嵐圖汽車IPO的底氣與隱憂

獨立 稀缺 穿透

無限可能、未來可期！

作者：張浩

編輯：楚逸

風品：張戈

來源：銠財——銠財研究院

高研發投入、重資產建設、大力度推廣,決定了造車是一門“燒錢”事業，上市融資幾乎是所有車企的共同歸宿，理想、蔚來、賽力斯、特斯拉皆如此。

10月2日，嵐圖汽車正式向港交所遞交申請。根據計劃，東風集團將從港股私有化退市，同時將其持有的嵐圖汽車股權向股東進行分派，后者則以“介紹上市”方式登陸港交所。招股書顯示，上市前東風集團持有嵐圖79.67%股權，為控股股東。

值得注意的是，此番沖關堪稱“光速”。遞交招股書距母公司宣布推動嵐圖上市計劃僅過去40天。不禁疑問：嵐圖汽車上市底氣如何、做好準備了？還有沒有隱憂呢？

01

最快單季盈利、現金流轉正

感受嵐圖速度、嵐圖模式

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能夠接替汽車巨頭東風集團港股席位，嵐圖汽車自然具備實力。首先，業績上創造了“嵐圖速度”。據招股書，2022年-2024年公司凈虧額為15.38億元、14.96億元和0.90億元，雖持續虧損但虧額逐步收窄。

分水嶺出現在2025年，上半年嵐圖汽車累計交付56128輛，同比增長85%。6、7、8三個月份更連續攀升：6月交付新車10053輛、同比增長83%，7月交付12135輛、增長102%，8月刷新至13505輛、增長119%。

前7月營收157.8億元，同比增幅90.2%，并實現4.34億元盈利。這份成績不僅對嵐圖意義重大，放眼整個新能源車圈也是相當炸裂的存在。

灼識咨詢數據顯示，嵐圖汽車既是業內最快實現單季盈利的新能源車企，也是最快達成經營現金流轉正的“玩家”。反觀理想、蔚來、零跑等，上市前皆未實現盈利。

與之相呼應，嵐圖汽車財務健康持續改善。招股書顯示，毛利率從2022年的8.3%逐步攀至2024年的21.0%，2025年前七月繼續升至21.3%。灼識咨詢報告指出，2024年嵐圖汽車毛利率位列新能源車企第二。

對比或有更深體會。眼下新能源汽車業價格戰愈演愈烈，不少從業者倍感“高投入、低盈利”壓力。據乘聯會數據，2024年新能源車新車平均降價1.8萬元，降幅9.2%。2025年價格戰仍在持續，僅1-2月就有28款車型降價，其中新能源車占20款，純電動車型平均降價3.9萬元，降幅高達17%。白刃鏖戰中，車企利潤空間持續下探，部分甚至連續多季虧損。

在此背景下，嵐圖汽車利潤未因銷量增長稀釋，還實現“銷量、收入、盈利”三重突破，好似一股清流、個中成長韌性與盈利潛力印證了商業模式的可持續性，更成為打動資本市場、支撐上市進程的一大底氣。

行業分析師孫業文表示，嵐圖汽車模式被賦予多重行業意義。一是正值新能源汽車業規模擴張向效益優先轉變時期，嵐圖較早邁入“量質同升”新階段，為行業破解內卷提供了答案。二是傳統大型車企受組織慣性、資源壁壘、創新滯后制約，因路徑依賴導致轉型緩慢，嵐圖汽車通過實踐突破既有框架、探索出了新路徑。

02

雙輪驅動 練成用戶型科技企業

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打深一度看，嵐圖汽車業績拐點有兩個核心支撐：母公司東風集團幾十年來資源積淀、嵐圖自身市場化機制深度耦合。雙輪驅動讓其逐漸形成品質、技術、品牌優勢、才有了上述三重突破。

招股書披露，作為東風集團高端新能源核心資產，嵐圖汽車傳承了東風汽車56年的造車經驗、成熟的研發體系、覆蓋全域的供應鏈網絡，以及共享超6000萬用戶的市場洞察能力。

比如，嵐圖汽車一座生產基地前身，正是東風集團旗下成熟工廠。依托工業基建與產線基礎，嵐圖僅用14個月便完成工廠智能化改造、達成量產能力。要知道，新建一座現代化汽車工廠通常需3年以上時間和數十億元投入，即嵐圖一入場就是熱啟動。

