A股越是獎勵“專一賽道”，我為什么越信任“均衡”？

范妍的超額行業均衡的挑戰與信任均衡，不僅是行業個股持倉均衡風格均衡市值均衡產品迭代，利好基民

2025 年，對于追求行業均衡的基金，不是一個愜意的年份。

畢竟在少數硬科技行業一馬當先的格局下，追求行業均衡，先天就輸在了起跑線上。

“選擇行業均衡流基金，你后悔嗎”，最近不少EarlETF的讀者會問起這個問題，因為他們知道我是行業均衡流基金的擁躉，每年11月分享的EarlONE基金清單，也幾乎都是此類風格。

“不后悔，依然深愛”，這是我的答案。

在這個2025年，當我們看到越來越多的基金因為專注個別行業實現令人炫目的收益時，反而更會擔心這種超額的持續性——這一切，究竟是基金經理的“慧眼”，還是押對行業的好運？

正如2021年我遠離重倉白酒的基金經理，此刻我依然愿意擁抱行業均衡流基金，擁抱這些依賴選股來賺取超額的基金經理們。

令我欣喜的是，許多行業均衡流的老將，紛紛回歸，并用最新的業績證明了自己的可持續性。比如今年打算加入EarlONE清單的富國范妍。

范妍，這個名字對于EarlONE的老讀者應該不陌生，在之前的“不抱團”基金篩選中，范妍是高頻出現的名字。無論是不隨大流的選股風格，分散的行業配置，還是強大的超額能力，都令人印象深刻。

下圖，是Wind基于范妍管理的所有偏股型基金綜合表現制作的“范妍偏股型指數”與中證偏股基金指數(930950.CSI)的表現對比，始于2015年10月18日，終于2024年4月3日，可以代表范妍在管時的表現。

從圖中可以看到，當偏股型基金近乎十年間只實現了1.8%的年化收益之時，范妍卻有12.13%，超額極為出挑。

當然，在我看來，之所以對范妍青睞有加，不僅在于超額的總額，更在于超額的穩定性。上圖的副圖，是范妍相對偏股基金的滾動1年收益差。這個數值代表了你在任意時間持有范妍的基金一年后能跑贏偏股基金的水平，從圖上可以看到，除了在2019年略有跑輸，范妍絕大多數的管理生涯，都是持續跑贏偏股基金，超額的穩定性相當強——不論牛熊。

下表是2016年至2023年逐年收益對比，同樣能看出這種超額的穩定性，只有2019年份出現-3.94個百分點的跑輸，其余年份都是跑贏，而且不乏兩位數跑贏。

2024年，范妍加盟富國基金，并于2024年10月10日開始執掌富國穩健增長A(010624.OF)之后，我就一直在關注。

轉眼一年過去了。從范妍上任后富國穩健增長與偏股基金指數的走勢對比，前者輕微跑贏。

如果以超額絕對值而言，范妍這一年并不出挑，但這并不妨礙我對范妍的信任。

“行業均衡”，這是范妍的基金管理的最大特色。

下表是富國穩健增長A過去4次半年報的全持倉行業傳統(凈值占比，僅包含四周期中曾占比5%以上行業)口徑，其中24H2和25H1是范妍執掌之后的數據。可以看到，范妍管理下的富國穩健增長A，第一重倉行業電力設備，占凈值比最高也不過14.6%。

以行業廣度來看，2025年中報，申萬31個一級行業指數中，富國穩健增長涉及其中的27個。

不過，在過去的一年多時間，這種行業均衡的風格，對于超額是極大的挑戰。

下圖是范妍執掌富國穩健增長后，申萬31個一級行業指數的平均漲幅分布，可以看到行業漲幅超過25%的只有區區10個，更多的行業是漲幅低于甚至虧損的。對于范妍這樣將持倉分散在大量行業的投資風格，這種少數行業集中大漲的格局，顯然很不友好。

