三季度凈利潤增長超34%，煌上煌卻延期在建鹵制品項目，背后有何隱情？

本文為食品內參原創

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

并購等手段帶來的非經常性收益，為煌上煌三季度的業績報表“增色”不少，但鹵味主營業務的持續收縮，也使得公司不得不叫停在建項目……

買來的凈利潤？

10月20日晚間，煌上煌連發30多條公告，其中大部分公告是針對公司及股東、高管的管理辦法，一份相對亮眼的三季度財報和一份項目延期公告夾在其中、且與公司真實的業績走勢緊密相關。

財報顯示，2025年第三季度，煌上煌實現營收3.94億元，同比增長0.62%；實現凈利潤2410.79萬元，同比增長34.31%；實現扣非凈利潤2036萬元，同比增長34.4%。但由于上半年營收表現不振，整個前三季度，煌上煌營收同比下滑5.08%至13.79億元，凈利潤同比增長28.59%至1.01億元，扣非凈利潤達到8846萬元，同比增長38.87%。

營收和凈利潤增幅反差如此之大，一方面受益于鴨副等原材料價格下滑帶來的成本紅利釋放，以及銷售端的費用壓縮。上半年，公司醬鹵肉制品毛利率同比提升2.23個百分點至38.61%；

前三季度，煌上煌的營業成本為9.23億元，同比下滑超四個百分點，其中，銷售費用下滑26.58%，節省了近六千萬元。

另一方面，收購帶來的新公司財務并表、以及政府補助等非經常性收益，也有力地提振了凈利潤表現。

煌上煌在財報中指出，2025年8月11日，公司董事會審議通過《關于收購福建立興食品股份有限公司控股權的議案》，同意以4.95億元收購了“福建立興食品股份有限公司”51%的股權，并在9月將其納入合并報表范圍。

根據公司此前發布的收購公告，立興食品2025年上半年的營收總額為2.51億元，凈利潤總額為4188.3萬元。按照月度平均水平來預估，立興食品9月的凈利潤為700萬元左右。另外，前三季度，煌上煌計入當期損益的政府補助達1421.3萬元。由此估算，這兩項非經常性收益在煌上煌前三季度的凈利潤總額中占比達到20%以上。

值得一提的是，隨著股權交割手續的順利完成，未來一段時間內，立興食品的業績表現將更充分地體現在煌上煌的財報中。

公告顯示，煌上煌收購立興食品51%股權的同時簽訂了對賭協議，協議的考核指標是扣非凈利潤水平。根據公告內容，2025年、2026年、2027年，立興食品的年度扣非凈利潤分別不低于7500萬元、8900萬元、1億元，即累計實現的凈利潤為2.64億元，平均每年扣非凈利潤不低于8800萬元。

立興食品是國內凍干食品制造的龍頭企業，主要為企業提供一站式專業OEM/ODM貼牌代加工服務。可以預見的是，只要立興食品按照協議正常運營，在一定周期內，將持續為煌上煌的財報“增色”。

主業持續收縮

靠收購布局多元化業務的同時，煌上煌在主營業務上采取了收縮戰略。

三季報披露的同時，煌上煌還發布了一則“關于公司部分募集資金投資項目延期的公告”。

公告指出，公司董事和監事會議審核通過的《關于公司部分募集資金投資項目延期的議案》，同意公司募集資金投資項目“浙江煌上煌年產8000噸醬鹵食品加工建設項目”達到預定可使用狀態日期從2025年6月30日調整至2025年12月31日；此外，另一募集資金投資項目“海南煌上煌食品加工及冷鏈倉儲中心建設項目”達到預定可使用狀態日期從2025年12 月31日調整至2026年12月31日。

也就是說，浙江項目延期半年交付使用，海南項目則延期一年。而這兩個項目，都與鹵制品加工及運輸相關，是煌上煌的主業所在。

對于延期交付的原因，煌上煌表示，浙江項目基建工程已完成、且相關設備已安裝到位，但生產許可證預計要在2025年12月31日前才拿到，因此要延期。而海南項目延期，主要因為目前市場環境變化、海南市場門店拓展不達預期，使得該項目建設進度未達到計劃進度。換言之，一個是客觀原因所致，另一個是公司根據市場表現主動“改變”的結果。

過去幾年，整個鹵制品行業確實表現不景氣，作為四大鹵味上市企業之一，煌上煌的表現也未能幸免。過去兩年，煌上煌的營收和門店規模呈現出明顯的收縮之勢。財報顯示，2023年、2024年、2025年上半年，煌上煌的門店總數分別為4497家、3660家、2898家，一年半的時間里，減少了1599家門店。同期，公司的營收水平分別為19.21億元、17.39 億元、9.84億元，同樣呈持續收縮之勢。

當然，這并非煌上煌的個體遭遇。

內參君在中統計過，受消費環境轉向及加盟模式潰敗等因素的綜合影響，幾家連鎖鹵味企業均陷入明顯的結構性困境。過去兩年，絕味、周黑鴨、煌上煌、紫燕食品四家上市公司均迎來閉店潮，頭部企業的關店總數超過萬家，形勢較為嚴峻。

在應對策略上，煌上煌面對主業保持謹慎的同時，也通過并購等方式謀求多元化發展。收購立興食品之前，煌上煌還于2024年12月謀劃過收購廣東展翠食品，但最終因交易條款未達成一致宣布終止。更早之前，煌上煌還收購了嘉興老字號粽子企業“真真老老”。

多元化布局或許能對沖掉企業對單一業務依賴所帶來的風險，但并購帶來的商譽風險也不容小視。三季度，煌上煌的商譽值從2242.30萬元飆升至3.35億元，主要系收購立興食品所致。未來，如果立興食品業績不及預期，煌上煌的整體業績也將受到“直接”影響。

如此一來，你覺得煌上煌當下的決策“正確”嗎？