借道“東風18”：西安兩虧損藥企官宣赴港

6月下旬我們刊發《》之際，即注意到香港交易所推出了歡迎虧損企業上市的新板塊——科企專線，并猜測“赴港上市”的熱情有望迅速升溫。

前后數月間，西安連續出現大醫集團及麥科奧特啟程赴港的信息，最顯著的特點是兩家均屬虧損狀態，從而在事實上成為比肩內地“科創板第五套標準”的港板探索，并為更多后來者打開新世界。

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“新”字當頭：半年內漸次官宣

最先拋出赴港的是大醫集團（2025年4月）。

這是西安的明星企業，實控人為陜西知名企業家劉海峰，主營“創新放射外科解決方案”，其最鮮明的特征是拿下了7項全球首創，包括：全球第1臺旋轉聚焦頭部伽瑪刀、全球第1臺體部伽瑪刀、全球第1臺X/γ射線一體化放射治療系統（TAICHI RT）。

招股說明書顯示，大醫集團的產品是中國唯一獲FDA突破性醫療器械認定的大型醫療器械；在中國放射外科市場排名第一，2024年每10臺售出的伽瑪放射外科產品中有7臺來自大醫品牌。

行至2025年10月，麥科奧特宣布赴港，這是金融棒棒糖2020年即開始關注的創新類企業，其核心產品是雙功能和多功能特異性多肽新分子實體藥物，目前已成為多肽新藥細分領域第1和心血管創新藥物第1。

“不做跟隨式創新”，是麥科奧特最大的特點。

在研究兩家企業的過程中，從科創角度看，均出現了以下三大特征：

1：漫長的研發周期。

成立于2011年的大醫集團，則是在2016年進入數字診療設備研發，直到2021年其CybeRay才通過美國FDA批準作為第二類醫療器械。與此類比，麥科奧特走過的路更加艱難。自2007年成立之后，于2011年正式啟動創新藥研發，直到2022年3月，其核心產品（MT1013注射液）才獲準開展I期臨床試驗。截止目前，仍有17個項目處于“在研”狀態。

顯然，如此長期的研發是巨大的風險，盡管系規范性表達，兩家企業仍然在招股說明書中都寫下：我們可能無法成功開發及/營銷相關產品。

2：巨大的資金消耗。

大醫集團表示：2023年至2024年，其研發支出分別為0.97億元、1.13億元，其中核心產品耗去0.37億元及0.42億元。麥科奧特表示：2023年至2025年上半年，其研發支出分別為0.87億元、1.07億元、0.4億元。其中核心產品MT1013一項，即分別支出0.28億元、0.66億元及0.25億元。

不難看出，兩家企業在兩年或半的時間里，都在研發上燒掉了2億元！

3：鮮明的技術基因。

劉海峰1983年畢業于蘭州大學核物理系，后于中國核工業集團旗下秦山核電站負責項目管理。1998年下海至今，無論是早期的海通原子能應用研究所、海拓普科技總公司，還是2011年接手的大醫集團，其實一直都與核物理相關。

麥科奧物的創始人王冰則同樣專注，其出師于西安醫科大學，2007年取得西安交通大學藥理學博士學位。其夫人則同樣深具醫學背景（西安交通大學第二附屬醫院皮膚科主任醫師）。

所用即所學，可能就是堅定下來的信心源泉。

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18：破解“未盈利”難題

兩家企業去香港，完全得益于科企專線的推出。

2025年5月6日，“科企專線”正式推出，法律依據是在《上市規則》中引入了18A及18C兩個新章節，前者針對“生物科技企業”，后者傾向于“特專科技公司”，令我們印象最深的地方有三點。

其一：支持“尚未盈利或未達主板收入要求”。

其二：允許“以保密形式提交上市申請”。（保護初創企業技術信息）

其三：可以“實施AB股構架”（即不同投票權）。

其中第一條，恰是兩家本土企業的現狀。

左側圖片顯示，大醫集團在2023年至2024年度實現營收2.60億元、2.64億元，分別虧損0.69億元及0.94億元，麥科奧特自2023年起分別虧損1.9億元、1.5億元、0.94億元及0.49億元（2025上半年）。

