一個重要發現

2014年底發生了劇烈的風格切換行情，2個月內滬深300大漲40.88%，同期創業板指跌了2.74%。

當時為什么有風格切換呢？嘗試著總結下~

從2個角度入手，

第2列和第3列分別是，風格切換前后申萬一級行業和滬深300、創業板指的漲跌情況。

第4列和第5列是截至2014年10月底的估值及過去5年的估值百分位。

2013年到2014年10月，滬深300跌了0.58%，創業板指漲了111.98%，成長和價值在漲幅上拉開了巨大差距。

2014年11-12月，漲幅靠前的幾個行業，非銀金融、建筑裝飾、銀行、鋼鐵、地產等，在之前成長風格占優行情中都持續落后，這才有了2014年最后2個月的爆發式上漲。

2）估值低也很重要，銀行、建筑裝飾在當時都經歷了持續的殺估值，即使放到現在看，當時的估值也很低。

3）當然，不是漲幅落后較多、估值低，就一定能補漲，比較典型的是食品飲料。

2013年到2014年10月，食品飲料跌了5.82%，跑輸滬深300，估值也殺到20.69倍，PE百分位是35.23%，比較低估。

但2014年最后2個月，食品飲料行業只漲了14.13%，大幅落后滬深300和大金融。

為啥呢？

基本面不行是一個重要原因。

因為塑化劑、限制三公消費支出，2013-2014年，白酒和食品飲料行業連續2年虧損，2015-2016年充其量也就是企穩，真正的景氣周期要等到2017年后，白酒也在2017-2021年走出了長牛行情。

4）當然，不是說基本面差行情就一定起不來，如果跌幅足夠大的話，也是有可能的。

代表性行業是煤炭，煤價（綠線）直到2016年供給側改革才穩住，2012-2015年持續下滑。

但看行情的話，2013年煤炭跌的足夠多，大幅跑輸滬深300，在2014年下半年就隨著滬深300一起漲了，漲幅和滬深300差不多。

反觀食品飲料，雖然也跑輸滬深300，但跑輸的不多，在2014年底的風格切換行情中就表現一般。

5）另一個比較重要的條件是催化劑。

2014年底，為什么是大金融領漲呢？

估值低、前期跌幅大是一方面，另外兩個原因是降準降息、外資流入。

2014年11月，時隔2年，央行再次降準降息，刺激了市場的做多熱情。

與此同時，滬港通也于2014年11月17日開始交易。今天我們都習慣了同一只股票A股比港股貴，但在2014年，卻是港股比A股貴，以工行為例，A股收盤價3.66元，港股收盤價5.13元（約4.06元人民幣），A股比港股便宜了10%，由此開啟了2014年底A股大金融的暴漲行情。

總結起來，

1）估值低、跌幅大、基本面不那么差，是風格能切換過去的幾個重要條件。

2）如果其中一個條件比較極端（比如煤炭在2013年跌幅大），那么即使其他條件不那么突出，也可能得到資金的青睞，就是所謂的超跌反彈。反之，如果各方面都比較平庸（比如食品飲料），那大概率會被資金忽視，即使有風格切換，也只能跟在后面喝口湯。

3）2014年底大金融的暴漲是天時地利人和，可遇不可求。忽略大金融的貢獻，那輪風格切換行情要遜色的多。

對比當下，價值板塊過去幾年表現其實還可以；既是權重板塊，過去幾年又表現比較差的行業可能就剩食品飲料了，但食品飲料基本面不行，過去幾年跑輸滬深300的幅度也有限，不能媲美2014年底的大金融，這也可能是市場風格遲遲無法順利切換到價值的原因。

02

今天的行情，

最后一個小時堪稱奇跡，持續拉升，尾盤翻紅，上證指數已經連收3根陽線，放在平時，這是好信號。

但當下，9月29日到10月9日，上證指數三連漲，創了新高，然后在10月10日和13日持續下跌。10月15日，上證指數強勢陽包陰，并在10月16日繼續漲，然后在17日大跌。

就像今天最后一個小時突然反轉一樣，漲著漲著，保不齊什么時候就跌下來了，不要因為漲了就樂觀，也不要因為跌了就悲觀，放在震蕩調整行情中，這都是小浪花。

也再貼下2017年底的行情，

漲著漲著，都新高了，然后突然大跌。但跌又跌不深，大跌后又能快速拉起來，直到通過深度調整釋放壓力后才開始新的拉升。

和現在的節奏比較像，蠻有借鑒意義的~

板塊上，

前兩天領漲的深地經濟大跌，工程機械跌了2.72%，排名倒數第一，油氣開采服務也跌了2.23%，本質上縮量環境下，熱點快速輪動，都不具備持續性。

成長板塊繼續回調，

港股創新藥ETF，盤中一度跌了3.7%，收盤跌2.19%，向下挑戰半年線的支撐。

遙想當初銀行回調的時候，很多人也以為跌不深，但就是一路跌到年線才止住，創新藥會重蹈銀行的覆轍嗎？

CPO（光模塊），反彈了幾天后，今天收盤跌2.85%，下方是60日均線的支撐。

還有機器人、半導體等，今天也是跌的，不過恒科漲了，本來今天跌幅就不大，1%左右，最后一個小時被拉了起來，收盤漲0.76%。

看行情的話，似乎在60日均線處遇到了支撐，不知道支撐強不強。

價值板塊表現比較好，

煤炭是今天漲幅排名第一的板塊，煤炭ETF漲2.46%，強勢收復前兩天的失地。

銀行小幅上漲，借助最后一個小時的拉升，酒ETF也成功翻紅，收盤漲0.68%。

總的來說，

1）雖然今天漲了，但不改變震蕩調整的大趨勢。

2）縮量環境下，熱點持續性不強，前兩天領漲的深地經濟，今天大跌收場。

3）行情遲遲無法突破，今年大漲的熱門成長方向盡顯頹勢，也有不少資金選擇流出。以“含光量”比較高的通信ETF為例，前期震蕩過程中，資金持續流出。

4）低位的價值板塊承接乏力，結合我們前面的分析，忽略天時地利人和集于一身的大金融的貢獻，2014年底的風格切換要遜色的多，當下價值板塊中很難找到類似大金融的突破點，風格往價值上切換就顯得拖拖拉拉。

5）不要忘了當前行情“震蕩”的主基調，漲著漲著，保不齊什么時候就跌了；反之，跌著跌著，可能突然就反彈了，類似今天最后一個小時的行情，不要因為漲了就樂觀，也不要因為跌了就悲觀。

最后的話：

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