擔保鏈風險引爆，大同建投千萬票據逾期背后的流動性困局

作者 | 城投君

700億城投的千萬級票據逾期風波

2025年10月14日，大同市經濟建設投資集團有限責任公司（以下簡稱“大同建投”或“公司”）發布《大同市經濟建設投資集團有限責任公司未能清償到期票據的公告》。大同建投目前持有的商業承兌匯票共4支，金額為2672.61萬元，已到期1支，金額為1110.69萬元，發生逾期1支，金額為1110.69萬元。票據逾期原因為公司銀行賬戶被司法凍結，賬戶資金無法支付，短期內無法籌集到資金，導致公司未能在票據到期日足額履行付款義務。

相關司法案件包括國家開發銀行訴大同高鎂科技有限公司，大同建投是擔保人；秦國亮訴大同市平城區云中商貿城有限公司、大同市經建房地產開發有限責任公司，大同建投是后者股東。

10月16日，大同建投發布《大同市經濟建設投資集團有限責任公司未能清償到期票據的進展公告》。自從出現票據逾期情形后，公司已安排向區域內國有企業拆借、督促業務對手方回款、推動銀行賬戶解凍和協調股東支持等方式籌措資金，盡快償付逾期票據。

10月20日，大同建投發布公告稱逾期票據已完成兌付。

轉型期期間凈利潤持續為負且下滑

大同建投成立于2003年6月，前身是大同市城市建設經營投資有限責任公司。公司經營范圍包括城建項目投資開發經營、政府授權的國有資產地產投資開發招商引資；房屋租賃。主營業務包括航運服務、房產出租及銷售、物業管理和污水處理；其他業務包括勘察設計、文化旅游服務、工程施工、農產品及服務和光伏發電及充電樁業務。截至2025年8月，公司注冊資本和實繳資本均為6.54億元，公司控股股東為大同市人民政府國有資產監督管理委員會，公司實際控制人為大同市人民政府。

2025年6月27日，大公國際發布《大同市經濟建設投資集團有限責任公司主體與相關債券2025年度跟蹤評級報告》，確定維持大同建投主體信用等級為AA，評級展望為穩定，確定維持“19同建社會債/19 同建債”信用等級為AAA。

據公開資料，大同建投2025年中期營業收入3億元，同比下降34.49%；利潤總額-1.09億元，凈利潤-1.12億元；總資產702.34億元，總負債491.12億元，資產負債率 69.93%；凈資產211.21億元；經營現金流量凈額1.97億元；流動比率208.43%。

截至2024年末，大同建投營業收入6.24億元，同比上升11.99%；利潤總額-3.88億元，凈利潤-3.82億元，同比下降4.98%；總資產689.82億元，總負債478.83億元，資產負債率69.41%；凈資產210.98億元；經營現金流量凈額6.86億元，投資現金流量凈額-32.41億元，籌資現金流量凈額16.55億元；流動比率213.05%。

據《大同市經濟建設投資集團有限責任公司公司債券2025年半年度報告》，公司目前正處于國有企業改革的關鍵時期，轉型期間的業務整合、架構重組對公司影響較大，使得期間費用較高，凈利潤持續為負。

房產租賃驅動營收增長，多元業務毛利承壓

截至2024年末，大同建投總營收6.24億元，受益于房產出租及銷售業務收入等規模增幅較大，公司營業收入同比上升11.99%。

航運服務業務收入0.62億元，占比9.9%，毛利率為-32.19%。2024年，公司航運服務收入同比增加44.16%，但仍舊虧損運營。

房產出租及銷售業務收入1.73億元，占比27.64%，毛利率為62.36%。該業務主要由公司籌集資金承擔保障房建設任務，建成后除滿足安置需求外，剩余面積可用于銷售，同時配套的商服和停車場出售也產生一定的收入，同時公司將持有的房地產出租給單位和個人獲取租金收入。

物業管理業務收入0.82億元，占比13.2%，毛利率為37.44%，該業務主要系公司對部分小區和辦公樓的管理。

其他收入3.07億元，占比49.26%，毛利率為-10.36%。主要包括勘查設計業務以及文化旅游服務業務，2024年兩者營收分別為0.37億元和0.37億元。

除此之外，公司作為大同市重要的基礎設施建設主體，將繼續承擔大同市基礎設施建設業務。截至2024年末，公司主要在建項目計劃總投資126.7億元，已投資74.51億元，公司主要擬建項目概算總投資23.83億元。公司工程建設項目具有一定規模，業務持續性較好。

