下周開(kāi)盤(pán)前的幾條建議

上周五晚上發(fā)完《》，大家也都清楚，沒(méi)過(guò)多久，川寶同志就在社媒上發(fā)了一通火，引起了全球市場(chǎng)的大幅下跌，最慘的是數(shù)字貨幣，據(jù)統(tǒng)計(jì)，24小時(shí)內(nèi)，加密貨幣合約爆倉(cāng)接近200億美刀，爆倉(cāng)人數(shù)超160萬(wàn)，影響是不小的。

因此，在開(kāi)盤(pán)前，和大家聊幾句，供大家參考。

第一，市場(chǎng)有雙向波動(dòng)，本就是合理，且近乎必然的。

上周五晚，我們提到過(guò)：

“任何市場(chǎng)、任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，雙向波動(dòng)才是合理的 ，不可能所有人都吃肉，沒(méi)有人吃苦，只不過(guò)，在一個(gè)做空機(jī)制近乎缺失的市場(chǎng)里，這種雙向波動(dòng)，會(huì)更加劇烈，遠(yuǎn)超其他市場(chǎng)（甚至超過(guò)比特幣）。”

沒(méi)想到，大餅先爆倉(cāng)了......因此，假設(shè)A股有任何的板塊大幅向下波動(dòng)，其實(shí)也是非常合理的——且假設(shè)出現(xiàn)大幅下殺，大概率還將會(huì)是因?yàn)槿谫Y盤(pán)的多殺多。

下圖，是美股最近80年，各個(gè)月份的平均波動(dòng)率（Volatile），10月恰好是波動(dòng)率最大的月份，這回恰好又被咱們趕上了。

第二，短期來(lái)看，下周市場(chǎng)有下跌，也不出乎意外。

下圖，是財(cái)通團(tuán)隊(duì)做的統(tǒng)計(jì)，比較了一下，今年4月初對(duì)等關(guān)稅之后的那波下跌，以及周五晚上川寶發(fā)推之后的資產(chǎn)價(jià)格下跌情況。

需要注意的是，上圖當(dāng)中，“1D”表示對(duì)等關(guān)稅發(fā)布后的首個(gè)交易日，“2D”表示兩個(gè)交易日的累計(jì)變化，而“總體影響”，則是4月那波的高水位最大回撤，大家可以自行看下。

從美股的視角看，納指在周五晚大跌3.5%以上，創(chuàng)下了4月以來(lái)的單日最大跌幅了。

從咱們這邊的視角看，除了上面表格里提到的，代表美股中概股整體表現(xiàn)的納指金龍指數(shù)跌了6個(gè)點(diǎn)，A50期貨跌了4個(gè)多點(diǎn)外，我們還可以注意到，恒生指數(shù)和恒生科技的期貨，周五晚都跌了5%左右。

另外，周六，其實(shí)銀行間債市是開(kāi)盤(pán)的，30年國(guó)債大幅下行了5bps——川寶再次替?zhèn)穫兘馓琢恕?/p>

下圖，是我列出的，4月對(duì)等關(guān)稅后的5個(gè)交易日，30年國(guó)債的走勢(shì)，以及本周六的單日變化，債市認(rèn)為市場(chǎng)“應(yīng)該”會(huì)有一定的避險(xiǎn)需求。

第三，面對(duì)潛在的短期波動(dòng)，兩條建議。

我的建議，比較簡(jiǎn)短，因?yàn)橐呀?jīng)說(shuō)爛了。

1、從存量資金的角度看。

面對(duì)波動(dòng)，核心在于提前應(yīng)對(duì)，而非臨時(shí)擺布，咱們?cè)凇丁防镎f(shuō)的下面這段話，其實(shí)正好現(xiàn)在就可以用上了：

“均衡配置，可能不會(huì)讓你賺到更多的錢(qián)（需要犧牲階段性的彈性）， 但能使得你組合的波動(dòng)率更低，更有可能讓你保持在場(chǎng)，握緊籌碼，不被撞飛下車(chē)。”

