重組、謀上市，OpenAI更自由了

文/竇文雪

編輯/子夜

近幾日，AI圈最受矚目的公司OpenAI，接連釋放出令資本興奮的消息。

據財聯社報道，有市場消息稱，OpenAI正籌備首次公開募股，此次IPO對該公司的估值或高達1萬億美元。有望締造史上規模最大的IPO。

報道還援引了業內人士透露的消息，OpenAI正考慮最早于2026年下半年向證券監管機構提交上市申請，初步討論中的融資規模至少600億美元。

OpenAI CEO山姆·奧特曼否認了明年上市的消息，他認為上市是公司發展中的自然階段，但目前并非優先事項。上市沒有具體日期，2027年上市或許會更好。

在此之前，OpenAI剛剛宣布完成架構重組，將各投資方的投資轉換為普通股，解除了此前在財務回報上限的潛在限制。

同時，OpenAI與微軟的關系也發生了變化，雙方將從“深度綁定”轉向“自由合作”的階段，雙方也可以與其他公司進行合作。

通常情況下，一家技術基本功扎實、倍受資本青睞的科技公司謀求上市，本應是十分順利的事。

但OpenAI的情況有所不同。其在成立之初就是一家純粹的非營利機構，強調不以盈利為約束，專注做長期、高成本的基礎研究。

因此在OpenAI成立的這十幾年中，只要公司嘗試商業化動作，就會引發市場擔憂。

但作為一家以AGI為目標的公司，OpenAI需要付出的資金數額是龐大的。堅持理想主義重要，但賺錢保持持續的研發投入和對高算力的支撐也是必然選擇。

OpenAI重組后，將不再是單純的非營利組織，而是通過雙層架構平衡商業與公益目標。它將繼續由非營利組織控制。而現有的營利性業務將轉變為一家公共利益公司，非營利組織將控制該公共利益公司。

此外，若OpenAI完成上市，也將會為微軟、軟銀等早期的投資者帶來豐厚回報。

不過，一邊是非營利組織的使命，一邊是日益增加的資金壓力，重組的OpenAI能否真正按照市場期待的方向行走，還有待驗證。

1、OpenAI完成重組，與微軟關系變了

OpenAI早就開始策劃這場重組了。

去年年底，OpenAI就曾宣布將在2025年轉型為一家營利性公司，新架構將由其營利部門掌控。

然而，或許對于OpenAI而言，從非營利變為全面營利的性質很難，這場重組自宣布計劃后就一直懸而未決。直到今年5月6日，OpenAI宣布放棄全面營利性轉型，改為公司繼續由非營利母公司控制，但將現有的營利部門改造成公共利益公司，也就是說，它選擇了PBC模式。

據了解，PBC是一種既能盈利、又能兼顧社會公益的組織架構。OpenAI的發言人Steve Sharpe此前還表示，OpenAI轉型為PBC后，將取消利潤上限結構，PBC將采用傳統的資本結構，允許員工、投資者和非營利組織直接持有股權——重組瞄準了更大的利潤空間和上市。

根據微軟披露的協議，此次重組完成后，OpenAI的非營利實體已更名為OpenAI基金會，并持有約1300億美元的營利部門股權。OpenAI的營利部門則改制為一家公益性公司，名為OpenAI Group PBC。

圖源OpenAI官網

作為OpenAI最大的投資者，微軟在此次重組后的持股比例以及與OpenAI未來的合作模式也受到市場關注。

雙方的合作始于2019年，彼時微軟向OpenAI投資了10億美元。

根據當時的協議，微軟向OpenAI提供包括現金和Azure云計算資源在內的總計10億美元，用于支持OpenAI的研發和模型訓練；OpenAI則要將其服務遷移至微軟Azure云平臺，微軟將成為其獨家云提供商。

此外，微軟擁有OpenAI技術的獨家使用權，并從OpenAI的收入中獲得20%的分成，協議有效期至2030年。

但隨著時間的推移，顛覆性產品ChatGPT的推出讓微軟與OpenAI的江湖地位水漲船高，雙方在投資與回報、知識產權的獨家使用權上逐漸產生分歧，隨后進入了一段相互博弈的階段。

OpenAI想要完成重組，也必須與微軟達成共識。

而隨著這次重組完成，雙方的關系也經歷了一次重構。

根據微軟公布的合作條款，公司將持有OpenAI營利實體OpenAI Group PBC 27%的股份。

該協議還稱，若OpenAI宣布實現AGI，需由獨立的專家小組核驗，確保結果的客觀性與可信度；微軟對模型和產品的知識產權使用權從2030年延長至2032年，其中還包含了AGI實現之后的模型。

微軟對OpenAI計算服務的優先選擇權也被解除了，但前提是，OpenAI將額外購買價值2500億美元的微軟Azure云服務。

摩根大通認為，這份協議是“一套合理的妥協方案”。微軟獲得了長達7年的技術授權保障和巨額云計算訂單，而OpenAI則贏得了與第三方合作的靈活性和向營利性實體轉型的空間。

