又一個國產英偉達，要IPO了

中國GPU的崛起不在敲鑼上市的鐘聲里，而是在牢固護城河的構建中。

繼摩爾線程之后，又一個國產GPU獨角獸要IPO了。

昨天，“國產GPU四小龍”之一的沐曦股份成功過會，這也意味著這家估值高達210億元的GPU獨角獸企業將登陸科創板。

事實上，在過會之前，市場對沐曦的大考成功就已抱有板上釘釘的想法。

春江水暖鴨先知，那些體感靈敏的投資人們突擊入場，試圖在這場沐曦的資本盛宴中分一杯羹。根據招股書，沐曦股份在申報IPO前的12個月里新增了近百位股東，僅今年2月、3月就新增超80個股東。

二級市場上的反應也尤為明顯，當沐曦即將上會的消息剛剛傳出就瞬間點燃多只沐曦概念股的行情。其中，淳中科技年內漲幅狂飆174.2%一騎絕塵，科華數據漲超114%緊隨其后，光線傳媒、優刻得等也集體躁動。

千呼萬喚始出來，似乎沐曦的過會成功是一件意料之中的事情。

一方面是因為政策上，科創板支持未盈利的科技型公司上市，另一方面沐曦股份也確實頭戴光環。

據招股說明書披露，該公司專注于通用GPU芯片研發，在AI芯片這一被國際廠商長期主導的細分領域實現了技術突破。公司產品性能達到了國際上同類型主流高端處理器的水平，在國內處于領先地位。沐曦股份也是國內少數幾家全面系統掌握了通用GPU架構、GPU IP、先進制程GPU芯片及其基礎系統軟件研發、設計和量產核心技術的企業之一。

但盈利難題也擺在臺前。成立不到五年的時間里，沐曦已經在研發上燒掉24億資金，累計虧損達到32億。高額投入、成本壓頂，借助科創板的充足彈藥翻盤似乎是沐曦的必經之路。

“中國AMD”，闖國產替代之路

當下的資本市場，企業想要成功，必備的能力是講故事。尤其是在GPU等一眾科技賽道，故事都講不好就很難拿到錢。這其中，有些企業講的故事的彎道超車，也有的是國產替代，而沐曦正是后者。

沐曦的故事與摩爾線程創始人張建中從英偉達出走創業的劇本驚人相似。只不過，沐曦的創始人陳維良是從AMD中走出。

這位地道的中國技術專家，在創辦沐曦之前，已在AMD積累了近十五年的職業生涯。作為全球半導體領域能與英特爾、英偉達直接競爭的少數企業之一，AMD不僅技術底蘊深厚，更是業界唯一能同時提供高性能CPU與GPU的廠商，其行業地位無可爭議。

在AMD的十五年里，他從一名核心技術成員逐步晉升，最終擔任GPU SoC設計的高級總監。由他主導開發的多個重要高性能GPU產品，在業內影響深遠。特別是在被視為“AMD關鍵轉折點”的RDNA架構，以及具有顛覆性意義的CDNA架構中，他都刻下了不可磨滅的技術印記。

2020年，故事迎來重要轉折。正值中國算力產業面臨“卡脖子”困境之際，陳維良帶領一批核心技術人員從AMD走出，組建起一支被譽為頂尖的華人GPU精英團隊。

他順走了AMD全球首位華人女科學家彭莉和AMD大中華區第一位科學家楊建，就這樣他們組成了“沐曦鐵三角”。三人共同組建公司后，又挖走了不少AMD的工程師，組成了“AMD中國分部”。這支擁有深厚技術背景的創始團隊，平均擁有近20年高性能GPU產品端到端研發經驗，曾主導過十多款世界主流高性能GPU產品研發及量產。

這陣容，與其說是創業，不如說是把AMD的技術家底打包了一半，平移到了中國。

創業之初，沐曦就確立了明確的技術目標——致力于自主研發全棧高性能GPU芯片及計算平臺。

在算力成為數字經濟“硬通貨”的背景下，通用GPU芯片已成為國與國之間科技競爭的關鍵領域。沐曦股份高級副總裁孫國梁對此深有體會：“這場算力爭奪戰，不僅事關人工智能產業鏈的穩定，更是推動整個產業技術進步與未來發展的核心基石。”

