3闖A股皆敗，鱘龍科技“游”向港股

斑馬消費 沈庹

3闖A股折戟后，鱘龍科技日前向聯交所遞交招股書，意欲成為“魚子醬第一股”。

此番重啟資本市場新征程，乃是公司看到了全球魚子醬市場仍然有著較高成長性，準備在養殖、加工產能等方面進行擴張。

作為世界頂級食材之一，魚子醬的生產具備長周期和高技術壁壘的特征。經過公司20多年實踐，已在鱘魚儲備量、養殖及加工技術等領域挖深護城河。得益于產業積累，公司收獲豐厚的盈利空間，2025年上半年，凈利率高達58.3%。

這一次闖關，鱘龍科技勝算幾何？

獨占30%全球份額

魚子醬、鵝肝和松露，被譽為世界三大高端食材，也一直是超高端餐廳、航班頭等艙等消費場景的必選項。

魚子醬位居三大高端食材首位，自野生資源萎縮之后，需求轉向人工養殖領域，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（下稱：鱘龍科技）正是在這一市場背景下崛起。

自2015年起，公司已連續10年穩居全球魚子醬銷量榜首。2022年至2024年，其魚子醬銷量連續占全球市場的30%，并于2024年達35.4%，是行業第二大企業的5倍。

憑借市場領先地位，鱘龍科技收入頗豐，其營業收入由2022年的4.91億元增至2024年的6.69億元，同期，公司凈利潤由2.34億元增至3.24億元。

今年以來，這種增長態勢延續。2025年上半年，其營業收入實現3.02億元，凈利潤1.76億元，同比分別增長18.43%和40.80%，在相同口徑下，毛利率和凈利率分別達71.3%和58.3%。

鱘龍科技市場重心在海外。產品出口至46個國家和地區，覆蓋歐洲、美洲及亞太地區。

招股書披露，2022年至2024年及2025年上半年，海外銷售收入分別為3.92億元、4.43億元、5.36億元及2.44億元，占公司總收入的79.8%、76.7%、80.1%和80.9%。海外銷售主要通過第三方品牌，收入所占比重分別為67.2%、61.45%、64.0%及68.8%。

公司在國內主要銷售自有品牌“卡露伽”，上述同期，收入分別為0.99億元、1.35億元、1.33億元及0.58億元，分別占總收入的20.2%、23.3%、19.9%及19.1%。

最貴180000元/千克

魚子醬的原料魚卵，主要來自成熟鱘魚。魚子醬的生產過程十分緊張，需要在15分鐘內完成取卵腌制并分級包裝，48小時內發往全球各地。

在高端餐廳享用的一勺魚子醬，背后都是一條鱘魚超長的養殖周期。鱘魚從魚苗到成熟原料雌魚，需要7至15年，還要受生活環境、行為狀態等多重不確定性因素的影響。

目前，市場供應的鱘魚魚齡多為1至3齡段，4齡以上的鱘魚雌魚主要集中在魚子醬生產商，因此行業內企業要建立可持續經營后備原料鱘魚梯隊，至少需要4至12年養殖周期。

2003年，鱘龍科技創立之初，就開始著手建立后備原料鱘魚梯隊，經過常年積累，已建立了1至15齡完整平衡的魚齡梯隊，包含雜交鱘、俄羅斯鱘、達氏鰉和歐洲鰉等市場主流品種，擁有全球養殖規模最大、品種最豐富的鱘魚資源庫。

2006年，鱘龍科技首次實現魚子醬產量500公斤。隨著鱘魚梯隊產能的釋放，兩年后魚子醬產量升至3.2噸。

截至今年6月，公司已在全國建立8個鱘魚養殖基地及兩座加工基地。其中，其儲備鱘魚量達1.4萬噸，為持續經營提供了保障。

2022年至2024年及2025年上半年，公司魚子醬銷量分別為195.9噸、219.9噸、258.3噸及141.1噸，實現收入4.52億元、5.23億元、6.14億元及2.79億元，占比收入的92.0%、90.6%、91.8%及92.4%。

這些魚子醬產品，根據鱘魚種類和魚齡不同，價格差異較大。

雜交鱘9魚齡魚子醬建議零售價為15980元/千克，俄羅斯鱘10魚齡魚子醬、達氏鰉15魚齡魚子醬、歐洲鰉20魚齡魚子醬、施氏鱘8魚齡魚子醬以及西伯利亞鱘7魚齡魚子醬建議零售價分別為17880元/千克、42980元/千克、180000元/千克、12880元/千克和10080元/千克。

按照上述零售價換算，單克魚子醬零售價介于10元至43元之間。在電商平臺上，雙11期間，公司自有品牌卡露伽（7魚齡）魚子醬單克價格已降至8元左右。

產品價格的下探，推動魚子醬從高端小眾食材向更廣泛消費場景的滲透。得益于此，公司已服務國內2000多家餐廳及酒店，并通過線上渠道直接觸達C端用戶。

3闖A股皆敗

過往十多年里，鱘龍科技一直尋求資本化，但因身處農業養殖行業，在資本市場并不討喜。

2011年10月，公司首次向證監會提出在創業板首發上市的申請，次年因關聯交易問題，沖刺資本市場首戰失利。

2014年9月，第二次沖擊創業板，次年被證監會受理。但直到2018年發審委才對公司的上市申請進行審閱，但由于公司海外銷售、存貨水平等因素未獲批準。

期間，公司與資興良美因買賣合同糾紛訴諸法庭，后者向法院曝出曾為配合鱘龍科技IPO，人為制造數據應付監管部門檢查，一時驚詫各方。

2022年底，公司轉向深交所主板尋求上市，但未獲受理。無奈之下，2024年3月轉戰新三板。今年8月，從新三板摘牌。

從新三板退市之后不久，公司即傳出赴港上市的消息。

數次叩門A股難入，公司內部治理、財務透明等方面被全面審視，也暴露出農業養殖類企業普遍存在的審計難度高、易財務造假的風險。“扇貝跑了”、“人參沒了”等就是前車之鑒。

此次沖刺港股，鱘龍科技勢在必得，主要來自魚子醬市場的增長空間。

據灼識咨詢數據，全球魚子醬銷量由2019年的402.5噸增至2024年的729.2噸，復合年增長率為12.6%，但距離歷史峰值仍有巨大增長空間。

據招股書披露，公司此次募資計劃在未來5年內，用于水產養殖及產能擴張、現有養殖加工基地技術升級，以此鞏固在全球魚子醬行業的領先地位；其次，將募資用于品牌營銷、銷售渠道、研發升級及戰略性投資或收購等方面。

截至2025年6月，公司已在湖北保康啟動水產養殖產能擴張計劃，預計2027年第三季度完工后設計養殖產能將達到2500噸，預計投資總額1.8億元，其資金主要由此次募資凈額撥付，亦將由公司運營產生的現金撥付。

除此之外，公司位于四川滎經魚子醬年產能220噸加工項目正在建設，預計2026年第四季度完工投產，預計投資2億元，由公司運營產生的現金撥付。

如果闖關港股成功，創始人王斌20多年精心養護的這條“慢魚”游向資本市場，隨著新一輪市場估值，其個人財富將會上升到一個新高度。

截至最后實際可行日期，王斌合計持有公司約34.64%股權，其中，直接持股約6.36%，透過受控制企業間接持有公司約28.28%股權。