八馬茶業(yè)成不了茅臺(tái)

作者|謝蕓子

編輯|張帆

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

資本市場(chǎng)對(duì)“茶”的偏見打破了嗎？

10月28日，八馬茶業(yè)即將正式在港股市場(chǎng)掛牌交易，預(yù)計(jì)募資總額4.28億港元，募資用途為擴(kuò)建公司生產(chǎn)基地及建造等，由華泰國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際和天風(fēng)國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

另?yè)?jù)初步統(tǒng)計(jì)，該公司在孖展的認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)853億港元，較公開發(fā)售募資的4500萬(wàn)港元超出1896倍，一度創(chuàng)下近期港股新股的最高認(rèn)購(gòu)記錄。

八馬茶業(yè)成立于1997年，是典型的家族式企業(yè)。

IPO招股書顯示，王文彬、王文禮、陳雅靜、吳小寧、王文超及王小萍，構(gòu)成八馬茶業(yè)的一致行動(dòng)集團(tuán)，為公司的最大控股股東，占據(jù)55.9%的投票權(quán)。

創(chuàng)始人家族之外，公眾則對(duì)八馬茶業(yè)背后的“福建豪門聯(lián)姻”頗為關(guān)注。

公開資料中，八馬茶業(yè)實(shí)控人王文彬的一子兩女，分別與安踏體育、七匹狼及江蘇高力控股的相應(yīng)繼承人聯(lián)姻。經(jīng)由子女婚事，八馬茶業(yè)、安踏、七匹狼、高力控股，四家公司形成了一張巨大的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。

本次IPO之前，八馬茶業(yè)也迎來(lái)了七匹狼“周氏家族”的兩筆入股。

聆訊后公布的招股書顯示，2024年9月至11月，王文彬之妻陳雅靜，曾以30.3元/股的價(jià)格，向成都新津的普通合伙管理人昇望基金，轉(zhuǎn)讓228萬(wàn)股；又向泉州匯鑫富公司轉(zhuǎn)讓約198萬(wàn)股。除陳雅靜外，去年12月，王文彬之弟王文禮也以30.3元/股的價(jià)格，向晉江百應(yīng)成貿(mào)易轉(zhuǎn)讓了約148萬(wàn)股的股票。

其中，昇望基金的實(shí)控人為新希望董事長(zhǎng)劉永好；匯鑫富公司的實(shí)際控制人為七匹狼集團(tuán)的周永偉。在完成這三筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，王文彬所在的一致行動(dòng)集團(tuán)，共套現(xiàn)了1.74億元。而通聆訊前的這三筆注資，也的確提升了資本市場(chǎng)對(duì)公司整體價(jià)值的認(rèn)同。

圖片截自八馬茶業(yè)招股書

圖片截自八馬茶業(yè)招股書

只不過(guò)，認(rèn)購(gòu)火熱的背后，不能忽視八馬茶業(yè)的業(yè)績(jī)放緩。

招股書顯示，2022年到2024年，八馬茶業(yè)收入分別為18.18億元、21.22億元，收入增速分別為16.8%和1.0%。2025年上半年，八馬茶業(yè)的營(yíng)收達(dá)到10.6億元，同比下滑4.2%。

凈利潤(rùn)方面，2022年到2024年及2025年上半年，八馬茶業(yè)分別實(shí)現(xiàn)1.66億元、2.06億元及1.2億元，2025年上半年同比下滑17.8%。

圖片截自八馬茶業(yè)招股書

對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的承壓，八馬茶業(yè)表示，主要原因在于線下渠道銷售額的下滑。

一直以來(lái)，八馬茶業(yè)都依靠加盟商進(jìn)行擴(kuò)張，其加盟商為其帶來(lái)的銷售收入，也始終占總收入的。截至6月30日，八馬茶業(yè)線下門店共3585家；其中加盟門店為3341家。

不過(guò)近年來(lái)，八馬茶業(yè)的加盟商也在流失。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至今，八馬茶業(yè)累計(jì)流失的加盟商已超過(guò)300名。加盟商的信心更多與單店盈利能力呈正相關(guān)，而八馬茶業(yè)加盟商的單店銷售額，已從2023年的35萬(wàn)元跌至2024年的25萬(wàn)元。

究其原因，除門店擴(kuò)張帶來(lái)的單店?duì)I收縮水外，八馬茶業(yè)的盈利能力也有待提升。

在最能反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的毛利率方面，始終自稱高端品牌的八馬茶業(yè)，整體毛利率水平卻始終在52%左右，與天福、滄瀾古茶的毛利率相當(dāng)。且近年來(lái)，八馬茶業(yè)也存在費(fèi)用承壓的問(wèn)題。

