民營火箭著急上天，但錢的問題還沒解決

最近，A股迎來了一批“重量級”選手—民營火箭公司。

10月17日，天兵科技在江蘇證監(jiān)局完成IPO輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投證券，僅五天后，星河動力也在北京證監(jiān)局提交了IPO輔導(dǎo)備案。此外，藍(lán)箭航天已于7月向北京證監(jiān)局提交上市輔導(dǎo)備案報告，中科宇航亦在8月啟動了上市輔導(dǎo)，行動更早的星際榮耀，早在2020年便啟動了IPO輔導(dǎo)。

換句話說，目前國內(nèi)商業(yè)火箭領(lǐng)域至少已有六家頭部企業(yè)，共同踏上了IPO之路。這有賴于政策的支持，6月，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，內(nèi)容包括支持包括商業(yè)航天在內(nèi)的前沿科技領(lǐng)域未盈利企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。

不單單是沖擊上市，我們看到民營火箭公司近期也在加快融資，補(bǔ)充彈藥，但造火箭比造車更燒錢。

融資熱潮來了，但還是找錢難

上個月，星河動力宣布完成D輪融資，融資總額高達(dá)24億元，這是截至9月30日國內(nèi)民營火箭公司金額最高的單筆融資，僅次于造衛(wèi)星的垣信衛(wèi)星，去年垣信衛(wèi)星拿到了一筆67億元的融資。

星河動力的巨額融資是這兩年商業(yè)航天領(lǐng)域迅速升溫、熱錢涌動的一個寫照。根據(jù)《2025中國商業(yè)航天創(chuàng)新生態(tài)報告》顯示，2024年商業(yè)航天市場迅速升溫，融資事件達(dá)138起，披露融資金額202.39億元，創(chuàng)歷史新高。其中，衛(wèi)星應(yīng)用、火箭制造、衛(wèi)星制造成為最熱門的融資領(lǐng)域。

今年繼續(xù)延續(xù)了這一熱潮，年初至8月中旬，商業(yè)航天領(lǐng)域已披露融資事件超120起，融資金額超52億元 。

最近這兩個月，火箭制造領(lǐng)域更是密集傳出新的融資消息。除星河動力之外，星際榮耀繼3月完成數(shù)億元D輪后，9月又官宣完成7億元D+輪，天兵科技前幾日被爆近25億元D輪融資。短短一個月，民營火箭頭部企業(yè)融資金額就超過57億，這融資速度可以稱得上是“坐上了火箭”。

從今年民營火箭公司的融資情況來看，一個明顯的變化是以地方性國資背景的機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，其他市場化資本正在退出。

比如藍(lán)箭航天上市前夜，其陪伴多年的第二大機(jī)構(gòu)股東碧桂園創(chuàng)投，悄然清倉離場。在此之前，碧桂園一直是藍(lán)箭航天最重要的外部股東和最堅(jiān)定的支持者之一，從2019年攜5億元投資入場起，其連續(xù)5年押注藍(lán)箭航天，對藍(lán)箭航天的信心似乎也從未動搖。但如今碧桂園創(chuàng)投選擇“斷腕”，而接盤方青島海發(fā)創(chuàng)投的背后是青島國資委。

再看天兵科技，近25億元的Pre-D輪和D輪新增融資，投資方名單包括國裕高華、濟(jì)鋼集團(tuán)、東方資產(chǎn)、申萬投資、中銀資產(chǎn)、貴陽工業(yè)發(fā)展基金等等。

地方國資背景的機(jī)構(gòu)爭相進(jìn)入商業(yè)航天領(lǐng)域，這意味著商業(yè)航天成為了各地爭搶高端制造產(chǎn)業(yè)、推動產(chǎn)業(yè)升級的一個新的角力點(diǎn)，對于民營火箭公司而言，這也是獲得更多資金及政策支持的機(jī)會。

然而，并不是所有民營火箭公司都有這個機(jī)會。我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)外部融資越發(fā)向頭部尤其是極個別頭部公司聚攏，有些曾經(jīng)備受關(guān)注的民營火箭公司則已經(jīng)“隱身”或“消失”。

比如首家民營火箭公司翎客航天，官網(wǎng)新聞更新時間停在了2019年，公眾號最后一篇更新時間為2022年9月，去年更被傳出公司“結(jié)束了”；另一家民營火箭初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)取空間，自2020年后，關(guān)于其自有火箭的項(xiàng)目研發(fā)、最新融資等情況，就幾乎沒有任何信息披露。

