè)，而時(shí)代是會(huì)洗牌的。

過(guò)去十年，許多錢(qián)被募集，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估則有所忽略，投資人和資本大佬們皆如此。 保險(xiǎn)公司債務(wù)剛兌的假象遇上真實(shí)案例，給各位投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提供收緊的標(biāo)尺。 咱先說(shuō)債券本身，再剖析背后的金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

9月最后一天，53億債券無(wú)法兌付本息，第一反應(yīng)是投資者的錢(qián)打了水漂，大概率連個(gè)聲兒都聽(tīng)不到。

2015年9月30日，天安財(cái)險(xiǎn)發(fā)行這只資本補(bǔ)充債券，期限10年，前5年票面利率5.97%，如果不贖回，后5年利率提高到6.97%，

解釋一下，十年期資本補(bǔ)充債券，補(bǔ)充資本是因?yàn)楸O(jiān)管要求。天安財(cái)險(xiǎn)自2015年開(kāi)始（注意這個(gè)時(shí)間點(diǎn)）大局?jǐn)U張理財(cái)保險(xiǎn)，吸引的并非為了保障而是為了收益而來(lái)的投資者，例如通過(guò) “保贏1號(hào)”等理財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品，天安在那一年保費(fèi)收入達(dá)到驚人的800億。

但是保險(xiǎn)公司的理賠能力所依仗的資本充足率，監(jiān)管要求是最低100%覆蓋，但是發(fā)了這么多理財(cái)險(xiǎn)，對(duì)應(yīng)需要的資本金同樣會(huì)增加，因此保持償付能力需要進(jìn)一步發(fā)債。

資本補(bǔ)充債券的償債優(yōu)先等級(jí)不算高，排在保單兌付、一般負(fù)債之后，比股東的投資靠前。此類債券投資者主要是三種：一、來(lái)自其他保險(xiǎn)公司的同業(yè)投資，險(xiǎn)資的特點(diǎn)是長(zhǎng)周期、融資成本低，天安53億債券收益率明顯高于保險(xiǎn)公司融資成本。二、銀行，銀行理財(cái)包括打包的各類企業(yè)債，保險(xiǎn)公司這種安全度高的還屬于香餑餑。三、普通投資者。

所以無(wú)論是直接投資，還是通過(guò)保險(xiǎn)、銀行的業(yè)務(wù)渠道，投資人要學(xué)習(xí)的是了解投資投向的底層資產(chǎn)是什么，信用如何。當(dāng)然很多非專業(yè)投資者會(huì)覺(jué)得這很難，險(xiǎn)資、銀行這不也沒(méi)預(yù)測(cè)到么。就像前些年的信托、理財(cái)公司的情況一樣，普通人看到的只有高收益。

什么是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？就是整體出現(xiàn)資金斷裂、踩踏連鎖反應(yīng)的時(shí)候，例如房地產(chǎn)投資，不是哪一家或者哪個(gè)項(xiàng)目出了問(wèn)題，整個(gè)行業(yè)資金鏈被扼住的時(shí)刻，常規(guī)的信用評(píng)級(jí)是太過(guò)單薄的參考。例如次貸危機(jī)之前的2006年，問(wèn)題已經(jīng)開(kāi)始顯露，但華爾街一眾投行還堅(jiān)持認(rèn)為債券違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零，競(jìng)相互相持有對(duì)方發(fā)型的各種衍生品。以前我講過(guò)中植系、恒大財(cái)富、四川信托、萬(wàn)科債等等，這些一根根管道各有千秋，但其背后有同一個(gè)時(shí)代特征——資產(chǎn)泡沫。

時(shí)代的一粒沙，后面是沙塵暴。

還是說(shuō)2015年，是泡沫開(kāi)始做大的開(kāi)端，包括不限于用來(lái)住的不是用來(lái)炒的，還有各種業(yè)務(wù)，大家普遍賺的是誰(shuí)的錢(qián)？誰(shuí)的也不是，而是貨幣膨脹的增量，有限的資產(chǎn)和增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)更多的貨幣，就是資產(chǎn)泡沫，是一種定價(jià)游戲。一個(gè)蘋(píng)果五塊錢(qián)變十塊，這就是100%的收益，這樣就可以為各種融資途徑提供超額的回報(bào)率。之后就是各路資本大佬的閃賺騰挪時(shí)間。

當(dāng)年天安財(cái)險(xiǎn)發(fā)的債，收益率超過(guò)5%，其實(shí)吸引力沒(méi)有同期的資管計(jì)劃、信托動(dòng)輒8-15%的回報(bào)率大，大家應(yīng)當(dāng)還記憶猶新。很多地方城投發(fā)的債，一開(kāi)始內(nèi)部員工親友還得托人介紹才買(mǎi)的上，都比這個(gè)高。

不過(guò)天安財(cái)險(xiǎn)的資金鏈崩塌，跟其背后明天系關(guān)系很大。當(dāng)初保監(jiān)會(huì)已經(jīng)給其定過(guò)性：公司治理失序、大股東違規(guī)操作、利益輸送、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易。白話說(shuō)險(xiǎn)資融到的錢(qián)，賣(mài)的保單收入，很多被復(fù)雜的交易之后轉(zhuǎn)給了明天系旗下其他通道，而那邊則指向我前面說(shuō)的信托、非標(biāo)融資，其底層資產(chǎn)質(zhì)量更是良莠不齊，殊途同歸，當(dāng)年非標(biāo)融資通道是個(gè)黑箱。

2020年保監(jiān)會(huì)對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)進(jìn)行托管，2024年申能保險(xiǎn)受讓其保險(xiǎn)資產(chǎn)（不包括債務(wù)），2025年保險(xiǎn)牌照吊銷(xiāo)之前，天安其實(shí)早就躺了。

保險(xiǎn)業(yè)債務(wù)暴雷第一單，跟往常每一個(gè)理財(cái)一樣，最初大家不信，其實(shí)銀行理財(cái)、非銀機(jī)構(gòu)的投資，風(fēng)險(xiǎn)都與底層資產(chǎn)是什么相關(guān)，更跟大環(huán)境相關(guān)。

信用評(píng)級(jí)只是一種態(tài)度，兌付才是事實(shí)結(jié)果。

可是化債這種系統(tǒng)性大工程，是一個(gè)很抽象的東西，如今你說(shuō)人們認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)泡沫了沒(méi)有，但還是不得不用擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模的方式來(lái)解決債務(wù)。這時(shí)候需要更多專業(yè)耐心的分析，來(lái)盯牢自己的資產(chǎn)配置。

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