實控人又減持 公牛集團股績“翻身仗”怎么打？

市場不等人、競品不等人！

作者：可樂

編輯：張戈

風品：楚逸

來源：銠財——銠財研究院

首次營利雙降，剛完成回購又遇實控人減持，濃眉大眼的“插座龍頭”最近不缺話題感。

10月9日晚，公牛集團公告稱，自本減持計劃公告之日（10月10日）起15 個交易日之后3 個月內（窗口期等不得減持股份期間不減持），阮學平因“自身資金需求”擬減持公司股份不超 36171,753 股，按當日收盤價估算，價值約16億元。

要知道，今年6月以來公司實施股份回購，剛于9月18日完成。實際回購股份503.60萬股，回購最高價50.62元/股、最低價47.05元/股、均價49.68元/股，使用資金總額約2.50億元。

拉長維度看，這并非阮學平首次大額減持。2023年7月，即三年鎖定期剛滿后不久，其就曾通過大宗交易減持1779.19萬股，套現約16.26億元。如果此次減持按上限完成，意味著短短兩年多時間里，阮學平累計套現規模將超32億元。

另據界面新聞·創業最前線，Wind數據顯示，2019年至2024年，公牛集團每年都拿出超50%的歸母凈利分紅，已累計分紅127.7億元。這期間，阮立平、阮學平兄弟持股比一直保持在80%以上，若以此粗略計，兄弟二人能拿走超102億元的“大禮包”。

疊加上述減持，可謂賺的盆滿缽滿。然另一廂，公牛集團業績股價卻在負重前行，“插座一哥”該如何破局呢？

01

最差半年報 股權激勵遇冷?

LAOCAI

先看股價，雖拿出了真金白銀，可回購期間公司股價不漲反縮，從今年6月51.22元/股高點，震蕩至9月43.74元/股的低點。加上實控人擬減持，自然引發一些投資者吐槽。

拉長維度看，2020年2月上市以來，公牛股價一度大漲，在2021年1月觸及歷史高點80.7元，較發行價59.45元累增35.74%。然此后開始震蕩下行，即便有所回升也未能再達高點水平。截至2025年10月27日，收盤價43.58元，較開年48.46元累跌約10%，市值不足790億元。

實際上，面對股價行情波動，公牛集團曾多次實施回購。尤其2021年5月，公司因涉嫌實施壟斷行為被浙江省市監局立案調查。相關消息披露后，公司市值兩天蒸發超50億元。5個月后調查結果出爐，因公司與經銷商等達成了固定和限定價格的壟斷協議，實現對產品價格的管控，違反《反壟斷法》被罰2.9億元。

目光回到當下，剛回購就減持的資本迷局，也是讓一些輿論感覺看不懂。深入一度看，實控人減持之所以牽扯市場神經，根源在于公司基本面發生了變化。

最新中報顯示，2025上半年公司營收81.68億元，同比減少2.6%；歸母凈利20.6億元，同比減少8%，為上市以來首次雙降，堪稱最差業績表現。

回溯其發展軌跡，2016年-2019年營收53.66億元、72.4億元、90.65億元、100.4億元，對應增速20.35%、34.91%、25.21%、10.76%，雖保持雙位數增長，卻出現了降速趨勢。

上市當年，2020年營收微增0.11%至100.5億元，歸母凈利微增0.42%至23.13億元。好在2021年營利分別增長23.22%、18.47%，但也有可比基數低的考量。2022年-2024年分別營收140.8億元、156.9億元、168.3億元，同比增長13.7%、11.46%、7.24%，增速持續放緩。歸母凈利31.89億元、38.7億元、42.72億元，對應增速14.69%、21.37%、10.39%，除了2023年整體增速也在縮減。

值得一提的是，為激勵員工公牛集團幾乎每年都有股權激勵，例如2021年股票激勵考核目標為“2021年度營業收入或凈利潤不低于前三個會計年度（即2018-2020年）的平均水平且不低于前兩個會計年度（即2019-2020年）平均水平的110%”......毫無疑問，這些考核目標均已達成甚至超額完成。

以2025年7月為例，公牛集團向644名核心人員授予414.33萬股限制性股票，授予價23.84元/股，較草案最初的35.77元/股下調33%，僅為當日收盤價47.65元/股的一半。然據藍鯨財經，在資金繳納過程中，有26名員工因個人原因放棄認購合計17.92萬股，是否遭遇冷意呢？

