政策面、基本面、估值共振，創新藥迎來是“黃金賽道”

引言：在經歷一輪調整后，當前創新藥的投資安全邊際已較高，再疊加四季度國家醫保談判等利好催化，創新藥的配置價值凸顯。

文/每日財報 楊悅

10月底，經歷了一波震蕩調整的創新藥板塊再度起飛，10月 31日收盤，當天多只創新藥指數漲幅均超3%，國證港股通創新藥指數單日漲幅3.71%，跟蹤該指數的港股通創新藥ETF南方（159297）等產品同樣應聲上漲。

消息面上，10月30日，2025年國家醫保談判在延續醫保目錄常規調整機制的基礎上，首次引入“商保創新藥目錄”機制。市場認為，這有望為創新藥打開更廣闊的市場空間。

拉長時間來看，此次創新藥板塊反彈或非情緒修復的偶然，而是政策、估值與產業周期共振的必然。在經歷一輪調整后，當前創新藥的投資安全邊際已較高，再疊加四季度國家醫保談判等利好催化，創新藥的配置價值凸顯。

短暫調整后，創新藥仍是“黃金賽道”

創新藥的靈魂在于“新”，新藥、新療法對適應癥有著突破性療效，將極大改善患者的生活質量、延長生存期甚至徹底治療疾病。

以非小細胞肺癌為例，相較傳統化療，PD-1相關療法可直接將患者的5年生存率提升近3倍，3年無進展生存概率翻倍。這不僅給患者帶來更大的希望，也為創新藥行業打開了高定價、較長專利期、厚現金流的“黃金賽道”。

今年以來，創新藥成為資本市場上最亮眼的板塊之一。Wind數據顯示，截至10月31日收盤，國證港股通創新藥、中證港股通創新藥等多只創新藥指數年內漲幅均超80%，最高點時年內均實現了翻倍漲幅。

從資金流入來看，今年創新藥主題ETF也成為了“吸金”神器，截至10月31日收盤，年內28只創新藥主題ETF凈流入額超500億元。

不過，9月中旬以來，受外部相關政策及技術面上獲利了結等因素影響，創新藥板塊出現了較深調整，主流創新藥指數在一個多月內跌幅便超10%，有的甚至調整了超20%，這不免讓投資者疑惑，創新藥行情還能否延續？答案或需回歸基本面、政策面尋找。

從基本面來看，人口老齡化是醫藥板塊發展的底層邏輯。官方數據顯示，截至2024年底，我國60歲及以上的老年人口達3.1億，占總人口的比例為22%。當前，我國人口老齡化呈加速之勢，與年齡依賴性疾病相關的醫療費用支出將顯著增加，這條持續數年的“需求長坡”，為創新藥提供了可預見的市場空間。

此外，研發投入的持續兌現與海外市場加速開拓，成為了創新藥企業績增長的兩大核心引擎。Wind數據顯示，截至10月31日，已發布2025年三季報的80家創新藥企中，就有52家實現了前三季度凈利潤的同比增長，51家實現了前三季度營業收入的同比增長。

整體而言，創新藥企已經逐步走出高研發、低收入的低迷期，逐漸向高研發、穩收入、可持續盈利的新階段邁進。

從政策面來看，“十五五”規劃明確提到，要加快建設健康中國，支持創新藥和醫療器械發展，這為未來五年創新藥的發展奠定了良好基礎。

此外，今年國家醫保談判首次引入“商保創新藥目錄”，主要納入超出保基本定位、暫時無法納入基本目錄，但創新程度高、臨床價值大、患者獲益顯著的創新藥，推薦商業健康保險、醫療互助等多層次醫療保障體系參考使用。據國家醫保局公告，2025年商保創新藥目錄有121個藥品通用名通過了形式審查。

值得投資者進一步關注的是，即便今年創新藥板塊已大漲，相關指數估值仍不高，基本在30多倍、40倍左右，投資安全邊際較高。

綜合來看，無論是基本面還是政策面，創新藥都呈現出較好的發展趨勢，此前調整更多是對前期過快上漲的估值修正，而非發展邏輯的轉向，甚至可以說，經過一輪調整，創新藥板塊反而更具有性價比。

普通投資者可借道ETF入局 四季度邊際利好凸顯

對于普通投資者而言，創新藥板塊的投資難度較大，一方面，創新藥的技術門檻較高，投資者不容易看懂、看透，自然也難以選好、拿住；另一方面，創新藥的政策博弈、估值維度復雜，入局出局點難以判斷。因此，投資創新藥更適合借助ETF入場。

其中，港股通創新藥ETF南方（159297）值得關注，這只基金緊密跟蹤國證港股通創新藥指數，該指數在主要創新藥指數中具有顯著優勢。

首先，今年年中，國證港股通創新藥指數剔除了CXO（醫藥外包服務）企業，這使其成為純度更高的創新藥指數。同時，該指數的成份股分布在生物技術和藥品兩大行業上，均為創新制藥的核心環節，這使得指數投資價值進一步提升，更能緊跟中國創新藥行業的最新發展趨勢。

目前，國證港股通創新藥指數的前十大重倉股分別為百濟神州、信達生物、康方生物、中國生物制藥、三生制藥、石藥集團、翰森制藥、科倫博泰生物-B、金斯瑞生物科技、康哲藥業等，多為生物科技類公司，這些企業正是創新藥研發的“尖刀連”，成長空間值得想象。

其次，與A股同類板塊相比，港股的創新藥企創新性更強、彈性更高，而與美股創新藥板塊相比，港股的創新藥板塊大周期特征更強，行情往往能持續3-4年，標普生物科技指數更多以1-2年的小周期為主。

此外，與中證港股通創新藥指數相比，國證港股通創新藥指數經過調整后，成為更純粹的創新藥組合，同時，國證港股通創新藥指數每3個月調倉一次，更能緊跟市場變化。

從歷史業績來看，國證港股通創新藥指數表現相對不錯，Wind數據顯示，截至10月31日收盤，該指數近一年、近三年、近五年、近十年的回報分別為79.13%、69.78%、-5.45%、106.36%，在創新藥相關指數中名列前茅。

從估值來看，國證港股通創新藥指數10月31日的市盈率TTM為41.09，在近十年中分位數僅為37.57%。

進入四季度，創新藥領域有諸多催化劑出現。在剛剛過去的ESMO大會（歐洲腫瘤內科學會）上，中國創新藥企取得了多項突破性進展，進一步彰顯中國創新藥的全球競爭力，隨著后續ASH（美國血液學年會）、SABCS（圣安東尼奧乳腺癌研討會）等學術會議召開，更多中國聲音將涌現。同時，國內醫保談判有望釋放更多政策紅利，產業邊際改善信號不斷顯現。

目前看宏觀層面較為穩定，潛在利好持續釋放，創新藥賽道本身也頻現利好。因此，創新藥有望在經歷短暫調整后重新獲得關注，投資價值值得重點留意。看好港股通創新藥賽道的投資者可以借道港股通創新藥ETF南方（159297）等工具產品便捷配置。