下周開盤前的幾條建議

上周五晚上發完《》，大家也都清楚，沒過多久，川寶同志就在社媒上發了一通火，引起了全球市場的大幅下跌，最慘的是數字貨幣，據統計，24小時內，加密貨幣合約爆倉接近200億美刀，爆倉人數超160萬，影響是不小的。

因此，在開盤前，和大家聊幾句，供大家參考。

第一，市場有雙向波動，本就是合理，且近乎必然的。

上周五晚，我們提到過：

“任何市場、任何風險資產，雙向波動才是合理的 ，不可能所有人都吃肉，沒有人吃苦，只不過，在一個做空機制近乎缺失的市場里，這種雙向波動，會更加劇烈，遠超其他市場（甚至超過比特幣）。”

沒想到，大餅先爆倉了......因此，假設A股有任何的板塊大幅向下波動，其實也是非常合理的——且假設出現大幅下殺，大概率還將會是因為融資盤的多殺多。

下圖，是美股最近80年，各個月份的平均波動率（Volatile），10月恰好是波動率最大的月份，這回恰好又被咱們趕上了。

第二，短期來看，下周市場有下跌，也不出乎意外。

下圖，是財通團隊做的統計，比較了一下，今年4月初對等關稅之后的那波下跌，以及周五晚上川寶發推之后的資產價格下跌情況。

需要注意的是，上圖當中，“1D”表示對等關稅發布后的首個交易日，“2D”表示兩個交易日的累計變化，而“總體影響”，則是4月那波的高水位最大回撤，大家可以自行看下。

從美股的視角看，納指在周五晚大跌3.5%以上，創下了4月以來的單日最大跌幅了。

從咱們這邊的視角看，除了上面表格里提到的，代表美股中概股整體表現的納指金龍指數跌了6個點，A50期貨跌了4個多點外，我們還可以注意到，恒生指數和恒生科技的期貨，周五晚都跌了5%左右。

另外，周六，其實銀行間債市是開盤的，30年國債大幅下行了5bps——川寶再次替債狗們解套了。

下圖，是我列出的，4月對等關稅后的5個交易日，30年國債的走勢，以及本周六的單日變化，債市認為市場“應該”會有一定的避險需求。

第三，面對潛在的短期波動，兩條建議。

我的建議，比較簡短，因為已經說爛了。

1、從存量資金的角度看。

面對波動，核心在于提前應對，而非臨時擺布，咱們在《》里說的下面這段話，其實正好現在就可以用上了：

“均衡配置，可能不會讓你賺到更多的錢（需要犧牲階段性的彈性）， 但能使得你組合的波動率更低，更有可能讓你保持在場，握緊籌碼，不被撞飛下車。”

我個人認為，投資是貫穿一生的事情，在這個過程中，各種黑天鵝、灰天鵝事件，一定會時不時發生，咱們不可能每次有事件發生，就周末著急忙慌地四處尋求觀點，這并不現實，也更容易忙中出錯。

相對比較好的解決方案，是提前應對，比如咱們長期倡導的，堅持地區分散、均衡配置、多元資產的投資姿勢。

目前，我持有表韭全球、表韭量化這兩個組合，我個人認為，已經做好了地區分散、均衡配置、多元資產的準備，因此，我不會因為事件性沖突，動搖我的籌碼，因為，我在意的中長期配置的幾條主線：外圍降息周期+主要經濟體寬財政政策+國內前所未有的低利率環境+國內產業鏈全面崛起，都沒有發生變化，而短期指數無論漲或跌，你讓我再配置，我還是會買這些東西。

且我預測，即使指數有一定回調，我持倉的“總賬戶”、“大錢包”的合計回撤，大概率可以控制在低于指數回調的水平。

2、從增量資金的角度看。

當然，很多人也會有新增現金流、會有剩余的倉位，還可以投的，那么，這回準備加的話，我建議按照指數回撤10%做準備（以wind全A和恒生科技為錨），把資金分為5份，逐步加倉，具體，將參考表韭全球、表韭量化的發車信息。