我個(gè)人認(rèn)為，投資是貫穿一生的事情，在這個(gè)過(guò)程中，各種黑天鵝、灰天鵝事件，一定會(huì)時(shí)不時(shí)發(fā)生，咱們不可能每次有事件發(fā)生，就周末著急忙慌地四處尋求觀點(diǎn)，這并不現(xiàn)實(shí)，也更容易忙中出錯(cuò)。

相對(duì)比較好的解決方案，是提前應(yīng)對(duì)，比如咱們長(zhǎng)期倡導(dǎo)的，堅(jiān)持地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)的投資姿勢(shì)。

目前，我持有表韭全球、表韭量化這兩個(gè)組合，我個(gè)人認(rèn)為，已經(jīng)做好了地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)的準(zhǔn)備，因此，我不會(huì)因?yàn)槭录詻_突，動(dòng)搖我的籌碼，因?yàn)椋以谝獾闹虚L(zhǎng)期配置的幾條主線：外圍降息周期+主要經(jīng)濟(jì)體寬財(cái)政政策+國(guó)內(nèi)前所未有的低利率環(huán)境+國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈全面崛起，都沒(méi)有發(fā)生變化，而短期指數(shù)無(wú)論漲或跌，你讓我再配置，我還是會(huì)買(mǎi)這些東西。

且我預(yù)測(cè)，即使指數(shù)有一定回調(diào)，我持倉(cāng)的“總賬戶(hù)”、“大錢(qián)包”的合計(jì)回撤，大概率可以控制在低于指數(shù)回調(diào)的水平。

2、從增量資金的角度看。

當(dāng)然，很多人也會(huì)有新增現(xiàn)金流、會(huì)有剩余的倉(cāng)位，還可以投的，那么，這回準(zhǔn)備加的話，我建議按照指數(shù)回撤10%做準(zhǔn)備（以wind全A和恒生科技為錨），把資金分為5份，逐步加倉(cāng)，具體，將參考表韭全球、表韭量化的發(fā)車(chē)信息。

第四，這個(gè)位置，多關(guān)注一些注重安全邊際的基金經(jīng)理。

另外，正好幫理財(cái)經(jīng)理朋友們提供一個(gè)視角——當(dāng)下，主動(dòng)權(quán)益基金開(kāi)始重新火起來(lái)了，但是我個(gè)人建議，與其去銷(xiāo)售那些短期業(yè)績(jī)火熱，貼著“成長(zhǎng)銳利”、“科技先鋒”標(biāo)簽的單一風(fēng)格產(chǎn)品，不如多選擇一些，注重安全邊際的基金經(jīng)理，售后的麻煩要小很多。

近期正好有過(guò)兩位招行的理財(cái)經(jīng)理，來(lái)星球提問(wèn)，提到有一只托管在招行的新產(chǎn)品，華泰紫金價(jià)值精選（025663），下周一要發(fā)行，問(wèn)這產(chǎn)品咋樣。

這產(chǎn)品的基金經(jīng)理，是我原來(lái)跟蹤過(guò)的査曉磊，我很少聊基金經(jīng)理，但我覺(jué)得這位的風(fēng)格，挺符合我們今天聊的語(yǔ)境，因此，簡(jiǎn)單展開(kāi)聊下——査曉磊最早是博時(shí)的策略和大宗商品分析師，然后去了浙商基金管量化和指數(shù)投資，規(guī)模一度接近百億，22年到的華泰證券資管。

此前之所以關(guān)注他，是因?yàn)闁藭岳谒闶潜容^少有的，既有宏觀視角（可能和做過(guò)策略、商品分析師有關(guān)），亦有量化選股背景的買(mǎi)方，其2024年的年報(bào)里的分析（今年4月份發(fā)布的），抓住了低利率這根牛鼻子，對(duì)我有不少啟發(fā)，我貼一下，下圖。

總結(jié)一下就是，短期看，認(rèn)為今年的行情就是先漲估值（ 低利率下的估值抬升 ） ，明年預(yù)計(jì)開(kāi)始盈利拐點(diǎn)， 從中期角度投資看，立足經(jīng)濟(jì)中性假設(shè)（換句話說(shuō)，先不“奢求”經(jīng)濟(jì)反彈，而是走平），尋找結(jié)構(gòu)化的能穩(wěn)定增長(zhǎng)的板塊，重視現(xiàn)金流和營(yíng)收增長(zhǎng)。

