順鑫農業三季度再現虧損 “光瓶酒之王”牛欄山為何賣不動了！

競爭加劇、經營承壓

作者 | 勝馬財經許可

編輯 | 歐陽文

10月30日，牛欄山二鍋頭的母公司順鑫農業發布三季報。數據顯示，2025年前三季度，順鑫農業實現營收58.69億元，比上年同期減少19.79%；歸母凈利潤7698.28萬元，同比減少79.85%。其中，2025年第三季度，順鑫農業錄得凈虧損9590.45萬元，這也是公司自2025年第二季度之后再次出現季度性虧損。

作為家喻戶曉的民酒品牌，牛欄山二鍋頭曾創造過年銷量8.4億瓶的輝煌記錄，并推動順鑫農業成為第五家進入“白酒百億俱樂部”的上市酒企。巔峰時期，順鑫農業總市值一度突破550億元。然而，自2020年以來，順鑫農業白酒銷量逐年下滑，公司股價也是一落千丈。截至2025年10月31日，順鑫農業總市值僅為116億元，相比歷史最高值跌幅接近80%。

白酒、豬肉雙主業承壓

順鑫農業成立于1998年，主營業務涵蓋白酒、豬肉產業鏈、房地產開發及建筑工程等三大板塊，實控人為北京市順義區國資委。1998年11月，順鑫農業成功在深交所掛牌上市，成為北京市首家農業類上市公司。

長期以來，順鑫農業是以白酒、生豬養殖和房地產為核心業務，形成了“三駕馬車”發展模式。但隨著近年來國內地產行業的持續低迷，順鑫農業房地產業務因其經營、負債率且連續虧損，逐漸成為順鑫農業經營業績的拖累因素。2023年底，順鑫農業成功剝離其地產業務，形成了白酒和豬肉雙主業發展的新格局。其中，白酒板塊營收占比約為80%，屬于順鑫農業主要的營收及凈利潤來源。

截至目前，順鑫農業白酒板塊共有“牛欄山”和“寧誠”兩大品牌。其中，“牛欄山”目前擁有“經典二鍋頭”、“傳統二鍋頭”、“百年牛欄山”、“珍品牛欄山”、“陳釀牛欄山”五大系列產品；“寧誠”現主要為綿香型寧城老窖白酒。作為公司另一大營收來源，順鑫農業豬肉板塊涵蓋種豬繁育、生豬養殖、屠宰及肉制品加工業務產品，主要包括“小店”牌種豬及商品豬、“鵬程”牌生鮮及熟食制品。

進入到2025年，白酒行業仍處于深度調整周期，行業產銷產銷量進一步走弱。另一方面，受產能過剩、消費低迷等因素影響，自今年春節以來國內生豬價格持續低位運行，特別是自8月中旬以來豬價呈現加速下行趨勢，這也導致順鑫農業白酒、豬肉雙主業發展均面臨到嚴峻的挑戰。

半年報數據顯示，順鑫農業白酒業務收入36.06億元，同比減少23.25%。其中，高檔酒、中檔酒、低檔酒同比降幅分別為12.32%、21.87%、25.41%。同期，公司業豬肉產品實現營收7.82億元，同比下滑0.49%，毛利率僅為0.01%。

從三季報來看，順鑫農業的雙主業困局依舊難改。數據顯示，2025年前三季度，順鑫農業實現營收58.69億元，比上年同期減少19.79%；歸母凈利潤7698.28萬元，同比減少79.85%。其中，2025年第三季度，順鑫農業錄得凈虧損9590.45萬元，這也是公司自2025年第二季度之后再次出現季度性虧損。

分季度來看，2025年Q1-Q3，順鑫農業實現營收分別為32.58億元、13.34億元、12.76億元，同比降幅分別為19.69%、18.12%和21.72%。不難看出，順鑫農業營收逐季遞減跡象明顯，且公司第三季度營收降幅較第二季度有所擴大，這說明公司白酒、豬肉雙主業仍未走出低迷期。

沒落的“光瓶酒之王”

需要注意的是，與牧原股份等生豬養殖企業不同的是，順鑫農業豬肉板塊的核心是屠宰業務，毛利率微薄。數據顯示，自2021年以來，順鑫農業屠宰業務毛利率持續低于5%，部分年份甚至是負毛利水平，業績彈性非常有限，這也決定了順鑫農業業績好壞幾乎全由其白酒業務決定。

牛欄山酒廠成立于1952年，位于北京市順義區牛欄山鎮，因依傍牛欄山而得名。在公司發展早期，牛欄山的品牌及產銷量等指標遠不及計劃經濟時代崛起的紅星二鍋頭，產品也局限于環北京周邊地區。

