慢牛期盼下的“固收+”新思：連接舊潮與新岸

A股已經見過了歷史上的第三次4000點，正在進行冷靜、平和的深呼吸。舊潮退去，新岸已現，走過了一個分化、重構的渡口。

此時想想一年多前的9月，滬指仍在3000點之下徘徊，想想此前漫長的震蕩期、低迷的信心、摸索不出的解法，著實感嘆當前的局面來之不易：“9·24”以來資本市場改革的不斷深化，掀起的不僅是股指與市值的“春水”，更是千萬普通家庭對財富未來的期待。

“1%+”的定存利率食之無味，低利率的推力與資本市場的牽引力，共同推動著一場靜默卻深刻的居民資產遷徙，“存款搬家”成為新周期中值得期待的變量。

近二十年有五次較明顯的居民存款搬家現象

存款流向了股市、理財、基金、房地產等其他資產

（整理自券商研報）

如是所見，這一輪“資金搬家”的內涵似乎更加豐富，資金并非大步流星奔股市，而是謹慎試探、小步向前。它折射出低利率時代的復雜心態：意識到躺著吃利息不再夠用，但也還沒準備好擁抱太高的波動。

而作為覆蓋中低風險到中風險等級的“固收+”，搭起了一條由來到往的心理通路，成為了大趨勢中的“橋梁型”資管產品——

它讀懂了百姓眼中“躍躍欲試”的期待，也回應了心底實實在在的忐忑。它讓謹慎的資金敢于邁出一步，也讓激進的沖動找到了理性的支點。

更重要的，它連接了新舊周期的投資情緒。當投資者通過這類初階含權產品，逐步熟悉市場波動、廓清自身風險偏好，也在悄然積累一場“長牛”與“慢牛”最需要的資產土壤與心理基礎。

#連接舊潮與新岸

存款搬家，路向何方？

說到底，一個品類要想真正承接住二十世紀第三個十年里的這場財富轉移，最重要的還是能夠幫助投資者拿得住、賺得到。

固收+，便恰好契合了當前存款搬家拾階而上的節奏：從純債的安全感起步，過渡到少量轉債增強的微波動體驗，到納入股票資產后不同權益倉位的組合，再到多資產多策略的復合化布局，每一步都在幫助投資者重新校準“風險—收益”的心理預期。

今年以來，“固收+”基金規模持續增長，截至三季度末，整體規模達到2.41萬億元，環比增長超26%，精準匹配了投資者“求穩又求利”的需求。（數據來源：Wind）

是的，固收+這一品類真正難就難在，要在長周期內實現收益增強但還不能太波動，要精準拿捏好收益和波動之間的穩定性。

作為一個產品大類，從2021年大火到近幾年，固收+在產品邏輯上遭遇重大考驗，如果某只固收+產品只是單純的股債拼盤，那么權益端受大行情的拖累將會很大，從而影響固收+整體的組合表現。

當初代的熱度退卻，留下的是對于品類發展的疑問：市場到底需要什么樣的“固收+”？如何做出市場想要的“固收+”？

后來大家都明白了，“固收+”不是簡單的股+債，而是一個嚴謹的體系化工程。簡單的股債二八固收+，做好倉位配置，是非常初級的思路，只是完成了配置的第一步。

更高級的要求是，在不同市場環境下，動態調整資產配比，買入更合適的多元資產，當然不僅是股債大類的比較，具體到某一類資產內部，或也要開發更多元的子策略。

如今的固收+，走過了股債獨自投資的1.0時代、按照權益倉位區分產品定位的2.0時代，進入了更加多元化、策略復合化的3.0時代，以滿足投資者對“多資產、多策略、靈活交易、工具化”的需求，力爭增強投資體驗。

一方面，對于很多投資者而言，尋求一種產品形態的、能夠兼顧收益與風險、動態適應市場環境、并具備長期復利能力的“一站式投資解決方案”，是他們的合意選擇。

在這樣的背景下，一些“固收+”產品所展現出接近多元資產配置的思維和理念，以及回報曲線的韌性正在被越來越多家庭認可，成為他們實現多元資產配置的初步路徑。

另一方面，歷經市場周期的洗禮之后，“固收+”基金正在回歸產品的本質——以清晰的產品定位為前提，力爭為不同風險收益偏好的投資者提供最具性價比的解決方案。

（僅供示意 不構成投資建議）

在舊潮與新岸的渡口，優秀的管理人在收益與風險之間搭好一座座橋梁，通過“全譜系”的耐心布局打造出一條堅實的“固收+”梯步，幫助投資者拾階而上，一步步完成風險偏好的認識、適應和提升。