但即使如此，范妍還沒跑輸。其實如果我們仔細看富國穩健增長與偏股基金指數自范妍上任以來的走勢對比，聚焦富國穩健增長與偏股基金指數的比值圖，當曲線向上代表富國穩健增長相對偏股基金指數在走強，曲線在1之上代表累積有超額，在絕大多數時段，富國穩健增長是有超額的，也就是到了8月少數行業瘋漲的行情，才被偏股基金指數一度反超，但伴隨10月A股調整，又迅速追上。

在行業漲幅分化的過去一年多時間中，范妍管理的富國穩健增長沒跑輸，甚至長時間有超額，顯然超額不可能來自于押對行業，而是要依靠選股能力，能選中更多相對行業有超額的個股。

一個基金經理是否有真正的超額能力，不是一個好回答的問題。

尤其是當一個基金經理專注單一行業實現超額之時，你很難知道這個基金經理是真的有慧眼，堅定相信這個行業的前景，還只是好運，或者是主動“賭賽道”。

但類似范妍這樣行業均衡分散的風格，你不會有這方面的擔心，當她必須通過在大量行業個股的選擇來實現超額，那么她的選股能力，就更具可信度——尤其是這種選股的超額，已有差不多十年的歷史記錄之時。

行業均衡，是我對范妍認知的第一印象。

但當你聚焦范妍的超額穩定性時，你會發現她其實做了更多的均衡選擇。

行業均衡的基金經理，也有兩種風格。

一種是個股集中，重倉股往往貼著持股上限。

另一類則是個股也極為分散。

兩者很難說優劣，但從資產組合理論來看，個股集中帶來的個股風險，終究是會高一點。

范妍，是后一種風格的代表。下表是其管理的富國穩健增長基金2025年年中的十大持倉，第一權重股占股票市值的比也只有3.34%，2%左右的也只有兩只，然后剩下大量1%的占比，足可見其持倉有多分散。

2025年，有不少知名基金經理，表現并不如意，其中不乏行業均衡流的老將。

究其原因，不少老將始終堅持或者慣性之下，持倉風格偏重價值因子，一旦遇上過去一年多偏成長的市場風格，自然就不適應。

范妍過去一年在管理富國穩健增長時，從因子暴露的角度，非常謹慎，在主流因子上幾乎都沒有顯著的暴露，這樣均衡的風格，也是其不至于跑輸偏股基金指數的重要原因。

在2025年，上半年小微盤風光萬丈，而滬深300代表的大盤股，則相對疲弱。

從范妍的富國穩健增長來看，一直采用的在市值上相對均衡的風格，有滬深300代表的大盤股，有中證500代表的中盤股，有中證1000和中證2000代表的小盤股，再加對港股持倉的增加，大小盤無論哪個風格走好，都不會對富國穩健增長有過大的影響。

富國穩健增長，這是范妍來富國基金之后管理的第一只基金；2025年6月初，富國均衡投資(024188.OF)成立。

近期，即將發行的富國興和(A:025717；C:025718)，這是范妍管理的第一只浮動費率基金，可以實現基金與基民利益的捆綁。

富國興和，今次采用的業績基準是：中證A500指數收益率×70%+恒生指數收益率（使用估值匯率折算）×10%+中債-國債總全價（1-3年）指數×15%+銀行人民幣活期存款利率（稅后）×5%。

中證A500指數自去年末發行以來，其相較滬深300對整體A股行業更具代表性的風格，為廣大基民帶來了超額。下圖是中證A500發布迄今與滬深300的收益對比，可以看到還是有顯著超額。

這意味著，富國興和選用中證A500作為業績基準，不僅更符合范妍的風格，同時也對自身提出了更高的要求。

下表是富國興和的管理費結構，必須年化收益超額高于6%且為正收益，才能收取1.5%的較高水平，但若跑輸3%以上，就必須打折按照0.6%來收取。這樣的費率結構，能更好的實現基金與基民的利益捆綁，鼓勵基金經理更好的按照基準去投資，規避掛羊頭賣狗肉帶來的風險。

根據公告，富國興和(A:025717；C:025718)將于11月3日開始發行，有興趣的不妨關注。