更可貴的是，嵐圖汽車沒有止步“吃老本”，通過不斷創新探索，在新能源領域打開一片新天地。招股書顯示，短短5年多時間，嵐圖就搭建起一套覆蓋“電動化+智能化”的科技創新體系，克服了平臺架構、“三電”系統、智能駕駛等領域難點，打造了平臺架構、嵐海動力技術、智能座艙技術、智能駕駛技術和嵐圖技術生態五大技術底座，在電動化、智能化、安全和駕駛操控體驗上處于領先。

拿ESSA原生智能電動架構舉例，作為中國首個兼容純電、混動、增程的多動力平臺，支持六大車型品類開發，硬件通用化率達90%，顯著提升研發效率。包括高能量密度電池（210Wh/kg）、800V快充、四電機動力總成（2220kW功率）等在內的嵐海動力技術實現了續航與性能突破。

背后離不開真金白銀的研發投入。2024年，以嵐圖為首的自主乘用車研發投入占東風集團總研發費用的8%，總額約86億元，相當于單車研發投入超2萬元。2025年嵐圖FREE+改款單車型研發投入達5億元，涉及1366項升級。

團隊結構上，截至2025年7月嵐圖汽車研發團隊2611人，占員工總數37.3%，碩士及以上學歷占比35.6%，平均從業經驗超9年。2025年，計劃新增智能駕駛等領域崗位500人。通過5G全連接工廠與數字化仿真技術，研發周期從36個月縮至24個月，專利增速行業第一。

當然，再酷炫的技術最終要落到產品、為用戶體驗服務，比如更穩定的續航、更流暢的車機交互、更可靠的駕駛輔助等等。關于具體體驗，有用戶反饋新款嵐圖Free純電續航扎實（城區約180km，高速160km），滿油滿電總續航達640km，虧電油耗約8.9L/100km；在底盤與操控上，前雙叉臂+后多連桿+空氣懸架組合，過彎支撐性強，顛簸路面濾震舒適，剎車不點頭、起步不抬頭。

更進一步，嵐圖汽車打破傳統車企的運營邊界，在產品與用戶交互層面構建起差異化競爭力。通過用戶深度參與積累扎實口碑，形成 “用戶反饋、產品優化、口碑傳播、銷量增長”的正向循環，初步練成了“用戶型科技企業”。

將“用戶共創”提至核心位置，還幫助嵐圖在激烈競爭中快速找準差異化、減少試錯成本。通過電子電氣架構的靈活迭代、智能座艙功能的更新以及智能駕駛的系統優化，來讓產品跟上用戶需求節奏，避免了傳統車企因流程僵化導致的產品市場脫節等問題。

梳理至此，嵐圖汽車的的發展路徑已清晰可見：一方面，依托東風深厚家底，形成扎實造車基本盤，為穩健發展提供底氣；一方面，積極引入市場化機制，以用戶需求為核心導向，深融互聯網科技基因，讓資源快速轉化成技術突破與產品成果，為企業注入新增動能。二者協同不斷激發內生動力，最終形成了嵐圖上述領先、最快。

03

負債、盈利、關聯交易面面觀

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不過，金無足赤、人無完人，這不代表嵐圖已經無懈可擊。深入審視，運營基本面上仍存一些隱患挑戰。

一是靠補助盈利。招股書顯示，2024年前7月，嵐圖汽車“其他收入及收益”2.84億元，2022年和2023年為2.14億元和3.23億元。2025年前7月該指標達到7.8億元，同比大增275%，財務細則顯示同期公司獲得了總計6.4億元的政府補助。

而2025年前7月，公司盈利4.34億元，若減去政府補助6.4億元，結果是負2.1億元。這意味著，剔除這筆一次性的、非經營性的收入后，嵐圖汽車實際處于虧損狀態。需警惕未來一旦外部補貼縮水或消失，公司財報“變臉”的風險，畢竟投資者較看重盈利質量、盈利的內生可持續性。

二是資產負債率處于較高水平。招股書顯示，截至2025年7月末為67.2%，雖較此前高峰的88.09%顯著下降，可仍高于理想汽車的約50%、蔚來汽車的約60%。

行業分析師李小敬表示，資產負債率高，可能影響融資靈活性，盡管嵐圖7月獲得東風資管10億元增資，但招股書顯示短期借款利率較行業平均水平高0.8-1.2個百分點。此次IPO雖采用不募新資的“介紹上市”方式，可最終目的仍不排除是為后續“再融資”鋪路。汽車屬于資本密集型產業，負債率高意味著財務負擔和潛在流動風險，利息支出侵蝕利潤，消耗寶貴現金流，尤其新能源車企普遍需“燒錢”換市場，“余糧不足”可能限制企業擴張、市場卡位。