從更長周期看，公牛集團的股權激勵價格整體呈下滑趨勢。據界面「創業最前線」，2020年至2025年，每股最終授予價格為76.13元、88.15元、63.06元、48.95元、34.92元、23.84元。這也意味著，前期參與股權激勵計劃的員工，獲授限售股的成本明顯偏高，在公牛集團股價承壓下滑后，極有可能已經浮虧。

如2025年4月推出的特別人才持股計劃，經調整后最終執行價為49.39元/股，而最新股價報收43.58元/股，參與人員即時浮虧。股價承壓、亟需信心支撐之時，實控人卻選擇大額減持，自然顯得有些扎眼。

02

核心業務雙降

新曲線培育靠什么

LAOCAI

公開資料顯示，自1995年從插線板起步至今，公牛集團已在行業深耕三十載，逐步構建起涵蓋電連接、智能電工照明、新能源三大業務板塊的多元產品矩陣。產品線擴至數碼配件、墻壁開關、LED照明、儲能設備、充電樁乃至智能家居等一系列品類。

截至2025上半年末，公司擁有超過110萬家終端網點的線下銷售網絡。其中，包括75萬多家五金渠道售點、12萬多家專業裝飾及燈飾渠道售點，以及25萬多家數碼配件渠道售點，渠道優勢顯著。

然即便如此，2025上半年公司兩大核心業務——電連接與智能電工照明——均出現萎縮，收入分別下降5.37%和2.78%，因合計營收占比超95%，成為拖累整體業績的主因。

追其原因，內外皆有考量。據情報通數據，公牛在轉換器、墻壁開關插座、充電樁與充電槍等產品的天貓線上銷售排名中仍居首位，但行業整體已步入存量競爭階段。過去幾年，房地產市場持續低迷，家裝需求隨之受到抑制。作為行業龍頭，公牛集團不可避免受到沖擊。

在此背景下，第二增長曲線的重要性不言而喻，尤其在智能化、個性化方面，已是整個家居家裝業突圍的一個核心看點。考量在于，2025上半年公司管理費用同比增長27.98%，達到3.91億元，而研發費銷售費用分別下降21.56%和17.13%。盡管營業總成本的下降，有助維穩盈利水平，可還是那句話不創新無未來，面對新一輪智數化需求升級，需警惕創新動作滯后、而動搖銷冠基礎。

2021年9月，浙江省市場監管局披露，公牛通過制定《產品信息及價格發布表》強制經銷商執行統一零售價，并對核心產品實行“專營專銷”制度。公司設立市場督查部門，對經銷商變價或竄貨行為進行嚴格管控，2020年共發出違約通告逾千份，收取經銷商與供應商違約收入合計超過146萬元。這些行為最終被認定為構成壟斷，公牛被罰2.9億元。

如何維護江湖地位、公平競爭、打開更多新增量空間，考驗公牛集團、阮立平兄弟的大智慧。

03

募投項目延期 新能源有多香

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面對主營業務增長乏力，公牛集團正將未來的希望寄托在新能源業務上，試圖以此開辟第二條增長軌道。自2021年切入充電樁與充電槍市場以來，該業務板塊確實展現出令人矚目的增長態勢：2023年同比增長148.64%，2024年增長104.75%，2025上半年收入3.86億元，同比增長33.52%。

不過若深入剖析，便會發現其中隱憂，首先增速在放緩，同時經歷數年發展，總營收占比僅為4.7%，一時還難扛起拉升整體業績增長的重任。

同時，大市場更強競爭。放眼新能源賽道，早已強敵環伺。一方面，新能源汽車制造商紛紛構建自有充電網絡，逐步形成閉環生態，如蔚來已建成超2.5萬座充換電站，小鵬的自營充電站規模達1920座。

另一方面，特來電、星星充電等專業運營商憑借先發優勢，已在市場占據有利位置。國家電網、南方電網等央企憑借資源優勢和雄厚資本，也在加速布局充電基礎設施。在這個多方勢力角逐的競技場，公牛作為后來者想分得一杯羹，挑戰甘苦想來自知，這門新曲線生意到底有多香呢？

越是較勁時刻，越考驗戰略定力、品控風控基本功。瀏覽黑貓投訴平臺，截至2025年10月27日，"公牛電器"累計相關投訴792條，涉及產品使用壽命短、安全性存疑等。

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現實，上述投訴或有偏僻片面處。但還是那句話，產品體驗、用戶口碑是企業發展基石。尤其與"安全用電"為核心賣點的公牛而言，上述投訴無疑敲響警鐘，多些查漏補缺、附身傾聽總沒有錯，畢竟市場從不缺選擇。

