突破千億市值，命系特斯拉，這家企業(yè)橫跨汽車與機器人兩大產業(yè)

導語：自2015年3月登陸上交所以來，拓普集團股價累計漲幅超過15倍。

李平/作者 礪石商業(yè)評論/出品

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創(chuàng)始人減持無礙股價新高

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場。

2025年9月，A股掀起了一輪波瀾壯闊的減持潮。Wind數據顯示，9月前四周，A股上市公司發(fā)生了696起減持事件，較去年多了49%，涉及426家上市公司。這其中，拓普集團創(chuàng)始人鄔建樹及其一致行動人9億元的巨額減持尤其引人注目。

9月17日，拓普集團發(fā)布公告稱，公司實際控制人鄔建樹、鄔好年（鄔建樹之子）及其一致行動人在8月29日至9月10日期間通過集中競價方式減持公司股份1343萬股，占公司總股份數的0.7728%。若按照減持期間拓普集團股票均價（65.80元）計算，鄔建樹此次減持套現金額約為8.84億元。

公開資料顯示，拓普集團成立于1983年，早期主要研發(fā)與生產汽車橡膠減震墊、密封條等產品，并通過配套北京吉普及一汽大眾等客戶賺到了第一桶金。2000年以來，拓普集團將業(yè)務范圍拓展至汽車減震、隔音、模具、連軸器、特種橡膠等五大板塊。2014年，鄔建樹將公司五大板塊整合重組為拓普集團，形成完整的NVH系統，成為國內少有的具備整車同步研發(fā)能力的NVH集成供應商之一。2025年3月，拓普集團成功登陸上交所，并募集資金14.68億元。

上市之后，拓普集團精準地抓住了國內汽車產業(yè)電動化轉型的風口，并將公司產品線從減震、內飾延伸到輕量化底盤、熱管理、智能駕駛等領域，合作客戶包括特斯拉、華為-賽力斯、小米、吉利、比亞迪、奇瑞、理想、蔚來、長城、小鵬等知名車企。截至目前，拓普集團主營業(yè)務已經涵蓋NVH減震、內外飾、熱管理、底盤系統等八大系列產品，屬于國內汽車零部件領域品類最豐富的企業(yè)之一。

自2015年3月登陸上交所以來，拓普集團股價累計漲幅超過15倍。這其中，良好的經營業(yè)績成為拓普集團股價持續(xù)攀升的一個重要支撐。數據顯示，2015年-2024年，拓普集團營業(yè)總收入由30.07億元增長至266億元，凈利潤由4.09億元增長至30.01億元。尤其是2020年以來，隨著國內新能源汽車產業(yè)的蓬勃發(fā)展，拓普集團輕量化底盤等產品需求急速爆發(fā)，公司營收、凈利潤均出現了加速上漲的態(tài)勢，公司股價也迎來加速上漲。

作為國內汽車輕量化系統的龍頭企業(yè)，拓普集團被不少投資者視為中國的“博世”，這也導致其估值長期處于高位狀態(tài)。即便是鄔建樹父子大筆減持的消息披露之后，拓普集團股價也并未受到影響。9月18日，也就是公司實控人減持股份結果公告發(fā)布的次日，拓普集團股價仍然錄得3.23%的上漲，當日成交額近百億元，股價及成交金額均創(chuàng)出歷史新高，顯示出投資者對其未來發(fā)展仍然十分看好。

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連續(xù)兩季利潤縮水

但也有分析認為，按照“天價天量”的理論來看，拓普集團股價的高位放量很可能會出現一個階段性的頂部。此外，盡管創(chuàng)始人的減持并不影響公司基本面，從公司半年報來看，拓普集團凈利潤已經連續(xù)兩個季度出現負增長，這也是公司股價上半年持續(xù)低迷的一個重要原因。

