一只特別的二級債基，被機構猛買~

前幾天不是總結了3季度基金規模變化嘛，

一個重要發現是，不少基民借道“固收+”入市，二級債基金份額在三季度增長了3747億份，增幅是56.9%。

出于好奇，我去看了具體的增長情況。

總的來說，2個特征：

一是，傳統大廠與新銳黑馬并進。

傳統大廠，比如易方達，三季度二級債基金規模從988億元增至1280億元，增加了292億元。

新銳黑馬，比如中歐基金、永贏基金，二級債基金在3季度規模也增加了290億元左右。看全行業排名，中歐基金已經排第5了，永贏基金排第11，增長迅猛。

二是，低波“固收+”和高波“固收+”并進。

以易方達為例，三季度他們有3只基金規模增長超50億元。其中，易方達穩健收益（胡劍）、易方達裕祥回報（王曉晨、王丹）是偏穩健的產品，三季度規模分別增加了99、59億元；易方達裕鑫（胡文伯）偏高波，三季度規模也增加了59億元。

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像二級債基這類配置型產品，我們一直有個觀點：優選大廠。

一是，這類產品中含有不少債券倉位，債券投資的參與者以專業的機構投資者為主，更加依賴平臺的能力，大廠在這方面有優勢。而且大廠風控更嚴格，能從源頭抑制很多本不應該出現的風險。

二是大廠的積淀深厚，人才梯隊建設比較成體系。比如易方達，既有胡劍、張清華、張雅君等在債券投資領域比較資深的基金經理，也陸續有相對年輕的面孔出現，比如楊康、林虎、胡文伯等。同時，易方達也是國內最早布局多資產團隊的基金公司，專注于做資產配置類的產品。

因為易方達裕鑫的規模上的很快，從去年4季度的8億元，到今年3季度漲到89億元，增長了10倍，而且以前確實沒怎么聽說過胡文伯，所以特意去看了看這只產品。

一個印象：

增加的規模中，有不少應該是機構資金在買。半年報數據顯示，二季度這只基金的機構持有比例超過90%。

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一是，相信均值回復。

這個不用多解釋，就是通常說的均值回歸、逆向布局，這是他投資的一個主要原則。

比如在可轉債上的操作。

時間回到2024年1季度，可轉債在震蕩了半年后，又因為股市下跌被帶下去了，當時出現了不少悲觀的聲音。對此，胡文伯的判斷是：作為典型的均值回復資產，隨著絕對價格的下殺，（可轉債）中長期配置價值顯現，他選擇逆勢加倉。

易方達裕鑫的可轉債倉位在2024年1季度被從8.4%提到14.82%，之后也持續提升，2024年3季度加到45.49%，并在之后的幾個季度中始終保持在40%+的位置。

可轉債倉位足夠重，這是易方達裕鑫今年收益高的一個重要原因。

再比如他在股票上的操作，也體現了均值回復的理念。

今年3季度，胡文伯的一個主要操作是減倉科技、加倉消費。對此，他在三季報中說，科技板塊的上漲，一是因為基本面的持續上修，二是流動性寬松背景下，資金追逐稀缺成長，但大漲后質量和成長的分化已經比較劇烈，出于對質量因子和均值回復的考量，增加了消費倉位。

二是，致力于構建一個“反脆弱”組合。

胡文伯比較認同塔勒布提出的“反脆弱”理念，在充滿偏差和噪聲的隨機世界中，事物的變化往往不是線性的，在某些情形下，多承擔一份風險，帶來的潛在收益可能會大于潛在損失，這種情形被稱為“凸性區間”。所謂“反脆弱”，就是建立一個組合，在隨機事件的沖擊中，獲得的有利結果能大于不利結果。

這也在操作中有所體現，截至今年3季度末，可轉債市場已經牛了一年多，中證轉債指數也創了多年新高。如果只考慮均值回復的話，不少人可能會止盈或減倉，保衛勝利果實，但胡文伯卻繼續將易方達裕鑫的可轉債倉位從42.7%提到了48.25%。

原因嘛，他在三季報中說：一是可轉債的估值整體還不夸張；二是可轉債擁有對波動的反脆弱性，凸性區間標的的容量在八月末九月初大幅增加，他要通過可轉債來做反內卷和科技成長類的凸性博弈。

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總結起來，

胡文伯的投資方法是“相信均值回復”+“構建反脆弱組合”，在這2個理念指導下，易方達裕鑫過去1年漲了20.52%，同類前4%；今年以來漲了17.44%，也是同類前4%，也因此得到了包括機構在內的投資者的認可。

胡文伯基于其觀點對后市的布局還有待市場檢驗，但這個操作思路我覺得還蠻特別的，也比較稀缺，難怪能得到機構的認可，感興趣的小伙伴也不妨多關注下他~

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