三是關聯交易、獨立性質疑。據招股書，2022年至2025年前7月，嵐圖汽車前五大客戶銷售收入占比從9.1%升至26.2%，最大客戶占比12.9%，其中東風系關聯方（如東風出行、東風商用車旗下租賃公司）貢獻了主要份額。2024年公司面向非關聯方的零售銷量占比68%。

往期看，關聯交易較易引發外界對企業運營公允性、發展可持續性、核心競爭力、業績質量等質疑審視，常是監管關注重點。

供應鏈方面，2024年及2025年前7個月，前五大供應商采購額占比均超30%，最大供應商占比破12%。

四是重視內控風控建設、把好合規經營籬笆。據中國質量新聞網2023年9月報道，嵐圖汽車銷售服務有限公司深圳壹方城分公司被深圳市監局罰款10萬元，具體事由涉及損害競對商業信譽、商品聲譽的不正當競爭行為。

04

單一依賴、更多新曲線冷思

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再深入業務面。截至2025年9月底，嵐圖汽車已打造了覆蓋SUV、MPV和轎車三大品類的產品矩陣，主要車型包括嵐圖FREE、嵐圖夢想家和嵐圖追光，并計劃推出嵐圖知音、泰山等多款新車。

產品線足夠豐富，不過目前真正撐起銷量規模和市場聲量的還是嵐圖夢想家，招股文件明確指出，公司收入來源存在對單一車型的集中風險。

單一依賴需防范降低綜合抗風險力、牽絆整體成長性。畢竟，理想、蔚來等也已形成多車型矩陣（轎車+SUV+MPV），嵐圖若不能齊頭并進、培育更多更強新爆品曲線，可能會錯失市場紅利。

放大了看，高端新能源MPV市場過去幾年尚是藍海，嵐圖夢想家憑借較早切入抓住了市場機遇。可市場一直在變、競品們也沒閑著，隨著新老玩家如魚貫入，賽道正由藍變紅、爭奪日益激烈。比如，比亞迪旗下的騰勢D9、吉利旗下的高端品牌、極氪旗下的009車型都已占據一席之地。造車新勢力頭部玩家也加速入局，如理想汽車推出MEGA、小鵬汽車推出X9。這些新車型在設計、智能化、補能效率等方面沖擊著現有市場格局。

一個直觀表現即是價格暗戰，為爭奪有限客群，不少競品在定價、配置和權益上“內卷”，這對毛利率剛轉正的嵐圖而言是一個考驗，如何構建“人無我有、人有我優”的差異化優勢，已成當務之急。

同時，產品更迭不斷加快。智能化、電動化技術日新月異，一款車型的領先優勢可能短期就被超越，如嵐圖后續產品研發和投放速度跟不上市場節奏，或新品未能復制嵐圖夢想家的成功，其整體銷量增長或承壓。

再者，從一線反饋聲音看，基礎品控方面還有精進之處。瀏覽黑貓投訴，搜索“嵐圖汽車”，截至11月6日共有225條投訴，涉及虛假宣傳、質量問題、銷售欺詐等質疑。

（以上投訴均已經過平臺審核）

05

無限可能、未來可期

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當然，用戶千人千面、人人滿意并不現實，上述投訴或也有偏頗片面處。面對內外挑戰，嵐圖汽車也在居安思危、不乏刀刃向內、突破舒服圈的勇氣喜變。如為了搶灘智能化下半場，2024年1月其與華為簽署戰略合作協議，多款車型搭載華為乾崑智能駕駛系統。

以嵐圖夢想家為例，作為首款搭載華為乾崑智駕ADS 3.0的MPV，配備27個智能感知硬件，支持“車位到車位”高階智駕功能，實現停車場到公開道路的全場景覆蓋。2026款升級至ADS 4系統，新增3顆4D毫米波雷達，并配備鴻蒙座艙5，CLTC純電續航達350km。

總的來看，嵐圖汽車擁有較扎實的造車基本盤，同時積極引入市場化機制，深融互聯網科技基因，由此形成的新增動能、創新生態核心壁壘是其上市的一大底氣。但同時，作為新興賽道的新興企業，在快速奔跑中也滋生了一些問題瑕疵，如何攻堅克難、消除這些“攔路虎”，短期關系上市成敗、估值高低，長期影響企業的行穩致遠、最終勝出。

IPO是一場實力秀肌、也是一次壓力測試。真正優秀的企業從不抱怨壓力與問題，而是擁抱變化、自我進化，在不確定環境中建立確定性的增長壁壘。期待嵐圖能以此為鏡補短揚長，迎來一個更好的自己。

6歲的嵐圖還很年輕，擁有無限可能、未來可期可待。