圖源微軟官網

從如今OpenAI的股權結構來看，OpenAI基金會將持有OpenAI Group PBC 26%的股權，現任及前任員工與投資者合計持有OpenAI Group PBC 47%的股權，微軟持有OpenAI Group PBC 27%的股權。

OpenAI基金會雖然只持有OpenAI Group PBC約26%的股權，但獨家擁有的特殊投票權和治理權，可以任命OpenAI Group董事會的所有成員，并可以隨時更換董事。微軟雖然持有OpenAI Group PBC約27%的股權，但只享有分紅權，無法參與OpenAI日常決策。

總體上看，OpenAI此次完成重組，是完成了真正意義上的轉型，其不僅打開了資本市場的大門，還明確了戰略方向、外部合作、內部結構等問題，同時獲得了一個更開放的研發空間。

2、謀求上市不意外，OpenAI也在學著賺更多錢

OpenAI會謀求上市，并不讓市場感到意外。

在技術的領先性上，OpenAI的優勢有目共睹，再加上OpenAI如今高達1萬億美元的估值，如果完成上市，早期的投資者都將獲得豐厚回報。

就如英偉達CEO黃仁勛曾說，“我希望早些時候我們能投入更多。如果你告訴我OpenAI將于明年上市，我不會感到驚訝，從很多方面來看，我認為這可能是歷史上最成功的公開募股之一。”

但由于成立之初的定位——非營利組織，將OpenAI圈定在了一個難以靈活融資的框架內，而GhatGPT一方面給OpenAI帶來了收入的暴漲，另一邊需要投入的算力和研發成本也在持續飆漲。

關于OpenAI究竟多賺錢，也是外界極為關注的問題。據財聯社報道，根據OpenAI向股東提交的財務報告，它在2025年上半年的營收約為43億美元，比去年全年營收高出約16%。

同時，上半年該公司的虧損達135億美元，其中很大一部分原因是用于研發人工智能以及運行ChatGPT的相關費用。

對于今年的展望，這份報告寫道，OpenAI有望實現其全年130億美元的營收目標、以及85億美元的現金消耗目標。

關于這個營收數據，近期，投資者兼播客主持人布拉德·格斯特納（Brad Gerstner）詢問奧特曼，目前年收入僅有130億美元的營收水平下，OpenAI 如何能夠承擔投資1.4萬億美元用于基礎設施建設的承諾。而奧特曼回答說，“我們的實際營收遠超這個數字”。

OpenAI究竟賺了多少錢，顯得依然神秘，但可以確定的是，它的成本很高，大量的研發投入，注定了它要接受可能虧損的境況。

隨著公司AI技術的不斷進化、研發投入的進一步加大，OpenAI需要的資金越來越多，其早就在想辦法獲得更多的資金了。

2019年與微軟建立合作的契機，實則就是源于OpenAI的資金不足。

彼時，特斯拉創始人馬斯克剛剛退出OpenAI，為了獲得更多的投資，解決資金不足的問題，OpenAI才創立了一個營利性的子公司——OpenAI LP，隸屬于非營利組織之下，用以籌集投資資金并以初創公司的股權吸引人才。

但為了保證不盲目追求利潤，OpenAI在彼時還設計了一套“利潤上限限制”——第一輪投資者的回報上限為其投資金額的100倍，任何超出這個數額的回報都歸原來的非營利組織實體所有。

與2019年的這次變革一樣，OpenAI如今的重組也是為了能夠更自由，包括謀求上市，獲取更多樣化的資金來源。

OpenAI也在想辦法賺更多錢。

據了解，自2022年推出ChatGPT以來，這款火爆全球的產品都是OpenAI的收入核心，用戶訂閱費、API許可費、與微軟深度合作所產生的商業化收入，構成了OpenAI三大主要收入渠道。

提高定價是最直接的賺錢方式。今年2月，OpenAI發布了被市場稱為是最貴GPT——GPT-4.5，API價格為每百萬Tokens 75美元，比GPT-4o的2.5美元上漲30倍。