2021年至2024年，八馬茶業(yè)的銷售及營(yíng)銷開支分別為6.17億元、6.81億元和 6.92億元，占營(yíng)收比例均在32%以上。2025年上半年，八馬茶業(yè)的銷售及營(yíng)銷開支有一定下滑，但仍處于3.32億元的高位，且因?yàn)槿肆Τ杀驹黾樱渫诘墓芾碣M(fèi)用有一定的上升。

盡管八馬茶葉在廣告營(yíng)銷的投入不菲，卻始終未建立絕對(duì)有利的市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

2024年，中國(guó)高端茶葉的市場(chǎng)規(guī)模約為1031億元，八馬茶業(yè)僅占1.7%。當(dāng)然，這或許也與中國(guó)茶葉市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的短板有關(guān)。

一直以來(lái)，投資者往往愿意把白酒和茶葉放在一起做對(duì)比，白酒與茶也確有相似之處。

例如：二者都是中國(guó)傳統(tǒng)文化與人情社會(huì)的代表；都有較成熟、久遠(yuǎn)的制作工藝；都受到地域性原料、環(huán)境的影響；價(jià)格方面，也都可被視作“液體黃金”。

實(shí)際上在八馬茶業(yè)認(rèn)購(gòu)之前，資本市場(chǎng)向來(lái)是“愛(ài)酒不愛(ài)茶”。

更早前，以普洱茶為主要產(chǎn)品線的瀾滄古茶，就曾因存貨余額較高而撤回上市申請(qǐng)。八馬茶業(yè)自2018年在新三板主動(dòng)摘牌起，也曾歷經(jīng)兩次A股IPO折戟。

有分析人士認(rèn)為，A股市場(chǎng)對(duì)家族企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易及業(yè)務(wù)規(guī)范性審查日趨嚴(yán)格，這或也是傳統(tǒng)茶企們多次“臨門撤退”的關(guān)鍵因素。但港股市場(chǎng)對(duì)于茶葉的表現(xiàn)也不一定樂(lè)觀。

截至12月23日發(fā)稿前，天福茗茶母公司、天福集團(tuán)的市值為32.50億港元，較最高點(diǎn)幾乎腰折。對(duì)于八馬茶業(yè)的“打新熱潮”，香頌資本沈萌也表示，認(rèn)購(gòu)僅是短期行為，關(guān)鍵還要看禁售期結(jié)束后的股價(jià)和交易量表現(xiàn)。

從企業(yè)的成長(zhǎng)性來(lái)看，茶葉的成癮性始終低于白酒，且相比白酒，茶葉對(duì)于餐飲場(chǎng)景的依賴性也更低。在主打“低糖、鮮奶、好茶”的新茶飲賽道出現(xiàn)前，以社交為主的茶館模式也發(fā)展緩慢。這些或許也導(dǎo)致，中國(guó)市場(chǎng)的人均茶葉消費(fèi)金額始終低于白酒。

2024年，中國(guó)白酒內(nèi)銷總額為?7963.84億元?，茶葉內(nèi)銷總額?3257.6億元?。以當(dāng)年14.08億人口總量算，中國(guó)去年的人均白酒消費(fèi)金額為565.61元，茶葉的人均消費(fèi)為231.36元。

再?gòu)漠a(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，盡管白酒市場(chǎng)也存在大量的貼牌行為，但茶葉更具大宗農(nóng)產(chǎn)品的屬性，始終存在“產(chǎn)品及生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化不足”“技術(shù)壁壘不高”“上下游透明度不足”等問(wèn)題。

在茶葉的內(nèi)銷總額中，也更多被奶茶品牌及零售瓶裝茶飲料作為原材料消耗。這也使得茶葉品類的品牌溢價(jià)不高，影響了整個(gè)行業(yè)的毛利率水平。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)能更直觀體現(xiàn)這一判斷。19家上市白酒公司在2024年的毛利率中位數(shù)為73.16%，上市茶企的毛利率水平則基本在50%左右。

這些都指向一個(gè)明確的事實(shí)，資本市場(chǎng)想要跑出一個(gè)能代表中國(guó)茶文化，可以與茅臺(tái)、五糧液等媲美的上市茶企，“八馬茶業(yè)們”還有很長(zhǎng)的一段路要走。

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