十年磨一股，云跡估值仍不及宇樹(shù)？

*云跡復(fù)合多態(tài)機(jī)器人UP

作者|昭覺(jué)

聲明|題圖來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)。驚蟄研究所原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)留言申請(qǐng)開(kāi)白。

工作日早晨九點(diǎn)，深圳福田某五星級(jí)酒店的機(jī)器人開(kāi)始了一天的工作。接到送物指令后，它沿著預(yù)定路徑移動(dòng)，在電梯口稍作停頓，門開(kāi)后精準(zhǔn)切入。整個(gè)過(guò)程行云流水，仿佛一位訓(xùn)練有素的員工。

“它最忙的時(shí)候一天要跑上百趟。”該酒店客房部經(jīng)理表示，“特別是送外賣、洗漱用品這些高頻需求，確實(shí)減輕了前臺(tái)的壓力。”

10月8日，酒店機(jī)器人第一股云跡科技正式開(kāi)啟全球募股。公告顯示，云跡擬發(fā)行690萬(wàn)股H股，每股招股價(jià)為95.6港元。截至10月13日上午11點(diǎn)，一眾券商累計(jì)借出孖展額約1404.72億元，以其公開(kāi)發(fā)售部分集資3298萬(wàn)元計(jì)，孖展超額認(rèn)購(gòu)達(dá)4259倍。

相比此前在科創(chuàng)板三年輔導(dǎo)期的窘境，轉(zhuǎn)道港交所后的云跡科技IPO進(jìn)程順利得堪稱“坐上火箭”——9月22日更新了港股上市招股書(shū)，10天后便通過(guò)港交所聆訊，10月16日就正式掛牌上市。

成立十一年，歷經(jīng)8輪融資，如今才堪堪摸到IPO的門檻，是什么阻礙了云跡科技奔向二級(jí)市場(chǎng)的步伐？在多個(gè)品牌的酒店機(jī)器人產(chǎn)品價(jià)格集體跳水的當(dāng)下，云跡能否憑借場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)持續(xù)贏得市場(chǎng)認(rèn)可？

最大酒店機(jī)器人廠商，趕上晚集

得益于2023年11月開(kāi)始實(shí)行的“144小時(shí)過(guò)境免簽政策”，近年來(lái)國(guó)內(nèi)酒店外賓人數(shù)得到較大增長(zhǎng)。以今年暑期為例，數(shù)據(jù)顯示，2025年7月1日-7月29日，錦江酒店（中國(guó)區(qū)）接待總?cè)舜纬?050萬(wàn)，同比增長(zhǎng)約28%。

與China Hotel一起出圈的還有中國(guó)的酒店機(jī)器人，后者已成為國(guó)際友人們來(lái)華必體驗(yàn)的特色項(xiàng)目。在小紅書(shū)、油管等海內(nèi)外社媒平臺(tái)上，各種酒店機(jī)器人讓老外秒變表情包的視頻隨處可見(jiàn)。重慶某連鎖酒店內(nèi)，一對(duì)俄羅斯夫婦甚至一路“尾隨”一臺(tái)機(jī)器人自己乘電梯上樓送外賣，令評(píng)論區(qū)的中國(guó)網(wǎng)友不禁感嘆，“就喜歡看老外這種沒(méi)見(jiàn)過(guò)世面的樣子”。

酒店機(jī)器人的火爆可以追溯至十年前。彼時(shí)，人工智能、傳感器等技術(shù)的逐步成熟，服務(wù)機(jī)器人從實(shí)驗(yàn)室概念走向商業(yè)化落地成為可能。2015年，日本長(zhǎng)崎開(kāi)出了全球首家機(jī)器人酒店Henn na Hotel，中國(guó)的云跡科技也推出了首款酒店機(jī)器人，它可以在酒店走廊里用激光雷達(dá)靈活穿梭，送物、清潔兩不誤。

*圖片來(lái)源：Henn na Hotel官網(wǎng)

到了2020年，公共衛(wèi)生事件的爆發(fā)讓無(wú)接觸服務(wù)一夜爆火。華住酒店要求旗下5700多家酒店強(qiáng)化推行無(wú)接觸智能化服務(wù)，云跡也在這一年拿下全球1300多家酒店的訂單。隨后一系列政策與資本加持更如烈火烹油，讓酒店機(jī)器人行業(yè)極速升溫。