另據新浪科技援引業內媒體的測算，相比DeepSeek的正常價格，GPT-4.5輸入價格達到280倍。

此外，OpenAI還曾嘗試在人工智能產品中引入廣告、開發一個人工智能驅動的搜索引擎等等。

今年1月，OpenAI推出智能體Operator，其擁有推理以及聯網自主執行任務的能力，用戶只需向其發布任務，就能實現網購買菜以及訂酒店等功能。

OpenAI還做起了電商生意。今年4月，其進一步宣布ChatGPT內置購物功能，用戶可以跳轉至外部鏈接購買商品。

今年9月，ChatGPT上甚至還可以付款了，其上線了基于Stripe的即時結賬功能。用戶可以直接在GPT站內完成搜索、挑選商品、下單支付等一系列操作。

據了解，OpenAI在ChatGPT平臺已整合了包括信用卡、Apple Pay等在內的多種主流支付方式。

當ChatGPT變成了一個電商支付入口，OpenAI就可以在付款的過程中收取部分費用，這也為其提供了一些商業化的新可能。

因此，在實現AGI之前，OpenAI還需要巨量的資金支撐自己的算力與研發成本，謀求上市與商業化都是迫在眉睫的事。

3、資本市場將如何看待OpenAI？

對于嗅覺敏銳的資本市場而言，OpenAI過去的成績就足夠亮眼。

其開發出現象級產品ChatGPT，幾乎是全球用戶接觸和理解AI大模型的第一入口，說它是掀起全球大模型之戰的主要推手也不為過。

時至今日，ChatGPT仍然在后續的迭代中，在模型迭代速度、自然語言處理、內容生成等方面持續坐穩行業標桿的位置。

例如不久前的8月，OpenAI剛剛發布了GPT-5，新版本上線后，在大模型競技場實時排行榜LMArena榜單中的所有細分類目中，都排到了第一的位置。

OpenAI的另一款產品Sora成了繼ChatGPT后又一顛覆之作。這款AI視頻生成應用在發布首周的iOS下載量就達到了62.7萬次，超越ChatGPT首周60.6萬次的下載量。

Sora的出現，展現出的是AI理解物理世界和生成連貫、高質量視頻的潛力，預示著人工智能將對影視、廣告、游戲、教育等眾多行業產生顛覆性的影響。

Sora 2也在不久前完成了一次更新。從10月16日開始，Sora的Pro版用戶可以在網頁端使用“故事板”；所有用戶均可在App、網頁生成最長15秒的視頻，Pro用戶則可在網頁端生成最長25秒的視頻，相比此前沒有更新的版本，標準版生成時長增加了5秒，Pro版增加了10秒。

此外，Sora 2在擬真視頻效果上也比Sora擁有了明顯提升，還新增了音頻生成能力。用戶可以通過一次性錄制自己的視頻和語音來完成身份驗證，然后在生成的視頻中“客串”自己或他人。

創造力是資本選擇押注科技類公司的關鍵因素，更何況是一家屢次開發出劃時代產品的公司。

在技術的支撐之下，市場中大多是對OpenAI商業化潛力的認可。

理論上，從AI大模型衍生出來的商業化機遇可以服務各行各業。例如在企業辦公與生產力方面，ChatGPT可以應用于文檔生成、代碼補全、會議紀要、智能客服等方面；在金融服務中可以完成風險評估、報告撰寫等工作。

在健康醫療、游戲娛樂，以及日益火爆的智能硬件行業，OpenAI開發的產品都將有機會與這些領域的企業建立合作關系，實現商業化落地，甚至形成技術壁壘。

此外，2025年還被稱為是AI Agent元年，OpenAI也發布了Agent產品——ChatGPT Agent。

OpenAI計劃將AI Agent作為未來的核心增長引擎，預計到2029年Agent業務收入將達290億美元，占總收入近四分之一。

在放出重組消息后的直播中，山姆·奧特曼曾計劃，OpenAI將在2026年實現“AI研究實習生”，在2028年實現全自動AI研究員。

也就是說，未來OpenAI的技術很可能讓AI擁有獨立學習和研究的能力。

OpenAI CEO 山姆·奧特曼，圖源OpenAI官網

基于OpenAI的發展潛力和技術能力，市場中的多數聲音對于重組后OpneAI的發展持積極看法。

例如紐約B Riley Wealth 公司首席市場策略師阿特?霍根表示，OpenAI與微軟的這份協議“顯然是當下的潮流之舉。”他還稱，在過去的幾周中，很多與OpenAI的相關方都紛紛表態，說明自己將如何與OpenAI展開合作。這種趨勢往會產生自我實現的效應。

只不過，OpenAI身上的商業化潛力吸引著大量投資的注入，也增加了人們對AI的一些擔憂。

伯恩斯坦公司（Bernstein）的分析師Stacy Rasgon在10月6日的報告中寫道：“（OpenAI首席執行官薩姆·奧爾特曼）有能力讓全球經濟崩潰10年，也有能力把我們帶到應許之地，目前我們還不知道哪種情況會發生。”

也有業內人士為重組后OpenAI內部的話語權體系感到擔憂。

非營利組織Latino Prosperity首席執行官奧森·阿吉拉爾表示：“目前（OpenAI）的安排仍無法確保真正的獨立性或對公眾負責。”據了解，該非營利組織是EyesOnOpenAI聯盟的成員之一，該聯盟一直致力于反對OpenAI的這次重組。

除此之外，大眾對于OpenAI產品的意見也不小，這一點從OpenAI官宣重組后的直播中就可以看出。

彼時就有用戶提出了“OpenAI一邊警告技術會讓人上癮，一邊又讓Sora模仿TikTok，ChatGPT還可能加廣告”、“你們的安全理念，就是騙用戶？實際用的什么模型根本不知道”等比較尖銳的問題。

在爭議中前行，是OpenAI長期要面臨的境況。未來，OpenAI要如何守住初心、突破技術瓶頸？它要在市場的檢驗中，不斷尋找答案。