還有最早被視為國內(nèi)發(fā)展最快的“三箭客”之一的零壹空間，2019年，零壹空間首次嘗試火箭發(fā)射入軌任務(wù)，最終遺憾失敗，自此后，公司似乎基本放棄了火箭發(fā)射業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)做其他相關(guān)技術(shù)的研發(fā)。根據(jù)天眼查搜索結(jié)果顯示，零壹空間雖然完成了D+輪融資，可多次未披露融資金額。

如今政策的松綁，讓商業(yè)航天的創(chuàng)業(yè)公司們迎來了上市的機(jī)遇，但能否成功上市、尋求更多的資金，仍是疑問。

破除對外部融資的依賴，或許還要很久

我國商業(yè)航天的起點(diǎn)其實(shí)可以追溯到2015年。2015年，政策松動，一大波民營商業(yè)航天公司紛紛成立，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也對商業(yè)航天市場興致勃勃。可是長達(dá)近十年的時間里，我們看到，馬斯克的SpaceX勢如破竹，成為商業(yè)航天領(lǐng)域冉冉上升的一顆“巨星”，而國內(nèi)民營商業(yè)航天公司尤其是民營火箭公司似乎相對安靜。直至今年，才熱鬧起來。

這與前期的融資不順脫不開關(guān)系。民營商業(yè)航天公司剛起步的5年間，資本的投入力度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到在共享單車、人工智能、大數(shù)據(jù)等風(fēng)口中砸進(jìn)去的錢，很多投資機(jī)構(gòu)都選擇觀望，所以公司想獲得大額融資并不容易。

2019年，碧桂園創(chuàng)投獨(dú)家領(lǐng)投藍(lán)箭航天的5億元，在當(dāng)時創(chuàng)下了中國民營航天領(lǐng)域的融資紀(jì)錄，作為對比，共享單車ofo僅D輪融資，就高達(dá)4.5億美元（約合人民幣31億元）。

融資難、融資少，商業(yè)航天的發(fā)展自然就慢，這也側(cè)面證明了民營商業(yè)航天企業(yè)的生存與發(fā)展過于依靠外部融資，而這背后是自身盈利能力的不足。更準(zhǔn)確地說，現(xiàn)階段商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)仍以側(cè)重科學(xué)研究和技術(shù)攻關(guān)為主，商業(yè)化運(yùn)作不夠成熟，盈利能力普遍不足、不盈利或微弱盈利，有些甚至連續(xù)虧損。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫中“商業(yè)航天”概念板塊上市公司2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在實(shí)際控制人為“個人”的38家上市公司中，大部分上市民營商業(yè)航天企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROA（總資產(chǎn)報酬率）偏低，其中11家ROE低于5%，ROA低于5%的13家，兩項(xiàng)指標(biāo)小于0的分別高達(dá)10家。

在火箭制造與發(fā)射上，其實(shí)公司的商業(yè)路徑一直很清晰，就是通過發(fā)射服務(wù)穩(wěn)定，獲得更多的訂單，然后持續(xù)進(jìn)行優(yōu)化迭代，提升成功率。在這個過程中，單次發(fā)射成本越低，盈利就越高。不過，這個過程的每一步都意味著艱難的技術(shù)跨越。

我們以星河動力為例，據(jù)了解，星河動力的火箭成功發(fā)射次數(shù)占到了國內(nèi)民營火箭行業(yè)總成功發(fā)射的51.3%，創(chuàng)下了發(fā)射次數(shù)、服務(wù)客戶數(shù)、發(fā)射衛(wèi)星數(shù)、穩(wěn)定成功率等多項(xiàng)第一，成績亮眼。但從商業(yè)角度講，星河動力目前的盈利前景并不樂觀，因?yàn)樾呛觿恿Φ闹饕a(chǎn)品是固體火箭，而固體火箭存在盈利空間和發(fā)展空間都“先天不足”。

當(dāng)然，先聚焦小型固體火箭研發(fā)，再開發(fā)運(yùn)載能力大的液體火箭，是星河動力的核心戰(zhàn)略。

商業(yè)航天的競爭，既是可靠性的競爭，也是成本的競爭，盈利能力不足，即技術(shù)能力不足。在降低發(fā)射成本上，如果能夠回收火箭，實(shí)現(xiàn)可重復(fù)使用，便可以均攤每次發(fā)射的成本，從而顯著降低發(fā)射費(fèi)用，但目前，我國可重復(fù)使用火箭技術(shù)仍處于追趕階段。