2021年起，包括云跡科技、擎朗智能在內(nèi)的數(shù)十家服務(wù)機(jī)器人企業(yè)密集獲得輸血。云跡科技C+輪融資更一次性斬獲5億元，騰訊、阿里、聯(lián)想、攜程、科大訊飛等巨頭公司均對(duì)其青眼相加。

截至2024年末，超過(guò)五成半的酒店計(jì)劃增加相關(guān)機(jī)器人技術(shù)投資。弗若斯特沙利文曾預(yù)計(jì)，中國(guó)機(jī)器人服務(wù)智能體同期總體目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9382億元。除了服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域廣闊的市場(chǎng)前景，云跡科技自身顯現(xiàn)出的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也是其能被資本看好的關(guān)鍵。

成立至今，云跡科技已連續(xù)推出送物、迎賓等核心機(jī)器人產(chǎn)品，其中復(fù)合多態(tài)機(jī)器人UP的推出被視為公司邁向具身智能的關(guān)鍵一步，更強(qiáng)的環(huán)境感知與交互能力標(biāo)志著云跡從單一功能機(jī)器人向通用服務(wù)智能體的轉(zhuǎn)型。

憑借985項(xiàng)專利，云跡科技構(gòu)建起覆蓋感知、決策、執(zhí)行的全棧能力，其同時(shí)在線的機(jī)器人數(shù)量與服務(wù)消費(fèi)者數(shù)量均位列全球第一，也是全球首批推出服務(wù)智能體全自主閉循環(huán)學(xué)習(xí)系統(tǒng)的企業(yè)之一。

截至2024年底，云跡科技的機(jī)器人產(chǎn)品已覆蓋國(guó)內(nèi)329個(gè)地級(jí)行政區(qū)的3萬(wàn)多家酒店、100家醫(yī)院及眾多商業(yè)樓宇、工廠和社區(qū)，其“UP”系列機(jī)器人單日在線數(shù)量峰值突破3.6萬(wàn)臺(tái)，全年完成服務(wù)超5億次。

流血上市“第一股”，難抵宇樹(shù)

同屬智能機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，云跡科技常被置于聚光燈下，與曾在春晚舞臺(tái)上“一舞驚鴻”的宇樹(shù)科技相提并論。

盡管比云跡晚成立兩年，宇樹(shù)科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻更為亮眼——至今已贏得騰訊、阿里等多家機(jī)構(gòu)的十輪資本加持，今年6月完成C輪融資后，其估值已突破百億元，相當(dāng)于云跡的2.5倍。

近日，宇樹(shù)科技更宣布將于10月至12月期間正式向證券交易所遞交上市申請(qǐng)。而起步更早的云跡，為何上市步伐反顯遲緩？

事實(shí)上，云跡提出上市的時(shí)間并不算晚。早在2022年2月，云跡科技便有意登陸上交所科創(chuàng)板，卻在上市輔導(dǎo)期間暴露出持續(xù)虧損、業(yè)務(wù)場(chǎng)景過(guò)度集中于酒店領(lǐng)域、核心技術(shù)空心化等隱憂，最終輔導(dǎo)終止，轉(zhuǎn)而向港交所遞交招股書(shū)。

在對(duì)賭壓力的倒逼之下，盈利門檻較低的港股成為云跡的避風(fēng)港——2023年，港交所推出18C章節(jié)，專門面向尚未盈利的“特專科技公司”，恰為云跡科技帶來(lái)了寶貴的上市契機(jī)。

被科創(chuàng)板婉拒之后，云跡科技仍需繼續(xù)向港股投資者證明自身的成長(zhǎng)性與穩(wěn)健性。但當(dāng)下，云跡技術(shù)和場(chǎng)景的領(lǐng)先地位仍未有效轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，這使其仍在虧損泥潭中掙扎求生。

上市前，云跡科技的最后一輪融資止步于2021年，此后的2022年至2024年，公司營(yíng)收分別為1.61億元、1.45億元、2.45億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23.4%，但同期已累計(jì)凈虧損超8億元。