在金融棒棒糖看來，這就是創新的必然特征。

僅有創新藥物為9月29日一天之內就有百利天恒、貝達藥業、長春高新、麥科奧特、微醫、藍納成6家公司向港交所遞表，海西新藥過聆訊。板中設立了第五套標準。截止2025年6月，共計20家公司采用該標準上市，10家都帶有藥業、生物、疫苗等典型標簽（1家為醫療機械），如此數量之眾的群體中，在2024年實現盈利的只有5家。

關于香港科企專線的預期，信號自然是強烈的。

最首要的是香港已決心從舊經濟轉型新經濟。

有統計顯示，目前港交所正在處理的上市申請達278家企業，其中僅半導體、生物醫藥、軟件服務這三大科技領域的企業數量就達121家，占比超過43%，“新質生產力”的概念已然登陸香港。

其次是大陸已經展現出了雄厚的資源優勢。

僅在麥科奧特遞表的當天，還有貝達藥業、微醫、百利天恒等5家公司宣布類似信息，使得排隊的生物類公司數量達到30家。而截止9月底，已有中慧生物（02627.HK）、銀諾醫藥（02591.HK）等近20家生物科技企業成功登陸港交所。

最后則是香港恢復了強大的融資供給能力。

據安永發布2025年上半年《中國內地和香港IPO市場》報告，目前已有40家公司首發上市，籌資額約140億美元，籌資額占全球總籌資額的24%，排在全球第1位。

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漲勢如潮：不再怕“估值”

在大醫集團與麥科奧特官宣之際，很多讀者會想起一個問題：港股過低的估值，進而對本土創投資本的收益產生擔憂。

坦白說，在關注此次18東風之前，我們也是如此認知。但實際上，早已是換了人間。

最直接信號是IPO首日。

公開數據顯示，銀諾醫藥、中慧生物均獲得超3000倍認購，上市首日股價也均翻倍，藥捷安康超額認購高達3419倍，首日漲幅78.71%。如上種種，均扭轉了此前創新藥企“上市即破發”的窘境。

其次是累計漲幅。

瑞恩資本統計了香港78家“未盈利生物科技公司”相關表現，結果令人驚訝。有49家公司實現“年內漲幅翻倍”，漲幅在50%與100%間的公司有10家，漲幅為負的公司僅有9家！

這就意味著，僅從二級市場看（暫忽略一級市場泡沫），創投機構與認購者絕大多數都取得了相當收益。至于同樣被創投機構所擔心的流動性，有數據顯示：2025年一季度的平均每日成交金額為2427億元，較去年同期增長144%。

在為港股窗口歡呼之際，作為本土財經觀察者，我們深知“創投生態”正在尋求閉環，在本次兩家赴港企業的探索中，國有創投機構扮演了非常重要的角色。

如上圖所示，省市母基金、陜西金控等均有出資，尤其是長安匯通調動旗下多支力量在大醫集團中的持股比例接近7%，并獲得了董事席位。

而如果從耐心角度出發，陜西金控旗下的高端裝備基金自2019年進場，至今已堅守6年。同樣在2019年，陜投集團旗下以君盈成長及新材料基金出資，成為首批國有創投資本的扮演者。

面對此一場景，我們電話咨詢本土某創投機構，其談及赴港上市時表示：過去如果被投企業說去香港，我肯定是很惱火的。但2025年不一樣了，市場上多了兩個選擇，一是去并購，二是去香港，“我們的壓力小多了”。

“但更重要的是，對于虧損狀態而言，去香港或許更好。因為并購并不偏好此類標的，畢竟要對上市公司產生比較大的利潤壓力。因此通過在香港IPO的方式拿到資金，會讓使用效率更高，也更加聚焦，對這一類企業而言，是更好的選擇！”

行文至此，我們再次提示：省內后備企業應更加積極地關注香港，除本文所述的生物科技公司之外，香港的18C對“硬科技企業”同樣青睞有加。

在這一預期下，三達膜（688101）已啟動了A+H，（詳見《》）來自神木的煤炭物流服務提供商乾元微珂于2024年12月遞表港交所，湄南高科于2025年5月與建行系機構簽署赴港上市服務戰略合作協議。