萊普科技實控人曾醉駕：存貨大增現金流承壓，第一大客戶依賴度極高

《港灣商業觀察》蕭秀妮

9月29日，成都萊普科技股份有限公司（以下簡稱，萊普科技）遞表上交所科創板，保薦機構為中信建投。

萊普科技憑借在激光熱處理設備領域的技術積累與業務聚焦，實現營收凈利的波動增長，此次IPO，也引發市場的廣泛關注。但細究招股書，公司不僅盈利水平低于行業均值，還面臨客戶集中、存貨高企、負債擴張等多重經營風險，未來發展仍存較多不確定性。

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營收凈利不斷向好，規模低于行業均值

據天眼查信息顯示，萊普科技創立于2003年，專注于激光熱處理設備與專用激光加工設備的研發、生產和銷售，并提供配套技術服務。其產品已廣泛應用于12英寸集成電路產線、先進封裝產線，是國內少數能同時為半導體前、后道工序提供前沿激光工藝設備的廠商。

從財務數據來看，最近三年，萊普科技業績呈現“波動上升”態勢，公司營業收入復合增長率達96.25%。公司凈利潤也于期內實現扭虧為盈。

2022年至2024年及2025年一季度（報告期內），萊普科技營業收入分別為7414.56萬元、1.91億元、2.81億元、3662.77萬元；凈利潤分別為-938.22萬元、2279.87萬元、5491.16萬元和68.32萬元；綜合毛利率分別為42.5%、44.55%、54.82%、56.54%。

從業務結構來看，萊普科技主營業務聚焦度極高，核心收入來源為激光熱處理設備、專用激光加工設備等專用設備銷售及衍生的升級改造及其他技術服務收入。報告期內，公司的主營業務收入分別為7216.31萬元、1.86億元、2.78億元、3623.68萬元，占營業收入的比例分別為97.33%、97.74%、98.9%、98.92%。

具體來看，萊普科技的激光熱處理設備業務成長最為顯著。報告期內，該業務營業收入分別為3467.26萬元、1.38億元、2.44億元、3410萬元，占主營業務的比例收入分別為48.05%、74.1%、87.9%、94.11%，已逐漸成為公司業績的“中流砥柱”。

與之形成對比的是，專用激光加工設備業務逐漸收縮，其期內營業收入分別為3602.52萬元、4059.67萬元、3085.07萬元、213.28萬元，占主營業務收入的比例分別為49.92%、21.77%、11.1%、5.89%，業務重心向高附加值的激光熱處理領域傾斜趨勢明顯。

此外，升級改造及其他技術服務收入規模相對較小。2022年至2024年，公司升級改造及其他技術服務營業收入分別為146.53萬元、768.41萬元、278.83萬元，占主營業務收入的比例分別為2.03%、4.12%、1%。

盡管業績整體呈增長態勢，但萊普科技的盈利水平與同行業可比公司平均水平仍存在顯著差距。報告期內，同行業可比公司平均營業收入分別為28.48億元、34.25億元、45.92億元、10.46億元，平均凈利潤分別為5.23億元、7.46億元、8.13億元、1.21億元。

值得注意的是，政府補助和稅收優惠對公司利潤貢獻較為顯著。報告期內，公司計入損益的政府補助金額分別為42.99萬元、90.29萬元、591.58萬元和58.13萬元，占各期利潤總額的比例最高達10.78%；享受的稅收優惠金額分別為187.43萬元、816.54萬元、1622.75萬元和147.39萬元，占比最高達32.65%。若未來相關政策調整或補助減少，或降低盈利水平。

從行業定位而言，萊普科技處于半導體產業鏈上游，產品需求與下游AIGC、數據中心、消費電子、新能源、軌道交通等領域高度綁定。宏觀經濟波動、終端投資需求減弱等因素均可能通過產業鏈傳導至公司，導致設備訂單減少，進而影響經營業績穩定性，這也是半導體設備行業普遍面臨的周期性挑戰。

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客戶集中度較高，存在關聯交易

除盈利水平低于行業均值外，萊普科技的經營質量存在多項風險，其中客戶集中度高企最為突出。報告期內，公司向前五大客戶銷售金額分別為4957.66萬元、1.26億元、2.35億元、3577.26萬元，占當期營業收入的比例分別為66.86%、65.89%、83.45%和97.67%。

尤其是對“客戶A及其同一控制下其他主體”的依賴度持續攀升，萊普科技對其銷售金額分別為1398.23萬元、8177.49萬元、1.91億元、2994萬元，占當期營業收入的比例從2022年的18.86%飆升至2025年一季度的81.74%，客戶集中趨勢顯著。

獨立經濟學家、資深財經評論員王赤坤表示，在行業技術快速迭代的背景下，過度依賴單一客戶不僅會削弱議價能力，還可能因收入確認過早而提前顯現資產質量風險。萊普科技實際上已成為“客戶A的代工廠”，而非獨立的高端設備供應商。若無法迅速調整客戶結構，未來一旦客戶A出現波動，公司將面臨“收入清零、現金流斷裂、估值崩潰”的三重沖擊。

他提示，根據《中國注冊會計師審計準則第1313號——分析程序》應用指南（2023）及《問題解答第4號——收入確認》要求，分析萊普科技收入，發現收入確認時點提前、數量虛增、回款幾乎為零、客戶A占比81%，已經觸發第4號舞弊嫌疑，須調減收入5000萬+計提壞賬250萬。