截至2025年5月31日的五個(gè)月內(nèi)，云跡實(shí)現(xiàn)收入約8832.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.9%；但股東應(yīng)占虧損卻進(jìn)一步擴(kuò)大至1.18億元，同比增加40.7%。與此同時(shí)，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，財(cái)務(wù)狀況令人擔(dān)憂。

相比之下，宇樹(shù)科技創(chuàng)始人王興興日前剛在2025夏季達(dá)沃斯論壇上透露，公司年?duì)I收已突破10億元，且自2020年起連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)盈利。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，2024年宇樹(shù)科技的四足機(jī)器人、人形機(jī)器人及零部件產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)約65%、30%與5%的收入。僅人形機(jī)器人一項(xiàng)，就實(shí)現(xiàn)約3億元營(yíng)收，已超過(guò)云跡科技同期的全部業(yè)務(wù)收入。

*宇樹(shù)人形機(jī)器人

同樣被資本冠以“具身智能概念股”之名，云跡與宇樹(shù)為何差距如此之大？答案或許藏在它們選擇的場(chǎng)景里。當(dāng)宇樹(shù)科技的四足機(jī)器人、人形機(jī)器人已經(jīng)出現(xiàn)在工廠巡檢、消費(fèi)娛樂(lè)等多個(gè)場(chǎng)景，云跡科技的業(yè)務(wù)版圖卻被困在酒店的方寸之間。2024年至2025年前5個(gè)月，酒店場(chǎng)景為云跡貢獻(xiàn)的收入占比從83%增長(zhǎng)至93%，對(duì)單一場(chǎng)景的依賴與日俱增。

意識(shí)到這一點(diǎn)的云跡正采取多元化策略，試圖將業(yè)務(wù)拓展至醫(yī)療、工廠等新場(chǎng)景。截至2025年5月31日，客戶群已覆蓋超過(guò)150家醫(yī)院。但這些新場(chǎng)景尚無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，且醫(yī)療機(jī)器人等硬核細(xì)分賽道也要求更高的專業(yè)性、安全性、穩(wěn)定性，這將對(duì)云跡科技的技術(shù)實(shí)力構(gòu)成考驗(yàn)。

機(jī)器人的“眼前茍且”和“詩(shī)與遠(yuǎn)方”

商業(yè)化是服務(wù)機(jī)器人面臨的最大挑戰(zhàn)。云跡科技創(chuàng)始人支濤曾在一次訪談中指出，成本、利潤(rùn)和體驗(yàn)感是其突破商業(yè)化壁壘的關(guān)鍵。

一個(gè)難以被酒店機(jī)器人企業(yè)承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)是，在無(wú)接觸服務(wù)需求之外，大部分酒店引入機(jī)器人是為了獲得更高的關(guān)注度和話題性，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)打造差異化服務(wù)的品牌形象。

旅行消費(fèi)人群的年輕化提升了對(duì)酒店科技體驗(yàn)的需求，陳舊的酒店設(shè)施會(huì)影響酒店的二次消費(fèi)，而服務(wù)機(jī)器人不僅能給旅客帶來(lái)送貨上門和自動(dòng)清潔的新鮮體驗(yàn)，更能提升整個(gè)酒店的科技感、品質(zhì)感及獨(dú)特性。

但當(dāng)最初的新鮮感逐漸褪去，酒店機(jī)器人應(yīng)用中的局限性正逐漸顯現(xiàn)。作為采購(gòu)方的酒店經(jīng)營(yíng)者發(fā)現(xiàn)，酒店機(jī)器人能助人，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到“取代真人”的地步，只能作為補(bǔ)充勞動(dòng)力的存在。

日本Henn na Hotel酒店，在開(kāi)業(yè)之初的三年多里，8個(gè)門店的機(jī)器人員工數(shù)量一度從80個(gè)增加至243個(gè)，但到了2019年初卻被曝出，酒店內(nèi)已有一半的機(jī)器人因效率太低被“下崗”。酒店總裁Hideo Sawada對(duì)此無(wú)奈表示，“當(dāng)你真正使用機(jī)器人時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有些地方并不需要它們——而有些時(shí)候它們的存在只是讓人感到煩惱。”據(jù)報(bào)道，該酒店一度寄予厚望的房間助理機(jī)器人Churi曾因無(wú)法識(shí)別住客的鼾聲而不斷要求其重復(fù)指令，導(dǎo)致客人的睡眠反復(fù)被打斷。