這個事實(shí)也決定了在巨大的技術(shù)鴻溝下，民營火箭公司不得不依賴外部的支持，這不僅僅包括資金，也包括大訂單及更多的機(jī)會。

行業(yè)大考？民營火箭公司輸不起

今年，商業(yè)航天領(lǐng)域明顯變得活躍起來，頭部企業(yè)陸續(xù)宣布新的融資，爭相上市，這一變化除了受政策驅(qū)動，主要還來自首飛的迫切性。

上半年，垣信衛(wèi)星采購火箭發(fā)射服務(wù)的招標(biāo)會，因“遞交投標(biāo)文件的供應(yīng)商不足3家”而失敗，到了7月，垣信衛(wèi)星調(diào)整了招標(biāo)方案，采購“一箭18星”服務(wù)時，明確允許“投標(biāo)產(chǎn)品在2025年12月底前完成首飛即可”，最終，藍(lán)箭航天、天兵科技和中科宇航三家公司入圍。

如今還差兩個月的時間，誰能先“交卷”、成功首飛，誰就能占據(jù)制高點(diǎn)。因?yàn)檫@不僅僅關(guān)系到上億元的訂單，還是民營火箭公司從固體火箭邁向液體火箭的關(guān)鍵性一步。如果他們的液體運(yùn)載火箭首飛成功，也就向市場證明了民營火箭有能力滿足千帆星座、中國星網(wǎng)等動輒數(shù)百顆衛(wèi)星的高頻組網(wǎng)需求，這才是主流市場。

不只是這三家，星河動力、箭元科技等公司都在朝液體火箭首飛加速前進(jìn)。前者9月28日發(fā)文稱，其“智神星一號”液體運(yùn)載火箭二子級動力系統(tǒng)試車成功，同樣計(jì)劃在“年內(nèi)首飛”，后者成功完成了“元行者一號”驗(yàn)證型火箭的首次海上飛行回收試驗(yàn)。

巨大的前景自然也有與之相對的風(fēng)險。在本就依賴外部融資的背景下，高昂的試錯成本將進(jìn)一步加大公司的資金壓力。

根據(jù)運(yùn)載能力的不同，動輒數(shù)千萬、數(shù)億美元的發(fā)射費(fèi)用幾乎占到建設(shè)一個衛(wèi)星星座成本的50%，甚至可能高于研制一顆衛(wèi)星的價格。一旦發(fā)射失敗，則會付出高昂代價。

今年8月，藍(lán)箭航天朱雀二號改進(jìn)型遙三運(yùn)載火箭在東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)點(diǎn)火升空，火箭飛行出現(xiàn)異常，飛行試驗(yàn)任務(wù)失敗。這是朱雀二號系列6次飛行中的第2次失敗，失敗率達(dá)到了33%。

參考SpaceX，SpaceX創(chuàng)立以來短短十年，發(fā)射實(shí)驗(yàn)失敗次數(shù)或超我國航天過去50年，而且一度因現(xiàn)金流斷裂險些倒下，只能靠注資“續(xù)命”。同時，星艦從模擬器實(shí)驗(yàn)到成功，也歷經(jīng)20多次試錯，成本高昂。可以說，SpaceX的成功是全球商業(yè)航天領(lǐng)域的一次“奇跡”，這其中也摻雜了一定的偶然性。

對我國的商業(yè)航天公司來講，他們背后沒有一個財(cái)大氣粗的“馬斯克”，也缺少一個對失敗容忍度較高的環(huán)境。

事實(shí)上，在可回收技術(shù)上，我國民營火箭公司才剛剛“轉(zhuǎn)彎”。早期（2017 - 2018年甚至 2020 年），業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為國內(nèi)火箭成本已較低，回收技術(shù)會損耗燃料、減少載重，未必劃算。直至2021 年，國內(nèi)火箭公司態(tài)度仍保守，到了2023年，才達(dá)成共識，意識到液體可回收是商業(yè)火箭的未來，紛紛轉(zhuǎn)向該技術(shù)的研發(fā)。

兩年的時間，對民營火箭公司突破可重復(fù)使用火箭技術(shù)還是有些太緊張了。

當(dāng)然，從蹣跚起步到緊急轉(zhuǎn)彎，商業(yè)航天才度過了第一個十年，下一個十年或二十年，在政策、人才和資金等方面的共同作用下，或許才將迎來加速快跑的階段。