半年報數據顯示，2025年上半年，拓普集團實現營收129.35億元，同比增長5.83%，實現凈利潤12.95億元，同比下降11.08%，這也是公司自2019年以來凈利潤同期首次出現下滑。分季度來看，拓普集團第二季度實現營收71.67億元，同比增長9.69%，實現凈利潤7.29億元，同比下滑10.04%，繼第一季度之后公司凈利潤再次出現兩位數下滑。

毛利率的下滑成為拓普集團上半年增收不增利的一個主要原因。數據顯示，今年上半年，拓普集團綜合毛利率為19.55%，較上一年同期（21.35%）下滑1.8個百分點。分業(yè)務來看，公司內飾功能件、底盤系統、減震器、汽車電子、熱管理系統以及電驅系統等六大細分板塊毛利率均出現同比下滑。其中，公司電驅系統毛利率同比下滑21.76個百分點，下降幅度尤其突出。

財報顯示，上半年，拓普集團的營業(yè)成本達104.06億元，同比增長8.25%，成本增幅顯著高于公司同期營收增幅（5.83%）。這其中，新建產能的投產成為拓普集團毛利率下滑的一個重要原因。今年上半年，拓普集團杭州灣九期及河南、泰國一期等工廠建設持續(xù)推進中，多家新工廠的投建給公司帶來一定的成本壓力。

今年上半年，在終端市場需求疲弱、供給過剩的背景下，國內鋼材、橡膠等大宗商品價格整體處于下行趨勢。截至6月30日，普鋼絕對價格指數下降7.9個百分點，螺紋鋼價格指數下降8.7個百分點，熱卷價格指數下降7.5個百分點。

由此可見，拓普集團在原材料成本方面并不存在太大壓力，這說明公司毛利率的下滑更多來自于下游車企的壓力傳導所致。這其中，公司核心大客戶特斯拉新車銷售的下滑問題尤其突出。

早在2016年，拓普集團就成為特斯拉的底盤供應商，其供應輕量化鋁合金底盤結構件主要應用于特斯拉Model 3車型。此后，拓普集團又將其配套產品拓展至臂架、副車架、電池包、電池蓋板、電池托盤內飾以及熱管理系統等領域，單車價值量持續(xù)提升。2020年，隨著特斯拉上海超級工廠的建成投產，拓普集團也迎來了業(yè)績的大爆發(fā)。數據顯示，2020年-2024年，拓普集團營業(yè)收入由65.11億元增長至266.00億元，凈利潤由6.29億元增長至30.01億元。這其中，來自特斯拉的訂單起到了居功至偉的作用。

不過，隨著國內新能源汽車的強勢崛起以及馬斯克本人從政所帶來的負面影響，特斯拉新車銷量自2024年開始逐漸走弱。數據顯示，2025年上半年，特斯拉共交付汽車72.08萬輛，較上年同期（83.1萬輛）減少約13.3%。其中，特斯拉在中國市場的銷量合計達26.34萬輛，較上年同期（27.83萬輛）同比下降約5.4%。

與此同時，面對新車銷量的持續(xù)滑坡，特斯拉不斷將“降價減配”作為提振新車銷售的手段。今年上半年，特斯拉Model Y減配版等相較老款車型均出現較大幅度的調價，這勢必會給位于上游的汽車零部件企業(yè)的利潤帶來壓力。

根據最新消息，2025年9月，特斯拉Model 3長續(xù)航后輪驅動版官方指導價從26.95萬元降至25.95萬元，降價幅度達1萬元。在此背景下，拓普集團2025年度整體業(yè)績并不被專業(yè)投資者所看好。根據東海證券最新研報數據，其對拓普集團2025年度凈利潤預測值已經由40.09億元下調至30.47億元，下調幅度高達25%。

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機器人業(yè)務打開想象空間

事實上，由于公司凈利潤連續(xù)兩個季度出現同比下滑的情形，上半年拓普集團的股價表現并不理想。數據顯示，2025年2月-7月，拓普集團股價由最高的75.69元跌至46.04元，期間最高跌幅接近50%。