第四，這個位置，多關注一些注重安全邊際的基金經理。

另外，正好幫理財經理朋友們提供一個視角——當下，主動權益基金開始重新火起來了，但是我個人建議，與其去銷售那些短期業績火熱，貼著“成長銳利”、“科技先鋒”標簽的單一風格產品，不如多選擇一些，注重安全邊際的基金經理，售后的麻煩要小很多。

近期正好有過兩位招行的理財經理，來星球提問，提到有一只托管在招行的新產品，華泰紫金價值精選（025663），下周一要發行，問這產品咋樣。

這產品的基金經理，是我原來跟蹤過的査曉磊，我很少聊基金經理，但我覺得這位的風格，挺符合我們今天聊的語境，因此，簡單展開聊下——査曉磊最早是博時的策略和大宗商品分析師，然后去了浙商基金管量化和指數投資，規模一度接近百億，22年到的華泰證券資管。

此前之所以關注他，是因為査曉磊算是比較少有的，既有宏觀視角（可能和做過策略、商品分析師有關），亦有量化選股背景的買方，其2024年的年報里的分析（今年4月份發布的），抓住了低利率這根牛鼻子，對我有不少啟發，我貼一下，下圖。

總結一下就是，短期看，認為今年的行情就是先漲估值（ 低利率下的估值抬升 ） ，明年預計開始盈利拐點， 從中期角度投資看，立足經濟中性假設（換句話說，先不“奢求”經濟反彈，而是走平），尋找結構化的能穩定增長的板塊，重視現金流和營收增長。

回過頭去，大家可以看下我在《》里貼的一些圖表分析，以及當時的結論：

“前所未有的低利率，導致的股市估值的系統性抬升，其重要性，要遠遠超過企業盈利的貢獻 。”

而具體看查曉磊的投資（以華泰紫金價值甄選為例），從行業角度看，就能看出， 在行業配置整體相對均衡，覆蓋比較多的情況下，其結合自上而下對于市場的理解和判斷，也有適當的偏離。

一是能投港股的產品中，港股的配置比例較高，基本是A股和港股一半一半；二是 在化工、有色等板塊配置較多，這塊與 反內卷的投資邏輯契合；三是 最近漲幅靠前的兼具了 “底部出清”和“ AI 新增長邏輯”的電力設備，也是做了較多配置和超額。

因此，其整體風格偏向價值成長，持倉中既有一些具備了股息和估值優勢的傳統價值類股票，也有一些穩健增長類公司，整體組合持倉的估值并不高，特別是相較于同類平均來說，要低不少，下圖，算權益基金的選手里，比較注重安全邊際的。

在當下，股市結構性過熱，部分板塊估值確實過高的背景下，這種投資風格和操作思路，對提高投資者的持有體驗，會有一定幫助，其實，和表韭投顧的思路，也是比較接近的。

第五，也是最后，對國家隊這一變量，要適度降低預期。

昨日有傳聞，說村里召集機構開會，對下周市場的波動進行了研判與部署。

首先，建議大家不要基于小作文，做一些激情下單，沒有必要，搞不好最后你自己成了托市的墊腳石了；

其次，我個人覺得，如果國家隊繼續托市，當然短期來看，對大家都是好事情；但是，我也建議大家，思考一下：

從4月到10月，股市發生了哪些變化？

3000點需要大力托，3900點，是否一定要大力托？

如果托的話，采用什么工具？維穩的一致預期，是否會導致行情極致化，也即托底方向資金涌入，而成長等板塊加速失血，導致指數穩住，而部分板塊反而跌幅更大？

我個人能給出的實際建議是——審視自己的持倉，確保托與不托的結果下，自己的心態都能平穩，股市價值的本質是“估值*盈利”，國家隊可以降低股指的波動率，但不改變中長期股市的價值（當然低波動率也可以轉換為價值）。

至于是否要托，是否要大力托，假設我們站在國家隊的視角，也可以看下下面兩張圖。

下圖1，是4月7日下跌后，以及上周五10月10日收盤后，主要寬基指數估值對比，以及市盈率的區間增幅， 其中 最后一行加入了，這半年來融資余額的增幅（31.74%） 。

下圖2，是兩個時間點，申萬一級31個行業的估值對比。

所有的數字，無非是給大家多提供一把尺，至于怎么用好這些尺，見仁見智。

就這些。

求贊、在看，祝大家投資好運。