A股巨頭止步港交所

東鵬飲料于4月3日所遞交的港股招股書已經滿6個月，于10月3日失效，這意味著公司沖擊H股的宏偉計劃暫告一段落。

不過，港股招股書失效是比較正常的技術性流程，并不一定代表上市失敗。

根據港交所規定，IPO招股書的有效期為6個月，期滿后自動失效。若企業希望繼續推進上市進程，可在失效后的三個月內（2025年12月3日前）更新財務數據并重新提交申請，繼續原上市流程。

一方面，從流程上看沒有問題，其間東鵬飲料未主動撤回招股書，港交所也未拒絕公司招股書；

另一方面，公司國際化融資并不順利。2022年6月，公司曾籌劃在瑞士證券交易所通過發行GDR（全球存托憑證）方式上市，但2024年2月終止。根據當時的公告，終止原因包括"基于國內外市場形勢變化，綜合考慮自身因素作出終止決定"，以及"GDR融資還要攤薄原始股東權益"等因素。

作為快消品行業的龍頭企業之一，按理說是“現金奶牛”，公司為什么這么著急融資呢？

星空君研究了公司的財報，發現了終極原因：既要又要。

一、又見存貸雙高

功能飲料的王者，是紅牛。

但紅牛品牌授權是一筆爛賬，紅牛竟然至少有四款，分別由不同的公司經營。包括紅牛維生素、紅牛安奈吉、紅牛維生素風味和奧地利紅?！?/p>

而紅牛廠家泰國天絲和長期合作方華彬集團合同到期后打起了官司，后者甚至推出了自己的功能飲料品牌。

紅牛自相殘殺的時候，功能性飲料市場風起云涌，其他品牌開始尋找成長的機會。

比如，東鵬特飲。

紅牛的知名廣告語是：困了，累了，喝紅牛。

東鵬特飲的廣告語是：累了，困了，喝東鵬特飲。

傻傻分不清。

2021年5月，東鵬飲料登陸上交所。

數據來源：iFind

公司上市以來，業績以近乎直線上漲的形式快速增加。

東鵬是跟隨戰略起家的，沒想到跟著跟著，紅牛因為內斗掉隊了。

尼爾森數據顯示，2024年東鵬特飲在國內能量飲料市場的銷售量占比高達47.9%，連續四年成為銷售量最高的功能性飲料。

幾乎所有的快消品企業，都現金流充裕。原因很簡單，這些產品保質期不長，周轉快，結款也快。

數據來源：iFind

東鵬飲料的財報看起來也是這樣，2024年年報的現金儲備（銀行存款+理財）超過100億元。2025年半年報略有下降，也有90多億元。

然而，匪夷所思的是，公司長短期借款竟然達到了60億元。

數據來源：iFind

這就有點像“存貸雙高”了。

怎么才算真正的“存貸雙高”？

星空君推薦過一個指標：利息。如果公司的利息支出比較高，甚至占凈利潤較大比例，那就是真正的“存貸雙高”了。

幸運的是，公司的利息支出并不算高，2024年1億元左右。

有分析認為，東鵬飲料可能采用"低息借款+高息理財"的模式套利。公司短期借款利率區間為2.20%至2.50%，而2024年理財收益（利息收入+投資凈收益+公允價值變動凈收益）合計3.88億元，粗略估算收益率在2.66%左右，形成利差收益。

玩命賺錢為了誰？

股東。

公司在高負債情況下仍實施高額分紅，2024年分紅金額達23億元，股利支付率達69%，累計分紅已超53億元。

可以說，公司把所有能動用的現金，都進行了分紅。

而開展國際化融資，是為了進一步降低資金成本，以便更好的分紅。

二、驚艷半年報

公司剛剛發布的2025年半年度報告顯示，在報告期內實現了顯著的營收和凈利潤增長。截至2025年6月30日，公司營業總收入達到107.37億元人民幣，相較于去年同期的78.73億元，同比增長了36.37%。

數據來源：iFind

2025年上半年歸母凈利潤達到23.75億元，與去年同期的17.31億元相比，大幅增長了37.22%。

上半年，公司的毛利率達到45.15%，相較于去年同期的43.93%，同比增加了1.22個百分點。主要得益于原材料價格的下降，特別是能量飲料和電解質飲料的毛利率分別較上年同期增加了3.21個百分點和2.51個百分點。凈利率方面，2025年上半年為22.12%，較去年同期的21.5%提升了0.62個百分點。

在分析大眾看得見摸得著的上市公司的財報的時候，星空君經常忍不住吐槽：說好的經濟下行呢？

三、曖昧經銷商

公司上市時，創始人林木勤持有東鵬飲料55.27%的股份，天津君正投資管理合伙企業（有限合伙）持有東鵬飲料10%的股份；深圳市鯤鵬投資發展合伙企業（有限合伙）持有東鵬飲料7.15%的股份。

鯤鵬投資是創始人林木勤兒子林煜鵬實際控制的公司，持股54.05%。

這家公司的身份非常曖昧。

東鵬飲料的經銷商東莞金愉食品及其關聯方實控人林景照，持有鯤鵬投資4.5%股份；經銷商深圳市安爾雅供應鏈管理有限公司及其關聯方實控人鄭細強，持有鯤鵬投資1.8%股份。

經銷商持股并非沒有先例，格力的經銷商是公司第二大股東，經銷商持股有什么問題嗎？

需要警惕實質上的關聯交易。

資本造富來錢比較快，為了炒作市值，經銷商和廠家沆瀣一氣，通過囤貨來提升銷量，實現成長性良好的假象，等到市值高漲后通過資本運作謀求更大利益。

這種交易，如何發現呢？我們總不能一家家經銷商倉庫里去盤點吧？

這種異常的和經銷商之間的PY交易，在財報里都會露出馬腳。

這個神奇的會計科目，叫合同負債（原預收款項）。

數據來源：iFind

公司2019年以來，合同負債爆發式增長。

正常情況下，如果一家公司的經營模式沒有本質變化，預收款不可能發生過于激烈的波動。

經銷商為什么突然一窩蜂的支付預付款項抬高公司的合同負債呢？

當然了，公司對于和經銷商的眉來眼去，是極力否認的，在招股書中稱：公司與東莞市金愉食品有限公司及其關聯方、深圳市安爾雅供應鏈管理有限公司及其關聯方、海豐縣疃縉貿易有限公司及其關聯方的供貨價格、考核方法、管理維護體系等均與其他所處同一大區的經銷商完全一致，均按照公司統一制訂的相關規則執行。