*圖片來(lái)源：Henn na Hotel官網(wǎng)

而酒店機(jī)器人面臨的尷尬時(shí)刻遠(yuǎn)不止于此，在被吐槽“人工智障”的智能產(chǎn)品中，酒店機(jī)器人也常年占據(jù)一席之地。

今年國(guó)慶期間，小哲在重慶的一家連鎖酒店住宿時(shí)就遭遇了令人哭笑不得的一幕。“我和一群人跟著機(jī)器人一起進(jìn)電梯，我們各自按完要去的樓層后，機(jī)器人居然把所有人的樓層都取消掉，自顧自按了他要去的樓層。到了之后，它邊跟我說(shuō)‘我到了請(qǐng)讓一讓’，邊從我腳面上壓過(guò)去，然后大搖大擺出電梯了。”

盡管體驗(yàn)不盡如人意，酒店卻要為引入機(jī)器人服務(wù)追加高額的初始投資成本——除了購(gòu)買機(jī)器人，為讓機(jī)器人順利“上崗”，酒店必須打造全方位的智能生態(tài)：從Wi-Fi信號(hào)的全覆蓋，到地面坡度或臺(tái)階的優(yōu)化改造，從克服酒店內(nèi)玻璃材質(zhì)設(shè)施對(duì)激光雷達(dá)的干擾到電梯梯控系統(tǒng)和客房智能終端的適配升級(jí)，每一項(xiàng)都需要真金白銀的投入與精雕細(xì)琢的設(shè)計(jì)。

此外，酒店機(jī)器人后續(xù)的維護(hù)費(fèi)用和售后服務(wù)成本也可能讓酒店望而卻步。歸根結(jié)底，酒店機(jī)器人的性價(jià)比遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期，以機(jī)器人節(jié)約人力成本的實(shí)踐也不如設(shè)想中樂(lè)觀。

多項(xiàng)研究顯示，酒店機(jī)器人主要應(yīng)用于前臺(tái)接待、行李運(yùn)送、客房送餐和信息查詢等單一環(huán)節(jié)，但難以應(yīng)對(duì)保潔、布草更換或突發(fā)清潔等需要靈活應(yīng)急的工作。同時(shí)，易受環(huán)境干擾使機(jī)器人的應(yīng)用難以從單一環(huán)節(jié)擴(kuò)展到全酒店場(chǎng)景，實(shí)際部署率較低，且自動(dòng)化元素導(dǎo)致的高故障概率也限制了其在非標(biāo)準(zhǔn)化場(chǎng)景的應(yīng)用，也一定程度上降低了酒店的采購(gòu)意愿。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)連鎖酒店的規(guī)模化、品牌化水平相對(duì)較低，也制約著酒店機(jī)器人的發(fā)展。截至2024年末，中國(guó)連鎖酒店滲透率達(dá)42.8%。而在2023年，美國(guó)酒店總客房中連鎖部分占比已達(dá)71.8%。

“現(xiàn)在機(jī)器人變成了酒店的面子工程。”一位酒店咨詢從業(yè)者直言，“很多酒店采購(gòu)一兩臺(tái)展示科技感，但實(shí)際使用頻率可能并不高。”功能的同質(zhì)化，使酒店機(jī)器人企業(yè)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額被動(dòng)加入價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。

例如，云跡的新品“UP”系列在今年前五個(gè)月的售價(jià)為1.69萬(wàn)元，較2023年下降了近七成，堪稱打“骨折”。

稍顯殘酷的現(xiàn)實(shí)也讓企業(yè)認(rèn)清了機(jī)器人在酒店生態(tài)中的定位——它不是替代者，而是補(bǔ)充者。上市不是終點(diǎn)，酒店機(jī)器人推出與應(yīng)用也必須回歸用戶視角。如何從短暫震撼的新奇體驗(yàn)變?yōu)檎嬲鉀Q問(wèn)題的高效助手，才是云跡和一眾服務(wù)機(jī)器人廠商們要回答的終極問(wèn)題。