2002年，牛欄山在時任廠長李懷民的領導下推出了“牛欄山陳釀白酒”，通過勾兌實現了口感上的綿柔。與此同時，為了突出產品的性價比優勢，牛欄山陳釀大搞平價路線。至此，便宜又好喝的牛欄山二鍋頭開始受到市場認可。2008年牛欄山在銷售量上開始追平了紅星，并逐漸成為低端酒的領導品牌。

作為家喻戶曉的民酒品牌，牛欄山 旗下42度500ml牛欄山陳釀白酒（白牛二）更曾在2019年度創造過年銷量8.6億瓶的輝煌記錄，并推動順鑫農業成為第五家進入“白酒百億俱樂部”的上市酒企。

然而，自2020年以來，順鑫農業白酒業務銷量就持續處于逐年萎縮狀態。尤其是2022年白酒新國標發布并實施之后，配料中含有食用香料的“牛欄山陳釀白酒”被迫更名為“牛欄山陳釀酒”，嚴重沖擊了其品牌根基。

自老款白牛二退出“白酒”分類并被劃歸為“調制酒”之后，順鑫農業白酒銷量開始加速下滑。數據顯示，2023年，順鑫農業白酒銷量為36.7萬噸，同比減少26.03%。其中，公司核心大單品500ml牛欄山陳釀酒銷量為24.64萬千升，同比下降18.29%。2024年，該產品再次下滑3%，相比2020年同期銷量（41.69萬千升）下滑超過40%。

半年報顯示，2025年上半年，順鑫農業500ml牛欄山陳釀酒銷量為11.54萬千升，同比下降33.05%，下滑幅度再次加速。截至2025年6月末，500ml牛欄山陳釀酒庫存量高達4093.94千升，同比增長652.13%。不難看出，作為曾經的“光瓶酒之王”，白牛二明顯有些賣不動了。

“雙輪驅動”戰略遇阻

有分析認為，牛欄山二鍋頭的主要消費群體是以低收入人群為主。在房地產行業景氣度持續下行及經濟調整的背景下，這一消費群體的購買力受到明顯影響，進而對白牛二等產品的銷量造成明顯沖擊。

另一方面，隨著白酒行業競爭的不斷加劇，瀘州老窖、洋河股份等知名酒企紛紛推出了物美價廉光瓶酒，以性價比爭奪大眾口糧酒市場的消費場景，這進一步對牛欄山二鍋頭造成了降維式打擊。

為了應對白酒新國標對公司白酒業務的影響，順鑫農業推出了42.3度500ml的牛欄山陳釀白酒，也即純糧酒“金標陳釀”。根據公開報道，順鑫農業曾在“2022年經銷商大會暨金標陳釀營銷誓師大會”上高調宣布金標陳釀未來四年的翻倍式增長計劃：2022年底確保完成銷售200萬箱，2023年突破500萬箱，2024年實現銷售1000萬箱，到2025年底力爭完成1500萬箱的銷售目標。

為了將金標陳釀打造成“下一款全國化大單品”，進而實現其與“白牛二”共同組成的“雙輪驅動”戰略，近年來牛欄山一直在圍繞金標陳釀開展金標牛煙火氣城市主題活動，以提升新品在大眾餐飲渠道的鋪貨。但從銷售數據來看，順鑫農業的產品升級之路并不樂觀。數據顯示，2022年-2024年，金標陳釀銷量分別為1.12萬千升、6531.27千升和5238千升，連續三年出現同比下滑，這也令其所謂“翻倍式增長”淪為笑談。

有分析認為，由于此前的白牛二等產品長期走低價路線，牛欄山品牌低端酒的形象在消費者印象之中早已根深蒂固。在此背景下，金標陳釀存在著品牌力不足的天然硬傷，這令其很難與玻汾、尖莊等名酒旗下的光瓶酒相抗衡。另一方面，洋河旗下高線光瓶酒洋河大曲、瀘州老窖黑蓋等競品也在憑借純糧固態發酵工藝和靈活的營銷策略不斷搶占中高端光瓶酒市場，進一步封殺了牛欄山金標陳釀的向上空間。

今年上半年，牛欄山金標陳釀銷售量同比下降5.81%，下滑趨勢依舊難改。再考慮到老款白牛二銷量的持續萎縮，順鑫農業的“雙輪驅動”戰略明顯遇阻。在白酒行業深度調整、光瓶酒市場競爭加劇的大背景下，順鑫農業白酒板塊想要走出低谷期恐怕面臨艱難困境，這也是公司股價持續低迷的一個根本原因。

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