（以上投訴均已經過平臺審核）

視線轉向資本運作和項目管理，也該加把勁兒。自2020年2月成功登陸A股并募集35億元資金以來，公牛集團的個別募投項目就陷入"延期"質疑。2022年12月，公司首次宣布將LED燈生產基地、研發中心及總部基地、信息化建設、渠道終端建設四大項目的完工時間統一推遲至2025年2月。

2023年12月，公司以"工程量大、建設周期長"為由，將墻壁開關插座生產基地項目的投產時間推遲至2026年2月。今年2月公告又稱，信息化建設項目再度延期一年，理由是"需要更多時間進行系統配置和優化"。

截至2025年6月末，仍未完工的兩個項目——墻壁開關插座生產基地（投資5.89億元）和信息化建設項目（投資1.6億元），恰恰是投資規模最小的。相比之下，投資額均超7億元的其他三個項目反而如期完工。都說商場如戰場，商機稍縱即逝，這不禁讓人對公牛集團的項目管理能力、執行效率產生疑慮。

2023上半年至2025上半年，公司應收賬款周轉率從39.19次滑至26.34次，存貨周轉率從3.85次降至3.36次。截至2025年6月末，應收賬款余額攀至3.2億元，在營收中占比達3.92%，較兩年前上升約1.8個百分點。透過這些數據變化，需警惕公司資金回籠速度是否放緩，運營效率有無滑坡。

除了做大更要做強做優，如何孵化更多成長曲線，提振優化核心業務、改善運營效率，公牛集團還有考題橫亙。

04

先發優勢+自我進化

翻身仗野望

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當然，能夠躋身市場頭部、坐穩插座一哥，公牛集團也有實力沉淀、價值亮點的一面。

為構建可持續的技術競爭力，公司每年滾動制定三年技術規劃，依托未來研究院這一創新平臺，系統性開展前瞻技術、關鍵技術和產品應用技術的研發布局，并制定了清晰的技術發展路徑圖。

研發體系建設方面，公牛集團積極整合內外部優質資源，圍繞新能源用電、數字化智能控制、健康照明、AI產業應用等重點領域，與多所一流高校及頂尖咨詢機構建立深度合作關系，構建了開放協同的創新生態。這一系列舉措在2025上半年結出碩果：公司新增授權專利214項，軟件著作權13項。

截至報告期末，累計擁有有效專利達3,055項，軟件著作權85項，不僅獲評國家知識產權示范企業，還設立了國家級博士后工作站，研發實力獲得國家層面認可。

同時，行業標準建設方面也發揮著引領作用。多年來，公牛集團積極參與行業規范制定，累計參與起草國家標準、行業標準和團體標準156項。還是行業內首家承擔"浙江制造"標準起草并取得認證的電工企業。

自創立之初，公牛就將產品質量視為生命線，"以質取勝"理念深融企業基因。為此，公司構建了覆蓋產品策劃、設計、采購、生產、售后全過程的完善質量管理體系，在原材料選用、生產控制、產品檢測等各環節嚴格執行國家標準和企業標準。

為確保質量管控的有效實施，公司投入建設了總建筑面積達12189平方米的質量檢測中心，其擁有3個國家級認證實驗室，并先后獲得UL目擊實驗室、CNAS實驗室等七大專業機構認可，檢測能力達到國內一流水平。還設立了獨立的材料研究院，專注材料質量提升的技術預研和應用驗證，持續優化產品的可靠性、耐久性和技術先進性。

品牌建設方面，作為家喻戶曉的公眾品牌，面對新市場環境，公牛沒有躺在昔日功勞簿上，而是積極借助智能化、年輕化新品和互聯網新媒體傳播方式，持續豐富品牌內涵，正從傳統的"安全可靠"形象，逐步向"高端、時尚、科技"的新定位轉型升級。

不難發現，公牛集團擁有較扎實的市場底座，同時積極謀變、自我進化，在與時俱進中不斷貼近市場、消費者，對于一家大型傳統企業而言這是難能可貴的。

不過，從上述種種問題點看，其變化腳步還需加快，力度精準度還需提升。畢竟市場不等人、競品也沒閑著，營利雙降就是一個信號。如何把技術優勢盡快轉化為商業價值，來一場業績股價翻身仗，是阮學平兄弟減持分紅外，亟需向市場解答的靈魂問題。