作為大同市唯一的發債平臺，在資產注入、資金投入，以及省、市級重點項目扶持方面，大同建投持續得到大同市委市政府的大力支持。2024年，公司獲得當地政府撥付資金增加資本公積14.37億元，劃撥大同市交通物流發展集團有限責任公司100%股權增加資本公積25.47億元，同時，公司獲得政府補助0.68億元，計入其他收益和營業外收入。

短期債務償債壓力凸顯

2024年末，公司資產規模繼續增加，資產結構轉為以非流動資產為主；存貨規模仍較大，影響資產流動性。

公司非流動資產主要由長期股權投資、其他權益工具投資、投資性房地產、在建工程、無形資產和其他非流動資產構成。

其中投資性房地產為104.6億元，占比15.16%，同比略有下降，主要系處置房地產所致。

在建工程為70.08億元，占比10.16%，同比略有增長，主要系當期對云岡職教城等投入所致。

其他權益工具投資為61.8億元，占比8.96%，同比大幅增長144.71%，主要系當期新增對華遠國際陸港集團有限公司和山西華遠陸港鐵路投資有限公司投資所致。

長期股權投資為34.83億元，占比5.05%，同比增長3.19%，主要系當期以權益法確認了投資收益所致。

公司流動資產主要由貨幣資金、預付款項、其他應收款和存貨構成。2024年末，公司存貨為257.35億元，占比37.31%，主要為開發成本、原材料、庫存商品、周轉材料。

2024年末，公司總資產689.82億元，受限資產76.04億元，占比11.02%。其中受限的貨幣資金0.07億元、投資性房地產75.74億元，同時長期股權投資和其他權益工具投資少量受限。受限貨幣資金包括履約保證金、被凍結的銀行存款，2024年末兩者分別為422.50萬元、278.1萬元。

2024年末，大同建投總資產689.82億元，總負債為478.83億元，總負債同比增長4.99%。2022年至2024年，公司資產負債率分別為69.45%、72.58%、69.41%，在較高水平波動。

其中，非流動負債327.44億元，占比68.38%，主要由長期借款、應付債券、長期應付款和其他非流動負債等構成。長期應付款為153.45億元，占比32.05%，同比增長10.15%，主要系公司融資款和撥付的基建工程款增加所致。

2024年末，大同建投流動負債合計151.4億元，占比31.62%，主要由短期借款、其他應付款和一年內到期的非流動負債等構成。其他應付款為102.93億元，占比21.5%，主要為往來款；一年內到期的非流動負債為16.63億元，占比3.47%；短期借款11.9億元，占比2.48%，主要以信用借款和保證借款為主。

截至2024年末，公司總有息債務達112.81億元，短期有息債務為28.52億元，長期有息債務為84.29億元；同期非受限貨幣資金為7.37億元，無法對短期有息債務覆蓋，公司面臨較大的短期償債壓力。

2022年至2024年，大同建投EBITDA利息保障倍數分別為0.3倍、0.46倍、0.78倍，公司盈利對利息保障能力較弱。

債券中期報告提示幾大風險

2025年8月29日，大同建投發布《大同市經濟建設投資集團有限責任公司公司債券2025年半年度報告》，公司存在幾大經營風險：

第一，凈利潤持續為負且下滑的風險。2025年上半年，公司營業收入及凈利潤均下滑，且凈利潤持續為負，可能對未來償債能力構成重大不利影響。

第二，有息負債償付的風險。截至2025年6月末，公司以銀行借款和公司債券為主的有息負債合計121.13億元，占公司凈資產的比例為57.35%，占比較高。隨著公司工程建設的項目數量不斷增多、規模不斷擴大，相應的借款也同步增加。較高的有息負債總額使公司的經營存在一定的償付風險，如果公司持續融資能力受到限制或者未能及時、有效地做好償債安排，可能面臨較大的償債壓力。

第三，凈利潤對投資收益依賴程度較高的風險。2025年上半年，公司實現凈利潤-1.12億元，其中投資收益為0.36億元，凈利潤持續為負且對投資收益的依賴程度較高。公司投資收益存在一定的不確定性，未來如投資收益下降，則可能對公司的償債能力造成不利影響。

第四，對外擔保的風險。截至2025年6月末，公司累計未到期的對外擔保余額為23.52億元，占當期凈資產的11.14%，占同期總資產的3.35%。公司對外擔保規模較大，部分擔保對象為民營企業，存在一定的或有風險。

第五，受限資產較大的風險。截至2025年6月末，大同建投受限資產為76.04億元，占當期總資產的10.83%，占當期凈資產的36%。主要為大同建投及其下屬子公司貸款抵押、股權質押。若公司無法按時償付銀行借款，將導致公司資產被凍結和處置，從而影響公司正常經營，對債券的按時兌付產生一定的不利影響。

數據來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務報告、公開債券募集說明書及行業研報等公開數據。