美國經(jīng)濟命懸一線，美聯(lián)儲擴表何時啟動？

美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在10月14日的講話中，明確指出央行可能很快結(jié)束資產(chǎn)負債表的縮減過程。他提到，準備金水平已經(jīng)接近充足狀態(tài)的下限，未來幾個月內(nèi)就有可能停止這項操作。

這番話一出，整個市場立刻警覺起來，因為它直接關(guān)系到美聯(lián)儲從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻霓D(zhuǎn)折點。鮑威爾還強調(diào)，勞動力市場狀況在持續(xù)變差，這讓投資者對本月再次降息的預期更加堅定。

實際上，從數(shù)據(jù)上看，銀行準備金已經(jīng)跌破3萬億美元大關(guān)，隔夜逆回購操作規(guī)模也降到不足100億美元，這些信號都表明，縮表繼續(xù)下去的風險越來越大，流動性問題隨時可能爆發(fā)。

美國經(jīng)濟現(xiàn)在面臨的麻煩，不只是簡單的增長放緩，而是就業(yè)和通脹同時出狀況的滯脹局面。

就業(yè)市場冷卻明顯，招聘速度減慢，失業(yè)率雖還算低，但已經(jīng)開始向上爬升。

根據(jù)最近的經(jīng)濟報告，8月份消費者價格指數(shù)上漲0.4%，年化通脹率達到2.5%以上，這和美聯(lián)儲的目標相差不小。更糟的是，UCLA經(jīng)濟學家預測，2025年將出現(xiàn)一種“滯脹-lite”狀態(tài)，高通脹和高失業(yè)并存，部分原因來自潛在的關(guān)稅政策影響。

美聯(lián)儲如果急于救就業(yè)，通過降息或擴表注入資金，就容易推高通脹；反過來，如果優(yōu)先壓通脹，就業(yè)市場就會進一步崩壞。這種兩難選擇，讓決策者進退維谷。

再看AI產(chǎn)業(yè)，這塊現(xiàn)在成了美國經(jīng)濟的核心驅(qū)動力，但也埋下了巨大隱患。AI技術(shù)發(fā)展到大型語言模型階段，已經(jīng)遇到瓶頸，創(chuàng)新速度放緩，公眾對它的熱情也在降溫。

全球AI支出預計2025年達到3750億美元，2026年更可能飆到5000億美元，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施，但回報率卻越來越不確定。

國際貨幣基金組織最近警告，AI投資熱潮可能像上世紀90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫一樣破滅，雖然不至于引發(fā)系統(tǒng)性危機，但會對股市和經(jīng)濟增長造成打擊。英格蘭銀行也指出，市場估值過高，一旦修正，全球金融體系都會感受到?jīng)_擊。

在美國，AI公司占了大部分風險投資，近三分之二的交易額流向這個領(lǐng)域，如果流動性危機先來，泡沫破裂就會拖累整個經(jīng)濟下水。

鮑威爾似乎選擇了在危機邊緣操作的策略，他想盡量拖延擴表的啟動時間，等到最后一刻再行動。這樣做的好處是減少提前寬松帶來的通脹壓力，但風險極大。

沒人能精確預測危機何時爆發(fā)，歷史經(jīng)驗顯示，擴表往往在危機后才啟動，以避免通脹失控。可現(xiàn)在情況不同，美國經(jīng)濟極化嚴重，AI主導下傳統(tǒng)行業(yè)衰退，如果等危機爆發(fā)后再擴表，破壞力會放大。

話說回來，鮑威爾的這種冒險，可能最終一無所獲，因為滯脹本質(zhì)上就是結(jié)構(gòu)性問題，擴表只能緩和一時，通脹數(shù)字大點小點而已，前景依舊黯淡。

從更廣的視角看，美聯(lián)儲的舉動會對全球市場產(chǎn)生連鎖反應。歷史上，美聯(lián)儲平衡表擴張時，資金往往從美國流出，涌入新興市場，包括中國。這能刺激中國經(jīng)濟增長，推動資本流入股市和債券市場。

人民銀行的資產(chǎn)負債表擴張主要來自外匯儲備積累，這和美聯(lián)儲的政策變動密切相關(guān)。假如鮑威爾拖延失敗，導致危機先爆發(fā)，中國作為受益方，可能更快吸納這些資金，促進國內(nèi)投資和消費復蘇。

但這也提醒我們，全球經(jīng)濟相互依賴性太強，美國的滯脹風險會外溢，影響供應鏈和貿(mào)易平衡。我個人認為，美聯(lián)儲應該更主動一些，早點啟動擴表，哪怕通脹稍高，也比讓AI泡沫拉著經(jīng)濟撲街好。否則，鮑威爾這局賭得太險，搞砸了的話，后果不堪設(shè)想。

最近的報告顯示，美聯(lián)儲可能在10月28-29日的會議上繼續(xù)降息0.25個百分點，這或許是鮑威爾在權(quán)衡就業(yè)風險后的讓步。但長遠看，美國需要結(jié)構(gòu)性改革，比如投資傳統(tǒng)制造業(yè)和教育，來緩解極化問題。

總的來說，鮑威爾面臨的無風險路徑不存在，市場只能密切觀察他的下一步動作。