國資返場劍南春后，喬氏家族的“控制權”會減弱嗎？

曾與茅臺、五糧液并稱“茅五劍”的輝煌時代已然遠去，而今的劍南春正通過出售金融資產與引入國資股東維系生存。

9月下旬，華西證券披露，其第四大股東四川劍南春計劃減持不超過1%股份，預計套現約2.55億元。這是劍南春作為發起人股東入股華西證券25年來的首次減持，公告中直言不諱減持原因——流動資金需求。

此外，就在減持計劃公布前不到兩周，劍南春還完成了一場股權變革，綿竹市國有資產事務中心以1.37億元認繳出資，獲得劍南春14.51%股權，成為其第二大股東。

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減持套現與國資入股

9月25日，華西證券發布公告稱，根據計劃，劍南春將在2025年10月27日至2026年1月26日的三個月內，通過集中競價和大宗交易方式，合計減持不超過2625萬股華西證券股份。

公告明確披露，減持原因為“流動資金需求”。若按照華西證券9月24日收盤價9.71元/股計算，劍南春此次減持或將套現約2.55億元。

值得注意的是，這是華西證券2018年上市7年來，劍南春集團首次提出減持計劃，也是華西證券1999年成立25年來，創始級股東的一次重要減持，備受業內關注。減持后，劍南春持股比例將從6.79%降至5.79%，但仍保持華西證券第四大股東地位。

從財報數據來看，今年上半年，華西證券業績大幅回暖，實現營業收入20.73億元，同比增長46.72%；歸母凈利潤更是達到5.11億元，同比增幅高達1195.02%。從投資收益角度看，劍南春此時減持的動力本應不大。但在此背景下，劍南春仍選擇減持套現，這說明劍南春內部正在進行著深刻的變革。

事實也是如此，在“減持套現”前，9月12日劍南春完成工商變更，綿竹市國有資產事務中心通過認繳1.37億元出資額，獲得其約14.51%股權，正式成為第二大股東。這是自2003年劍南春完成私有化改制、國有資本退出后，時隔20多年當地國資再度入股。

此次增資后，原第一大股東四川同盛投資的持股比例從74.14%下降至63.06%，同盛投資的法定代表人為喬天明，其同時擔任該公司實控人和受益人；劍南春集團的法定代表人、總經理為喬愚，系喬天明之子。

股權變更后，同盛投資持股比例低于2/3，這意味著喬氏家族失去了對劍南春重大事項的絕對控制權。

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增長乏力與產品危機

劍南春的資金需求并非空穴來風，其經營基本面正持續承壓。據四川省工商聯發布的民營企業百強榜單數據顯示，劍南春2024年的營收為169.41億元，2024年營收同比增長僅為3.74%，這一增速低于行業平均水平。

顯然，曾與茅臺、五糧液并稱“茅五劍”的劍南春，已在營收規模上被遠遠甩開。

《觀瀾商業評論》注意到，劍南春增長放緩的根源在于其對單一產品的過度依賴。核心產品“水晶劍”對公司整體收入的貢獻占比據估算在八成以上。而這把年銷售額超百億的“利劍”，正面臨嚴峻的價格倒掛挑戰。

自2024年底以來，“水晶劍”的市場成交價便持續低于其410元/瓶的出廠價。三方平臺“今日酒價”最新數據顯示，52度水晶劍的市場價仍為405元/瓶，處于倒掛狀態。價格倒掛不僅嚴重侵蝕了渠道經銷商的利潤空間，也損害了品牌價值。

為擺脫單一產品依賴劍南春也曾做出過產品線的調整，但都反響平平，并沒達到預期。

在高端市場上，劍南春曾聯合三星堆博物館推出過“青銅紀”系列，還推出過定價1818元/套的“皇家劍南春”禮盒，但在高端市場80%份額被茅臺、五糧液和國窖1573瓜分的格局下，這些產品均未能掀起波瀾。

在低端市場，2022年劍南春曾高調推出過一款名為“工農酒”的高線光瓶酒，定價50元，這產品布局上雖與定價25元左右的綿竹大曲形成高低錯位，共同構建了劍南春集團的“光瓶酒矩陣”。

但在低端市場，競爭依舊激烈，除了紅星二鍋頭、牛欄山、老白干等長期把持低端市場的品牌外，一些名酒近年來也在下沉市場布局自己的“小酒”。這在市場蛋糕有限的情況，劍南春想要奪得不錯的市場份額，依舊難度不小。

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國資賦能與上市猜想

從劍南春的發展歷程來看，國資的回歸，并非簡單的財務投資。

劍南春前身為國營綿竹酒廠。2004年，喬天明主導了原為純國資的劍南春改制，國有資本全部退出劍南春，以喬天明為首的管理層成立四川同盛投資公司，出資控股劍南春集團69.59%的股份。

正是這次改制，為喬天明后來的刑事處罰埋下了伏筆。

2015年，喬天明被相關部門調查，2018年在四川樂山受審。2023年3月，喬天明因行賄、私分國有資產罪，被樂山市中級人民法院做出一審判處有期徒刑5年，并處罰金4億元，此外還需要將私分的國有資產及其相應收益返還給四川省綿竹市人民政府。

值得注意的是，此次綿竹國資的1.37億元出資，在工商信息中登記為“債權”。業內普遍分析認為，這筆債權很可能與當年改制相關的歷史遺留問題有關，是以“債轉股”的形式，市場化地解決了歷史問題。

國資的入局，對正處困境的劍南春而言，其戰略意義遠大于財務層面。劍南春作為地方經濟支柱和就業大戶，國資的直接持股將增強供應商、經銷商等合作伙伴對其長期發展的信心，有助于修復此前因創始人案件而受損的品牌公信力。

同時，國資作為重要股東進入董事會，有助于打破原有的家族式管理烙印，建立更為規范、透明的現代企業治理結構，平衡各方股東利益。最重要的一點，是為擱置已久的IPO之路掃清障礙。

劍南春歷史上曾因股權糾紛等問題，始終未能成功上市。此次國資入股，被視為解決了其上市道路上最大的歷史包袱。在國資加持下，劍南春后續的資本運作，包括引入更多戰略投資者乃至最終實現IPO，都有了更大的想象空間。

不過，《觀瀾商業評論》認為，在國資入股后，劍南春短期內可能獲得喘息之機，但長遠觀之，而要真正重歸行業第一陣營，仍需在產品結構多元化、品牌高端化及渠道管理上實現根本性突破。

白酒行業調整期仍在持續，“茅五劍”的輝煌往事，對今天的劍南春而言，更像是一面映照現實的鏡子，而非可依賴的路徑。