不過，進入到8月份以來，隨著大盤的逐漸走強，拓普集團股價開始觸底回升，并于9月中旬創(chuàng)出歷史新高。這其中，除了牛市氛圍所帶來的流動性溢價之外，有關機器人概念炒作也是助力拓普集團股價走強的一個重要原因。

自特斯拉Optimus（擎天柱）于2022年橫空出世以來，人形機器人便開始受到全球投資者的持續(xù)關注。按照特斯拉CEO埃隆·馬斯克的預期，預計這款機器人將在未來3至5年內實現量產，并有望達到數百萬臺的年產量，“擎天柱將占據特斯拉80%的價值”。

也是在2022年這一年開始，拓普集團積極布局機器人產業(yè)，并將運動執(zhí)行器作為重點發(fā)力的對象。2023年，拓普集團成立電驅事業(yè)部，重點進行機器人執(zhí)行器的研發(fā)與生產。2024年，拓普集團投資50億元在寧波建設機器人核心部件生產基地。

作為機器人的運動核心，執(zhí)行器主要作用為模擬人類各種運動的協調性與多自由度靈活性，需要同時滿足輕量化、小型化及低功耗的技術指標。按運動類型劃分，執(zhí)行器又可分為旋轉執(zhí)行器和直線/線性執(zhí)行器，分別負責關節(jié)旋轉和推拉運動。

從成本構成上看，執(zhí)行器在機器人零部件總價值量中的占比相當高。以特斯拉Optimus為例，兩大執(zhí)行器的價值量約占零部件總價值量的44.5%，而拓普集團正是特斯拉人形機器人的核心供應商。

“技術同源”成為拓普集團成功由汽車零部件跨界至機器人產業(yè)的一個關鍵因素。憑借在IBS（線控剎車系統）領域的多年研發(fā)經驗，拓普集團在機械、減速機構、電機、電控、軟件等領域形成了深厚的技術積淀，而機器人執(zhí)行器的核心技術模塊又與線控制動非常相似。與此同時，拓普集團還具備永磁伺服電機、無框電機等各類電機的自研能力，以及整合電機、減速機構、控制器的經驗，這進一步提升了公司在機器人執(zhí)行器研發(fā)及測試領域的優(yōu)勢。

據公司年報披露，拓普集團與客戶從直線執(zhí)行器開始合作，之后啟動了旋轉執(zhí)行器的研發(fā)，然后又開始研發(fā)靈巧手電機等產品。目前，公司直線執(zhí)行器、旋轉執(zhí)行器、靈巧手電機等產品已多次向客戶送樣。2024年全年，拓普集團電驅系統板塊實現營收1342.74萬元，同比增長超過600%，銷售毛利率為50.90%，同比下滑30個百分點。

按照馬斯克本人的預測，到2040年將有100億臺人形機器人在運行，單臺價值約價值2萬～2.5萬美元。而模擬人類運動每臺機器人需要數十個運動執(zhí)行器，單機價值約數萬元。因此，作為機器人的核心部件，執(zhí)行器未來市場空間預計將達到百萬億規(guī)模，這也是拓普集團股價能夠逆勢創(chuàng)新高的關鍵原因所在。

最新半年報顯示，2025年上半年，拓普集團電驅系統板塊實現營收765.83萬元，同比增長22%，收入占比為0.06%；銷售毛利率為30.56%，同比下滑21.76個百分點。

不難看出，盡管公司機器人相關業(yè)務營收規(guī)模保持了較快的增長，但從營收占比來看，該業(yè)務對于拓普集團的營收貢獻還是微乎其微。同時，從該業(yè)務不斷下滑的毛利率水平也可以看出，國內人形機器人產業(yè)的市場競爭也正變得日趨激烈。因此，馬斯克有關“人形機器人市場容量超百萬億美元”的展望固然誘人，投資者還是需要提防短期概念炒作過熱以及產業(yè)落地不及預期等風險。