正是帶著這樣的初心，沐曦從成立伊始就聚焦GPU領域的突破難題，從硬件和軟件兩個維度發力，著力攻克算力核心技術，構建安全、可靠、自主可控的算力基礎設施。

在技術儲備方面，沐曦股份深度掌控GPU IP（含指令集、微架構）、GPU SoC、高速互連、GPU軟件等核心技術，成功突破高性能GPU的技術瓶頸。

截至2025年3月31日，公司已擁有境內授權專利255項，其中發明專利245項。并且先后被認定為國家級專精特新“小巨人”企業、國家高新技術企業，其產品更是斬獲“‘中國芯’2023年度重大創新突破產品獎”等多項行業權威獎項。

目前，沐曦構建了覆蓋人工智能計算、通用計算、圖形渲染三大領域的可持續產品矩陣。已推出的產品包括用于智算推理的曦思N系列、用于訓推一體與通用計算的曦云C系列，以及正在研發的用于圖形渲染的曦彩G系列。這些產品基于自主GPU IP與統一架構，在通用性、單卡/集群性能、生態兼容性上保持國內領先，既滿足當下AI訓練推理、通用計算需求，也為未來圖形渲染等新場景預留技術接口。

值得一提的是，沐曦近期在南京發布的曦云C600芯片，實現了IP設計、晶圓制造、封裝測試全流程國內生產。

這款完全本土化的芯片，集成了大容量存儲與多種精度混合算力，并支持MetaXLink超節點擴展技術，在硬件性能和軟件兼容上完全滿足下一代生成式AI的訓練和推理需求。目前，沐曦股份與中國科學院合作的國產千卡集群，已完成多個大模型全參數訓練，證實國產算力已具備大模型預訓練能力。

葛衛東一人投資8億，百位股東突擊入場

雖然技術實力出色，國產替代的故事也講的很好，但盈利難題仍是個致命傷。

2020年至2024年，沐曦累計錄得凈虧損分別為7.77億元、8.71億元與14.09億元，2025年第一季度再虧2.33億元，三年多時間里總虧損規模已接近32億元。

盡管虧損持續，公司在研發上的投入卻十分可觀。對應報告期內的研發支出分別為6.48億元、6.99億元、9.00億元及2.18億元，占營業收入的比例高達151857.63%、1317.63%、121.24%和68.01%。

得益于近年密集的多輪融資，沐曦目前仍保持較為充裕的現金儲備。據企查查信息，公司在2020年11月成立之初，就獲得了和利資本與泰達科投參與的天使輪投資。

隨后的2021年1月至8月，沐曦接連完成Pre-A輪、Pre-A+輪及A輪融資。其中A輪融資規模達10億元，由國調基金與中國互聯網投資基金聯合領投，老股東和利資本、紅杉中國、光速光合等繼續加持，國創中鼎、智慧互聯產業基金、上海科創基金、聯想創投、招商局資本、復星銳正、東方富海等機構也參與跟投。

2022年至2024年間，公司又陸續完成Pre-B輪及B輪融資，吸引了混沌投資葛衛東、央視融媒體產業投資基金領投，上海國盛資本、中鑫資本、建銀科創、和暄資本、普超資本等機構加入。

2025年3月，沐曦完成Pre-IPO輪融資，標志著其上市前融資布局基本完成。根據招股書（上會稿）披露，公司最近一次外部股權融資的投后估值已達210.71億元。

成立五年來，沐曦累計完成約八輪融資，募集資金規模達數十億元，為業務發展提供了充足的“彈藥”。

股權結構方面，混沌投資及葛衛東合計持股7.48%，“經緯系”旗下六家關聯公司共持有5.13%股權，二者已成為除實際控制人陳維良之外最主要的股東。

粗略估算，葛衛東對沐曦投入約8億元，對應持股比例7.48%。若以最新估值210億元計算，葛衛東持股市值已達約15.7億元，接近翻倍。若沐曦未來成功上市，并在國產GPU概念熱度推動下實現價值重估，葛衛東的投資回報有望進一步攀升。

目前沐曦背后已聚集了龐大的股東陣營，共有124名股東。其中持股比例低于5%的投資方多達113位。

值得注意的是，這些股東中絕大多數為近期“突擊入股”。據招股書披露，自2024年8月至2025年3月，共有99名（或人次）股東通過增資或受讓股權方式入股，涉及第五至第七次增資，以及第二至第八次股權轉讓。僅2025年2月至3月，就新增超過80名股東。

