三沖上市！這家破傷風抗毒素龍頭九成收入來自一款產品！

10月26日，江西生物制品研究所股份有限公司（下稱“江西生物”）向港交所遞交招股書，擬在主板上市，中金公司、招商證券國際為聯席保薦人。這是繼其于2025年4月11日遞表失效后的再一次申請。

作為人用破傷風抗毒素龍頭，江西生物占據中國及全球人用TAT市場65.8%及36.6%的份額，近年來業績增長迅猛，但九成多的收入來自人用TAT一款產品也是其風險之一。

制圖：佘詩婕

市場前景

江西生物的歷史可追溯至1969年，最早為上海生物制品研究所江西分所，2002年7月，由全民所有制企業改制為有限責任公司，由現任董事長敬玥的父母最終控制，并在2017年完成股改。

截至目前，敬玥通過海南至正、前海天正合計控制76.64%的表決權，敬玥、海南至正及前海天正為一組控股股東。

此前，江西生物曾于2024年6月提交新三板掛牌申請，后于2024年8月主動撤回。

江西生物是中國最大的人用破傷風抗毒素（“人用TAT”）提供商和出口商，也是全產業鏈貫通的抗血清平臺商。

資料顯示，破傷風抗毒素是一種抗血清，通過中和破傷風梭菌（導致破傷風的細菌）產生的毒素，為破傷風感染提供即時保護及治療。抗血清是指一類含有免疫球蛋白（也稱為抗體，即主要由漿細胞產生的蛋白質，被免疫系統用來識別及中和病原體或毒素）或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物制品，由免疫的血漿制備而成。抗血清被用于通過直接給予抗體和即時保護來提供被動免疫，并提供針對多種嚴重醫療狀況（包括破傷風、蛇傷中毒及狂犬病，該等疾病需立即干預以消滅病原體或中和毒素并挽救生命）的治療。該等疾病持續構成重大公共衛生挑戰，尤其是于醫療資源相對有限的發展中國家及地區。

根據咨詢機構弗若斯特沙利文的資料，全球人用抗血清市場從2019年的3.21億美元增加至2024年的4.09億美元，復合年增長率為4.9%，預計到2028年將繼續增加至8.21億美元（復合年增長率為19.1%），2033年達到20.95億美元（復合年增長率為20.6%），預計增長前景廣闊。中國人用抗血清市場從2019年的4800萬美元增加至2024年的6410萬美元，復合年增長率為5.9%，預計到2028年將繼續增加至1.32億美元（復合年增長率為19.9%），2033年達到2.91億美元（復合年增長率為17%）。

而根據同一來源資料，江西生物是中國及全球最大的人用TAT提供商，按2024年銷量計，市場份額分別為65.8%及36.6%。于2024年，江西生物的人用TAT總銷量為2540萬支，其中在中國銷售1320萬支，向海外市場出口1220萬支。

江西生物在中國人用TAT市場一直占據主導地位，市場份額連續18年保持50%以上。

除人用TAT外，江西生物的現有產品包括獸用破傷風抗毒素、孕馬血清促性腺激素（“PMSG”）以及若干用于補充或支持PMSG治療的激素類藥物，這些產品將在完成上市批準的重新注冊后投放市場。江西生物還建立了針對不同市場分部的多樣化產品管線，包括豐富的人用抗蛇毒血清、馬狂犬病免疫球蛋白F(ab’)及多種獸用抗感染藥物。

此次港股上市，江西生物擬募資用于候選產品的研發，建設并擴展新基地及生產線，優化公司技術及流程，加強銷售及營銷能力，一般營運資金及一般企業用途。

利潤復合年增長率68.5%

業績方面，招股書顯示，2022年-2024年及2025年上半年（下稱“報告期”），江西生物的總收入分別約為1.42億元、1.98億元、2.21億元及1億元，前三年的復合年增長率為24.7%，2025年上半年同比增加13%；凈利潤分別約為0.26億元、0.55億元、0.75億元及0.37億元，前三年復合年增長率68.5%，2025年上半年同比增加118%，增長迅猛。

其中，江西生物報告期內銷售人用TAT產生收入分別占當期總收入的93.9%、93%、93.3%及96.%，貢獻超過九成，基本上江西生物近年來業績穩定增長主要靠人用TAT一款產品。

江西生物的銷售及分銷網絡遍布全球，其中包括在中國覆蓋省、市、縣級的完善分銷網絡，確保產品對23500多家醫療機構（包括1500多家三級醫療機構）的廣泛市場覆蓋和高效交付。此外，公司的人用TAT已出口至亞洲及非洲的逾30個國家和地區，占中國出口量的近100%，按2024年銷量計，公司分別是菲律賓及埃及最大的人用TAT提供商，市場份額約為90%。

需要指出的是，雖然進入國家集采，但江西生物在國內仍然保持了很高的毛利率，始終高于80%，出口銷售的TAT產品的毛利率則低于60%，遠不如國內。

10月17日，江西生物再次升級了產品工藝并推出新一代破傷風抗毒素，正式推出國內首款采用去防腐劑、巴氏病毒滅活工藝的西林瓶包裝破傷風抗毒素（TAT）。目前，江西生物是國內TAT領域首家使用“巴氏法病毒去除/滅活”工藝技術/隔離器生產技術，填補了國內TAT領域的技術空白。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 佘詩婕

責任編輯 光云

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