天安財險暴雷：明天系沒有明天

天安財險成為首家保險業債券違約企業，眾所周知，天安財險也屬于“明天系”，無論是天安還是明天系，那句老話說得好：沒有企業的時代，只有時代的企業，而時代是會洗牌的。

過去十年，許多錢被募集，對風險評估則有所忽略，投資人和資本大佬們皆如此。 保險公司債務剛兌的假象遇上真實案例，給各位投資者的風險偏好提供收緊的標尺。 咱先說債券本身，再剖析背后的金融體系風險。

9月最后一天，53億債券無法兌付本息，第一反應是投資者的錢打了水漂，大概率連個聲兒都聽不到。

2015年9月30日，天安財險發行這只資本補充債券，期限10年，前5年票面利率5.97%，如果不贖回，后5年利率提高到6.97%，

解釋一下，十年期資本補充債券，補充資本是因為監管要求。天安財險自2015年開始（注意這個時間點）大局擴張理財保險，吸引的并非為了保障而是為了收益而來的投資者，例如通過 “保贏1號”等理財險產品，天安在那一年保費收入達到驚人的800億。

但是保險公司的理賠能力所依仗的資本充足率，監管要求是最低100%覆蓋，但是發了這么多理財險，對應需要的資本金同樣會增加，因此保持償付能力需要進一步發債。

資本補充債券的償債優先等級不算高，排在保單兌付、一般負債之后，比股東的投資靠前。此類債券投資者主要是三種：一、來自其他保險公司的同業投資，險資的特點是長周期、融資成本低，天安53億債券收益率明顯高于保險公司融資成本。二、銀行，銀行理財包括打包的各類企業債，保險公司這種安全度高的還屬于香餑餑。三、普通投資者。

所以無論是直接投資，還是通過保險、銀行的業務渠道，投資人要學習的是了解投資投向的底層資產是什么，信用如何。當然很多非專業投資者會覺得這很難，險資、銀行這不也沒預測到么。就像前些年的信托、理財公司的情況一樣，普通人看到的只有高收益。

什么是系統性風險？就是整體出現資金斷裂、踩踏連鎖反應的時候，例如房地產投資，不是哪一家或者哪個項目出了問題，整個行業資金鏈被扼住的時刻，常規的信用評級是太過單薄的參考。例如次貸危機之前的2006年，問題已經開始顯露，但華爾街一眾投行還堅持認為債券違約風險幾乎為零，競相互相持有對方發型的各種衍生品。以前我講過中植系、恒大財富、四川信托、萬科債等等，這些一根根管道各有千秋，但其背后有同一個時代特征——資產泡沫。

時代的一粒沙，后面是沙塵暴。

還是說2015年，是泡沫開始做大的開端，包括不限于用來住的不是用來炒的，還有各種業務，大家普遍賺的是誰的錢？誰的也不是，而是貨幣膨脹的增量，有限的資產和增長，對應更多的貨幣，就是資產泡沫，是一種定價游戲。一個蘋果五塊錢變十塊，這就是100%的收益，這樣就可以為各種融資途徑提供超額的回報率。之后就是各路資本大佬的閃賺騰挪時間。

當年天安財險發的債，收益率超過5%，其實吸引力沒有同期的資管計劃、信托動輒8-15%的回報率大，大家應當還記憶猶新。很多地方城投發的債，一開始內部員工親友還得托人介紹才買的上，都比這個高。

不過天安財險的資金鏈崩塌，跟其背后明天系關系很大。當初保監會已經給其定過性：公司治理失序、大股東違規操作、利益輸送、違規關聯交易。白話說險資融到的錢，賣的保單收入，很多被復雜的交易之后轉給了明天系旗下其他通道，而那邊則指向我前面說的信托、非標融資，其底層資產質量更是良莠不齊，殊途同歸，當年非標融資通道是個黑箱。

2020年保監會對天安財險進行托管，2024年申能保險受讓其保險資產（不包括債務），2025年保險牌照吊銷之前，天安其實早就躺了。

保險業債務暴雷第一單，跟往常每一個理財一樣，最初大家不信，其實銀行理財、非銀機構的投資，風險都與底層資產是什么相關，更跟大環境相關。

信用評級只是一種態度，兌付才是事實結果。

可是化債這種系統性大工程，是一個很抽象的東西，如今你說人們認識到資產泡沫了沒有，但還是不得不用擴大債務規模的方式來解決債務。這時候需要更多專業耐心的分析，來盯牢自己的資產配置。

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