或許是看到了沐曦的巨大潛力，所以這些股東突擊加入，試圖在沐曦成功IPO后獲得一份可觀的回報。這也意味著，沐曦如若成功IPO，必然會是一場新的資本盛宴。

國產GPU們，排隊IPO

沐曦股份在科創板的成功過會，并非一個孤立事件，而是國產GPU領域集體沖鋒的一個縮影。

在“國產GPU四小龍”的陣營中，其他三位成員——摩爾線程、燧原科技和壁仞科技也早已在IPO的道路上銜枚疾進。這批誕生于2020年前后的中國GPU企業，正集體從一級市場的融資狂歡，邁向二級市場的公開檢驗，共同回應著“國產替代”時代命題下的算力需求。

在這場沖刺中，摩爾線程已經搶先一個身位。早在2025年9月26日，摩爾線程就已經率先過會，不僅拿下了“國產GPU第一股”的桂冠，還憑借80億元的募資計劃，成為科創板今年在審規模最大的IPO項目。

從受理到過會，摩爾線程僅用了不到3個月的時間，其速度之快凸顯了監管層對硬科技企業的支持力度。

而“四小龍”中的另外兩家——燧原科技和壁仞科技，目前正處在上市輔導階段。燧原科技的輔導機構為中金公司，壁仞科技則選擇了國泰君安與海通證券聯合護航。這兩家企業的IPO進程雖稍慢半拍，但憑借各自在通用GPU和專用AI芯片領域的長期積累，也有望在不久的將來向科創板發起最后沖刺。

資本永遠是產業發展最敏銳的風向標。在國產GPU這輪集體沖刺中，頭部券商成為了最大的助力者。據統計，今年以來，中信證券、國泰海通、華泰聯合、中信建投、中金公司等頭部券商新增IPO輔導備案企業的數量明顯多于行業均值。其中，華泰聯合擔任沐曦股份的保薦機構，中信證券護航摩爾線程，中金公司負責燧原科技，國泰海通則承接了壁仞科技的上市輔導。這些頭部券商不僅能夠獲得可觀的承銷保薦費收入，還能通過科創板特有的跟投機制，分享企業上市后的成長紅利。

這股國產GPU上市熱潮的背后，是政策與市場的雙重驅動。

從政策層面看，科創板對未盈利科技企業的包容度顯著提升，此前僅適用于生物醫藥領域的“第五套上市標準”已擴展至人工智能、商業航天等前沿科技領域。從市場環境看，互聯網大廠算力投入的激增為國產GPU提供了廣闊的落地場景。

據IDC數據，2024年國內加速計算服務器市場規模達221億美元，其中GPU服務器占比69%；到2029年，這一市場規模預計將突破千億美元。

然而，國產GPU企業的突圍之路依然布滿荊棘。技術層面，雖然部分國產AI芯片在特定場景下的核心指標已比肩國際主流產品，但要在全功能、全場景下與國際巨頭全面抗衡，仍有不小差距。

商業模式上，國產GPU企業普遍面臨“高投入、長周期”的挑戰。沐曦報告期內累計虧損超過32億元，摩爾線程三年半累計虧損接近50億元，這些數字揭示了芯片研發的燒錢本質。

中國需要的不是單一的“英偉達”，而是一個多元化、差異化的GPU產業生態。從摩爾線程的全功能GPU，到沐曦的聚焦GPGPU，再到燧原科技和壁仞科技的專注細分，每條技術路線都有其存在的價值和市場空間。

隨著“四小龍”相繼登陸資本市場，國產GPU產業將迎來新一輪洗牌。獲得資本輸血的企業，有望加快技術迭代和生態建設；而那些未能及時跟上步伐的企業，則可能在這一輪激烈競爭中逐漸掉隊。

可以肯定的是，中國GPU企業的集體沖鋒，正在逐步打破海外壟斷的市場格局，為全球算力市場提供更多的“中國選擇”。這場由中國創新力量發起的芯片突圍戰，才剛剛拉開序幕。

IPO后資本市場提供的充足彈藥僅是入場票，更重要的是誰能真正跨越從“流片成功”到“生態構建”的死亡之谷。中國GPU的崛起不在敲鑼上市的鐘聲里，而是在牢固護城河的構建中。