進一步來看，萊普科技還存在股東及其關聯方于主要客戶中占有權益或任職的情況。持有公司不足5%股權的某股東的執行事務合伙人與客戶A（含與客戶A受同一母公司控制下的客戶B）系同一控制下主體。

同時，持有公司1.12%和0.35%股權的鼎創一號和鼎創二號同受株洲中車時代高新投資有限公司控制，株洲中車時代高新投資有限公司為公司客戶株洲中車時代電氣股份有限公司的控股股東中車株洲電力機車研究所有限公司的合營企業。

此外，公司客戶株洲中車時代半導體有限公司、宜興中車時代半導體有限公司為株洲中車時代電氣股份有限公司控制的企業。

不過，萊普科技表示，除上述情況外，公司董事、取消監事會前在任監事、高級管理人員和其他核心人員及其關聯方、持有公司5%以上股份的股東與上述客戶不存在關聯關系。

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存貨規模、應收賬款、負債“三高”，實控人曾醉駕

存貨規模高企且驗收周期長的風險同樣不容忽視。報告期內，公司存貨賬面價值分別為9043.63萬元、1.33億元、1.85億元和2.26億元，占各期末流動資產的比例均超過24%，2025年一季度更是達到34.79%。

存貨規模持續增長一方面源于訂單增加帶來的備貨需求，另一方面與半導體設備“驗收周期長”的行業特性密切相關。招股書提示，設備需在客戶現場經過長時間工藝驗證和產線聯調聯試方可驗收，驗收周期波動可能導致調試成本增加、收款時點延后，甚至引發存貨跌價風險。

從運營效率來看，報告期內，公司存貨周轉率分別為0.6次/年、0.92次/年、0.77次/年、0.08次/年，存貨跌價準備分別為166.66萬元、388.11萬元、606.53萬元和720.05萬元，存貨跌價準備計提比例分別為1.81%、2.83%、3.18%和3.08%。

應收賬款壓力與負債規模擴張也為公司經營埋下隱患。報告期內，公司應收賬款賬面價值分別為3776.53萬元、4726.18萬元、1.12億元和1.11億元，占流動資產比例維持在8.60%至17.42%之間。應收賬款周轉率分別為2.48次/年、4.18次/年、3.33次/年、0.31次/年，資金回籠效率波動較大。

萊普科技的應收賬款余額前五名客戶情況顯示，報告期內，公司應收賬款前五名客戶余額分別為2823.12萬元、1771.06萬元、8677.99萬元、8519.67萬元，占應收賬款的比例分別為69.31%、35.03%、73.49%、72.86%。其中，客戶A在2024年和2025年一季度的應收賬款賬面余額分別為5057.69萬元和5026.17萬元，占應收賬款比例分別是42.83%和42.98%。

王赤坤表示，半導體設備由于驗收周期漫長，一般為12至15個月，其應收賬款占營收的比例通常高于普通制造業。然而，2025年第一季度，萊普科技應收賬款與營收的比率高達319.25%，其中客戶A占據應收賬款的42.98%，已明顯超出合理范圍。

不僅如此，萊普科技的負債規模擴張也需警惕。報告期內，公司負債合計從2022年的1.84億元增長至2025年一季度的5.15億元，資產負債率分別為74.04%、28.51%、47.51%、48.39%。

萊普科技流動負債合計分別為1.79億元、1.26億元、2.54億元、2.52億元，非流動負債合計分別為471.78萬元、6661.47萬元、2.41億元、2.63億元。其中長期借款增長顯著，2023年至2025年一季度末分別為4000萬元、1.70億元、1.91億元，主要用于產能建設和研發投入。

“三高”形勢壓迫，萊普科技的活動現金流量凈額連續承壓。報告期內，萊普科技的投資活動現金流凈額分別為48.32萬元、-2.28億元、-2.43億元和-3723.86萬元，主要因購建固定資產、無形資產及對外投資所致。

而同期經營活動現金流凈額分別為-2827.26萬元、-3272.37萬元、3202.59萬元、-2716.99萬元。對于經營活動現金流凈額常年為負的原因，萊普科技在招股書中的解釋存在差異：2022年和2023年稱系業務快速擴張下，提前投入資金生產備貨且客戶驗收付款周期較長，導致營運資金占用增加；2025年1—3月則表示因業務規模相對較小，且受獎金發放影響支付職工薪酬金額較高。

從股權結構來看，萊普科技控股股東為東莞市東駿投資有限公司（下稱“東駿投資”），其直接持有1290萬股股份，占發行前總股本的26.77%。

公司實際控制人為葉向明、毛冬，二人分別持有東駿投資50%股權，形成共同控制，且二人通過東駿投資與東莞萊普、東莞聚慧、東莞駿峰、東莞天戈、東莞普英簽訂一致行動人協議，合計控制公司3225萬股有表決權股份，占比達66.94%，控制權穩定性較強。

不過，實控人之一毛冬的歷史違規記錄引發關注。招股書披露，2022年毛冬因兩次醉酒駕駛行為，先后被處以吊銷機動車駕駛證的行政處罰，以及拘役一個月二十五日、緩刑三個月并處罰金1.6萬元的刑事處罰。盡管相關處罰已執行完畢，且萊普科技稱該事項不影響毛冬的任職資格，但實控人個人信用風險仍可能對公司形象及治理穩定性產生潛在影響。

值得一提的是，國家集成電路產業投資基金二期股份有限公司作為戰略投資者，持有萊普科技7.6588%的股份，按本次發行后總股本計算，持股比例將為5.74%。（港灣財經出品）