新一輪康波周期或已開啟 白酒板塊迎來中長期布局良機？

價值投資重要選項

作者 | 勝馬財經陸馬

編輯 | 歐陽文

種種跡象顯示，隨著人工智能、量子通訊和生物科技等顛覆性技術的突破與發展，新一輪康波周期正在啟動，而這也將是普通人翻身的關鍵節點。從二級市場投資角度來看，目前處于行業調整期末期的的白酒行業尤其值得重視。

第六次康波周期開啟

1925年，俄國經濟學家尼古拉·康德拉季耶夫發表了《經濟生活中的長期波動》，首次系統完整地闡述了經濟發展的長周期波動。這個周期長度約48-60年，平均約50年，這也被后人稱為康波周期。康德拉季耶夫同時指出，每一輪周期都是由技術創新驅動，對應于一場科技革命。因此，康波周期也被稱為技術創新周期。

2007年，中國著名經濟學家周金濤依據康波周期等理論成功預測了美國次貸危機。此后，他又提出2013年房地產周期拐點，2015年成功預測全球資產價格動蕩等系列預判，也都一一應證。自此，“人生發財靠康波”這一金句廣為流傳。

回望過去兩個世紀中，全球已經經歷五次完整周期。其中，?第一次康波周期（1782-1845年）? 是以蒸汽機技術推動工業革命為核心，英國由此成為“世界工廠”。?在第二次康波周期（1845-1892年）中，鐵路的建設與鋼鐵工業迅速發展推動了全球貿易的持續增長，美國由此實現迅速崛起。

在第三次康波周期（（1892-1945年）中，電力技術的普及將讓人們帶入到電氣化時代。在隨后的第四次康波周期（約1940-1990）中，伴隨著汽車、石油化工與電子技術的普及大大推動了全球化進程，美國由此成為超級大國。

上個世紀90年代以來，隨著移動通信、互聯網以及信息技術的飛速發展，智能手機在全球實現大范圍普及，新能源汽車技術不斷突破，人們由此進入到第五次康波周期（1990-2025年）?之中。不過，隨著互聯網、移動通信等產業紅利的充分釋放，全球經濟增長自2018年以來陷入增長瓶頸期，由信息技術主導的第五次康波周期逐漸進入到“蕭條期”。在此背景下，經濟增速觸底、失業率攀升、消費市場疲軟已成為全球性難題。

然而，就在第五輪康波周期遭遇低谷的當下，人工智能、量子計算和生物技術的相繼突破又讓人們看到了新一輪周期復蘇的曙光。尤其自ChatGPT橫空出世以來，全球范圍內人工智能革命不斷上演，各類AI應用更是如同雨后春筍般紛至沓來。

與此同時，隨著固態電池、儲能、基因技術、合成生物學等技術不斷快速迭代。而這些技術革新，有望成為推動下一輪經濟回升的關鍵力量。而與前四次周期不同的是，中國在新一輪技術革命中已從“追隨者”轉變為“同行者”和“領跑者”，甚至是全球規則的制定者。

目前，中國在高鐵、核電裝備、通信設備等領域達到世界先進水平，量子通信技術領先全球。在人工智能應用、新能源汽車、鋰電池、光伏、風電、儲能等領域，中國企業也已經取得全球領先地位，新一代財富階層也由此誕生。

財富效應與消費分化

按照康波周期理論，一輪完整的經濟波動要經歷繁榮、衰退、蕭條、回升四個階段。整體來看，新一輪康波周期的回升期有望自2026年開啟，這不僅關乎著全球新秩序的重構與大國博弈，同時也將是普通人翻身的關鍵節點。從二級市場投資角度來看，目前處于行業調整期末期的白酒行業尤其值得重視。

眾所周知，白酒消費具有明顯的順周期特征。一般來說，隨著宏觀經濟恢復增長，居民消費迎來復蘇，次高端/高端白酒需求激增，酒企業績便會迎來快速增長，白酒產業由此進入繁榮期。此后，隨著經濟下行壓力增加，居民消費力下滑，白酒需求隨之收縮，行業由此進入衰退期。

