籌劃大半年的并購項目黃了，三季度靠理財保住利潤，涪陵榨菜拿什么打破天花板？

本文為食品內參原創

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

銷售費用砸了不少，依然賣不動榨菜；本想靠并購拓寬品類，如今并購項目也黃了。涪陵榨菜還能打破增長瓶頸嗎？

主業不夠，理財來湊

10月24日晚間，涪陵榨菜前后腳發布了公司三季報和終止并購的公告。前者顯現了主業增長乏力，后者則直接“表示”品類拓展不利。

三季報顯示，今年前三季度，涪陵榨菜實現營業收入19.99億元，同比增長1.84%；實現凈利潤6.73億元，同比微增0.33%。其中，第三季度實現營業收入6.86億元，同比增長4.48%；實現凈利潤2.32億元，同比增長4.34%。

乍一看，是份不錯的三季報，然而，更能說明公司真實經營狀況的扣非凈利潤卻并不理想。第三季度，涪陵榨菜的扣非凈利潤為2億元，同比下滑5.63%；前三季度的扣非凈利潤則同比下滑3.43%至6.15億元。

扣非凈利潤下滑幅度擴大，源于銷售費用的增長。單第三季度，涪陵榨菜的銷售費用為1.24 億元；前三個季度的銷售費用總和為3.19億元，較上年同期的2.72億元增長了17.28%，遠高于營收1.84%的增幅，扣非凈利潤因此被拖累。

然而，三季度理財收入的大幅度增長，保了公司的凈利潤水平。財報顯示，前三季度，涪陵榨菜的投資收益為5937.28萬元，較上年同期的1875.74萬元同比增長216.53%。對此，涪陵榨菜解釋稱主要為報告期購買的保本固定收益型理財產品，按合同約定固定利率收益同比增加。事實上，剔除上半年的1825.11萬元投資收益，單第三季度的投資收益就達到達到4100萬元，占了三季度凈利潤的20%以上。

理財收益雖然為財報“增色”不少，但這終究屬于非經常性收益。銷售費用增幅與營收增幅的嚴重脫節，很大程度上說明了榨菜難賣的現狀。事實上，這已不是新鮮話題，從2023年到2024年，涪陵榨菜的年營收已連續兩年縮水。公司的經銷商數量已從2023年的3239個，下滑至2025年上半年的2446個，一年半時間減少了793個。

瓶頸壓力之下，企業一方面圍繞榨菜主業推新品，一邊通過并購做多品類布局。但從結果來看，兩種路徑均“出師不利”。

前三季度，涪陵榨菜的研發費用為752.33萬元，雖然總數并不大，但較上年同期的661.31萬元同比增長了近14%。內參君注意到，今年截至目前，涪陵榨菜已推出了烏江輕鹽榨菜、中高端系列“只有烏江”、風味榨菜醬等新品，前三季度銷售費用增長與新品的推廣也不無關系。

另外，隨著渠道的碎片化演變，定向推廣也帶來了銷售費用的增加。在今年的半年報中，涪陵榨菜曾指出，公司為強化存量市場競爭優勢，在大商超、連鎖便利店及生鮮渠道實施精準營銷策略，提升產品上架率、優化終端陳列方案以及開展消費者促銷活動等，導致相關市場推廣費用增加。

但新品的成長需要時間，如果新品中出不了爆品、對營收的拉動作用也是有限的，這在三季報中已有所體現。

籌劃半年，并購“告吹”

涪陵榨菜應對增長瓶頸的另一條路徑，是計劃通過并購拓展品類，這條路徑對收入的拉動效果或許更直觀，但眼下也已告吹。

今年4月，涪陵榨菜宣布擬通過發行股份及支付現金方式，收購四川味滋美食品科技有限公司（以下簡稱“味滋美”）51%股權。味滋美主要從事川味復合調味料、預制菜的研發、生產和銷售，主要產品為火鍋調料、中式菜品調料、肉制品等，在B端餐飲渠道積累深厚，其產品覆蓋超萬個餐飲終端。

2023年、2024年，味滋美的營收為2.84億元、2.65億元，同期凈利潤分別為4071萬元、3962萬元，雖然餐飲行業復蘇不及預期導致訂單量下滑，但公司毛利率穩定在30%以上。

彼時，涪陵榨菜在公告中稱，為推動實施“百億烏江”戰略，公司擬通過“拓品類+拓渠道”的雙拓戰略尋求新一輪增長，一直在搜尋優質醬類、復合調味料、預制菜并購標的企業，計劃通過產業收購高效促進產品品類拓展和渠道建設。收購味滋美，可助力公司快速進入復合調味料市場和餐飲渠道，一舉實現品類拓展和渠道拓展的雙重目標。

然而，半年之后，涪陵榨菜于日前突然發布終止收購的公告。對于終止交易的原因，涪陵榨菜表示，由于外部環境較本次交易籌劃初期發生了一定變化，公司與本次交易的交易對方就部分核心商業條款未達成一致意見。結合當前市場情況及上述原因，公司董事會經審慎研究與充分論證，決定終止本次交易。

至于是哪些商業條款未談攏，外界不得而知。不過，涪陵榨菜的證券事務代表日前在接受《每日經濟新聞》采訪時表示，“今年餐飲行業增速放緩，門店關門、停擺現象較多，直接影響了味滋美的業務表現”。

不過，涪陵榨菜在公告中也表示，“鑒于公司與味滋美在業務層面存在一定的互補性，公司不排除在未來合適時機重新啟動該并購事項的可能性”。同時，公司也將繼續尋找有協同效應的收購標的，推進新業態、新模式的整合。

主業增長和品類拓展兩條路徑都遇到了障礙，短期內，涪陵榨菜的財務報表不會很好看。可以想象，新任領導班子要承擔的壓力不小。今年9月，涪陵榨菜原總經理趙平、副總經理賀云川相繼宣布離任，二人均是公司的“元老”，而接任的高管們多為年輕一代的80后。

“老將”退場，“新人”登場，多少讓外界看到了一些新的可能性。但走過“榨茅”的高光之后，今時今日的市場環境變幻莫測，“煥新”后的涪陵榨菜管理層能否在不確定中講出有關榨菜的新故事，或者講出榨菜以外的故事，以沖破當前的經營瓶頸，仍具挑戰。