從貴州茅臺到片仔癀，消費股優等生為何陰跌不止？

貴州茅臺、片仔癀等上市公司，一直以來它們在A股市場中都是以優等生的身份存在。但是，2021年成為了這些優等生的重要拐點，從2021年高位調整以來，貴州茅臺累計最大跌幅接近50%，片仔癀累計最大跌幅超過了60%，優等生們在四年時間里出現了股價與市值大幅縮水的情況。

2025年，整個A股市場呈現出穩健上漲的運行趨勢，在滬指年內上漲17%、深市年內上漲25%的背景下，以貴州茅臺、片仔癀為代表的優等生們，它們的年內表現仍然處于下跌的走勢。其中，截至10月23日，貴州茅臺年內下跌1.79%、片仔癀年內下跌14.02%。如果與同期市場指數的漲幅對比，茅臺年內股價跑輸同期大盤約19%，片仔癀年內股價跑輸同期大盤約31%。

為何在大盤屢創新高的背景下，優等生們卻不漲反跌，甚至是創出調整新低呢？

從市場的投資主線來看，今年以來整個市場的投資主線是AI、半導體、儲能、銅等行業領域。與之相比，整個消費板塊的表現并不樂觀。不僅僅是茅臺、片仔癀等優等生公司，而且對一批消費股頭部公司、腰部公司而言，這幾年的股價表現同樣也是并不樂觀。

按照目前整個A股市場的規模體量來看，以當前A股市場約100萬億元的規模分析，僅依靠A股市場日均2萬億左右的成交額與2.45萬億的兩融余額規模，恐怕不足以支撐整個市場行情的齊漲齊跌，結構性行情是今年以及未來很長一段時間的常態化現象。

在存量資金博弈的背景下，科技股與消費股之間呈現出明顯的蹺蹺板效應。在科技股具有較強的賺錢效應的影響下，消費股的存量資金被明顯分流，只要一方的賺錢效應仍在，那么對消費股的吸金效應仍然存在。

在優等生們股價陰跌不止的背后，更重要的是與優等生們的業績增速預期有著密不可分的聯系性。

今年以來，包括白酒、中藥等消費板塊的業績表現明顯分化。例如，貴州茅臺2025年中報營收增速為9.16%、凈利潤增速8.89%，去年同期的營收增速為17.56%，凈利潤增速為15.88%，今年的財報壓力明顯高于往年。

再以片仔癀為例，今年營收與凈利潤增速顯著下滑。以今年前三季度的營收數據為例，分別錄得-0.92%、-4.81%和-11.93%。以今年前三季度凈利潤為例，分別錄得+2.59%、-16.22%和-20.74%。與往年相比，今年片仔癀的業績表現明顯疲軟，經營壓力顯著提升。

貴州茅臺、片仔癀的業績表現，更像是整個消費板塊的經營縮影。對消費頭部公司來說，尚且面臨著業績增速顯著放緩的壓力，那么對腰部或者尾部公司而言，它們的財報壓力更明顯。

換言之，只要消費股的盈利增速沒有發生實質性的改善，盈利增速還沒有確立觸底回升的信號，那么消費股依然很難擺脫短期資金拋售的局面。從目前市場對消費股的態度分析，仍然處于“降估值”的狀態，市場對消費股的估值定價正處于比較悲觀的階段。

以貴州茅臺、片仔癀為代表的消費股優等生，它們的業績表現往往具有一定的行業風向標影響。當它們的業績增速開始觸底回升之后，往往意味著整個消費板塊開始觸底回暖。因此，對消費行業來說，一方面需要持續觀察消費巨頭們的業績何時觸底回升，另一方面需要觀察未來通脹數據的回暖預期，當兩項指標開始出現實質性的回暖，那么市場價格將會提前止跌企穩，這一輪消費股調整周期有望告一段落。