隨后，在銷售低迷以及庫存高企的雙重壓力之下，白酒行業進入到降價銷售、去庫存階段，這也預示著行業蕭條期的來臨。此后，隨著經濟的觸底回升，居民消費信心逐漸恢復，白酒消費出現反彈，白酒行業由此進入到回升期。

不難看出，白酒的消費需求本質上是由國民的消費力決定，而消費力背后正是居民收入和財富增長。隨著新一輪康波周期的開啟，中國在人工智能、量子計算、創新藥、鋰電池、新能源汽車、儲能等領域的領先優勢將愈發突出，這也預示著無數財富新貴即將隨著新興產業的崛起而壯大。

自2021年以來，白酒產業進入新一輪調整周期，至今已經持續了近四年時間。與行業前三次深度調整期所不同的是，本輪白酒行業的下行周期既出現了庫存積壓、價格回落等共性特性，同時也顯示出白酒銷售的結構分化、消費換代等積極因素。就高端與次高端白酒而言，消費市場已經從政務主導發展為多元化重構，以獨角獸企業、高新技術企業為代表的新經濟從業者，正成為高端白酒的新目標客群。

事實上，面對行業的下行壓力，貴州茅臺自2024年以來不斷推進“三個轉型”戰略。尤其在客群轉型方面，貴州茅臺持續聚焦新能源、數字科技等新興產業的“新商務人群”，不斷挖掘高凈值客群的消費潛力，降低對傳統政務商務消費的依賴。

對此，茅臺集團前董事長張德芹曾在一次座談會上公開表示：“要緊密貼近市場與消費者，深入洞察其需求與變化，客群轉型要瞄準獨角獸、專精特新、小巨人等企業。”顯然，隨著AI、新能源、創新藥等領域新一代財富階層（高凈值人群）的涌現，高端白酒有望迎來下一批核心買家。

高端白酒依然看好

2025年上半年，貴州茅臺實現營業總收入910.94億元，同比增長9.16%；實現歸母凈利454.03億元，同比增長8.89%。不難看出，在行業整體承壓背景下，貴州茅臺營收、凈利潤均實現了穩定增長，凸顯頭部企業的抗風險能力。

無獨有偶，同屬于高端陣營的五糧液半年報業績也相當穩健。財報數據顯示，五糧液上半年實現營業收入 527.71 億元，同比增長 4.19%；歸母凈利潤 194.92 億元，同比增長 2.28%。分產品來看，五糧液主品牌產品實現營收 409.98 億元，同比增長 4.57%；銷售量 27278 噸，同比增長 12.75%。這其中，第八代五糧液在千元價位段市場份額持續保持穩定，起到了定海神針的作用。

有分析認為，高端、次高端白酒的優勢與根基并不會因為因行業調整而發生根本性的動搖。作為行業的領頭羊，茅臺、五糧液、山西汾酒等頭部酒企擁有著歷經百年的品牌沉淀、不可復制的釀造工藝以及深植于文化中的悠久歷史，由此構筑了一道道深厚的護城河，這不僅讓其產品超越了消費品的范疇，同時又融合了金融屬性、收藏稀缺性、長期增長確定性的三維價值，更成為社交禮儀、資產配置乃至文化傳承的載體。

作為清香白酒的龍頭，山西汾酒半年報同樣可圈可點。今年上半年，山西汾酒實現營收239.64億元，同比增長5.35%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤85.05億元，同比增長1.13%。分產品來看，山西汾酒高端青花系列表現尤為突出，其中青花20仍保持著15%以上良性增速，成為公司應對行業逆風的重要支撐。

華創證券研究所最新研報中指出，白酒在中國消費市場中始終保持著中高端宴請的特殊地位，未來，隨著消費者收入水平的提升和社交需求的恢復增長，個人的白酒消費場次也會隨之增加，呈現明顯的生命周期特征。從中長期角度來看，貴州茅臺的品牌、商業模式在高端酒企中仍屬最佳，其戰略投資窗口期已經開啟，投資者可參考上輪周期理性布局。

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