#連接舊潮與新岸

慢牛期盼，基從何來？

可以說，時代賦予了“固收+”極為重要的責任，在這個意義上，“固收+”不再是一類風口產品，而是一種連接過去與未來的通道，讓千家萬戶得以在溫和的波動中，逐步建立起面對市場波動的信心。

一周之前，我們見到了A股歷史上的第三次4000點。相較于前兩次，本輪行情，建立在科技創新企業大力發展、政策長效支持、居民儲蓄向資本市場大轉移等多重基礎之上，大家期盼著用未來兩到三年的時間，驗證一場真正意義上的“慢牛”、“長牛”。

過去那些年，快牛似乎令人印象深刻，2008年的股改牛、2014年的杠桿牛，走的都是K線陡峭，情緒瘋狂的“快牛”。那些“一哄而上、一哄而散”的大漲大跌，看似熱鬧，卻終究難以讓投資者真實賺到錢。

固收+，它為一場萬眾期待的“慢牛”格局，拼上了最關鍵的一塊社會心理拼圖——當越來越多的投資者在這里學會與波動共處，體會到了“慢慢賺錢”的獲得感，市場便擁有了行穩致遠的深厚沃土。

近日學習了一篇文章，提到一個指標叫“潰瘍指數(Ulcer Index, UI)”，出自機械工業出版社今年4月出版的《奔富交易策略》。

醫學上，長期焦慮容易胃潰瘍。長期虧錢，尤其是深幅虧錢的話，顯然會加劇投資者的焦慮。潰瘍指數，也就是因此得名，衡量的是那種可能導致投資者夜不能寐、胃部不適的“潰瘍”式風險。

挖掘基覺得頗有新意，給大家做個介紹，同時也統計一些數據，看看固收+的投資過程體感，相比之下，是不是的確更加舒適。

潰瘍指數，專注于兩個關鍵因素：

1.最大回撤的深度(Depth)：價格從前期高點下跌了多少？

2.最大回撤的持續時間(Duration)：價格在前期高點以下徘徊了多久？

也就是說，潰瘍指數，可以視為是計算那根最大回撤曲線的平均值，實際計算時候會通過先平方再累加后開方的方式，以放大較深的回撤。

挖掘基想拿固收+和權益類產品做個對比。就選取了五個指數，測算的時間段選擇了固收+基金指數的基日—2020年初，到今年5月底。在這個區間里，固收+和主動權益的年化收益率相差不大，我們可以專注進行過程體感的對比。

計算發現，只看收益，確實比較相近，但是對比體感，固收+指數的潰瘍指數值是4.22，偏股混合型基金指數的潰瘍指數值是30.12，這意味著什么？

這個潰瘍指數值的理解，一個大概的參考是，可以把它粗略地理解為“平均的回撤幅度”。 也就是說：

過去五年的投資過程中，需要做好心理準備，對于偏股混合型基金投資者而言，賬戶金額在相當長的時間里，可能會經常處于比之前最高點低30%左右的狀態，有時候可能更少，有時候可能更多，這是一個平均的“難受值”。

但是對于固收+而言，這個平均的“難受值”在4%左右，一級債基甚至在1%附近，數值的背后，是寫在持有體驗里的“獲得感”。

（數據來源：Wind，測算區間：2020.1-2025.5，測算采用wind相關指數，其中固收+基金指數為申萬宏源固收+基金指數）

為什么當下我們更期盼A股迎來的是一場“慢牛”，就因為慢牛少暴漲，就不容易有長期巨幅回撤，就不會有很高的“潰瘍指數”，那么權益基金持有人，自然也不至于焦慮的“胃潰瘍”。

股指站上4000點之后的平靜蓄力更利于慢牛走勢的形成，近日，大家或許感受到了市場的波瀾。而此時的固收+，早已搭起了“舊潮”到“新岸”的通路，當越來越多投資者在這里學會與波動共處，從此“信仰慢富”，便有了一場“慢牛”賴以生根的社會基礎。

慢慢向前走著便能夠感受到一切都在變好，如同阿來在書里寫的，“她過了橋，手扶著橋上的欄桿時，摸到了溫暖的陽光。她走過村里的麥田，現在的麥子不是當年的麥子，這些麥子都是新推廣的良種，植株低矮，穗子飽滿沉重。”

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