回過(guò)頭去，大家可以看下我在《》里貼的一些圖表分析，以及當(dāng)時(shí)的結(jié)論：

“前所未有的低利率，導(dǎo)致的股市估值的系統(tǒng)性抬升，其重要性，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)企業(yè)盈利的貢獻(xiàn) 。”

而具體看查曉磊的投資（以華泰紫金價(jià)值甄選為例），從行業(yè)角度看，就能看出， 在行業(yè)配置整體相對(duì)均衡，覆蓋比較多的情況下，其結(jié)合自上而下對(duì)于市場(chǎng)的理解和判斷，也有適當(dāng)?shù)钠x。

一是能投港股的產(chǎn)品中，港股的配置比例較高，基本是A股和港股一半一半；二是 在化工、有色等板塊配置較多，這塊與 反內(nèi)卷的投資邏輯契合；三是 最近漲幅靠前的兼具了 “底部出清”和“ AI 新增長(zhǎng)邏輯”的電力設(shè)備，也是做了較多配置和超額。

因此，其整體風(fēng)格偏向價(jià)值成長(zhǎng)，持倉(cāng)中既有一些具備了股息和估值優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)價(jià)值類(lèi)股票，也有一些穩(wěn)健增長(zhǎng)類(lèi)公司，整體組合持倉(cāng)的估值并不高，特別是相較于同類(lèi)平均來(lái)說(shuō)，要低不少，下圖，算權(quán)益基金的選手里，比較注重安全邊際的。

在當(dāng)下，股市結(jié)構(gòu)性過(guò)熱，部分板塊估值確實(shí)過(guò)高的背景下，這種投資風(fēng)格和操作思路，對(duì)提高投資者的持有體驗(yàn)，會(huì)有一定幫助，其實(shí)，和表韭投顧的思路，也是比較接近的。

第五，也是最后，對(duì)國(guó)家隊(duì)這一變量，要適度降低預(yù)期。

昨日有傳聞，說(shuō)村里召集機(jī)構(gòu)開(kāi)會(huì)，對(duì)下周市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)行了研判與部署。

首先，建議大家不要基于小作文，做一些激情下單，沒(méi)有必要，搞不好最后你自己成了托市的墊腳石了；

其次，我個(gè)人覺(jué)得，如果國(guó)家隊(duì)繼續(xù)托市，當(dāng)然短期來(lái)看，對(duì)大家都是好事情；但是，我也建議大家，思考一下：

從4月到10月，股市發(fā)生了哪些變化？

3000點(diǎn)需要大力托，3900點(diǎn)，是否一定要大力托？

如果托的話，采用什么工具？維穩(wěn)的一致預(yù)期，是否會(huì)導(dǎo)致行情極致化，也即托底方向資金涌入，而成長(zhǎng)等板塊加速失血，導(dǎo)致指數(shù)穩(wěn)住，而部分板塊反而跌幅更大？

我個(gè)人能給出的實(shí)際建議是——審視自己的持倉(cāng)，確保托與不托的結(jié)果下，自己的心態(tài)都能平穩(wěn)，股市價(jià)值的本質(zhì)是“估值*盈利”，國(guó)家隊(duì)可以降低股指的波動(dòng)率，但不改變中長(zhǎng)期股市的價(jià)值（當(dāng)然低波動(dòng)率也可以轉(zhuǎn)換為價(jià)值）。

至于是否要托，是否要大力托，假設(shè)我們站在國(guó)家隊(duì)的視角，也可以看下下面兩張圖。

下圖1，是4月7日下跌后，以及上周五10月10日收盤(pán)后，主要寬基指數(shù)估值對(duì)比，以及市盈率的區(qū)間增幅， 其中 最后一行加入了，這半年來(lái)融資余額的增幅（31.74%） 。

下圖2，是兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)的估值對(duì)比。

所有的數(shù)字，無(wú)非是給大家多提供一把尺，至于怎么用好這些尺，見(jiàn)仁見(jiàn)智。

就這些。

求贊、在看，祝大家投資好運(yùn)。