冠軍企業：十年磨一劍，全球前驅體龍頭加速成長

大家好，我是初善君。

好久沒跟大家分享冠軍企業了，好企業可遇不可求，尤其是處在利潤爆發前夜的好企業更是稀缺。最近剛好看到一家冠軍企業，這家企業主營業務是新能源電池正極材料前驅體，2024年全球市場份額21.8%，全球排名第一，這就是中偉股份。

巧合的是，據港交所10月31日披露，中偉股份已經通過港交所主板上市聆訊，摩根士丹利、華泰國際為聯席保薦人，馬上就是A+H雙上市平臺了，趁著這次港股上市，我們聊聊中偉股份的投資價值。

1、中偉的成長速度

中偉股份成立于2014年，成立之初專注于鋰電正極材料前驅體的研發、生產，僅僅6年時間，2020年三元前驅體市場占有率提升至23%，成為全球第一，且于2020年12年登陸科創板。中偉股份用短短6年，在新能源賽道上跑出了令世界矚目的“中國速度”和“中國高度”。

截止2025年中報，中偉股份打造“資源自主可控、制造全球協同、回收閉環循環、技術多元驅動”的產業生態。從上下游來看，從上游紅土鎳礦、銅鈷礦開采，到中游冶煉加工（低冰鎳→高冰鎳→硫酸鎳）、前驅體制造，再到下游退役電池回收，實現“礦石到材料再到再生資源”的全生命周期掌控。橫向來看，以鎳系、鈷系為核心，延伸至磷系、鈉系等多元賽道，形成“多資源互補、多技術并行”的格局，橫向拓寬材料矩陣邊界。

數據來源：公司招股書

目前中偉股份核心收入來源為新能源金屬產品、鎳系材料、鈷系材料、磷系材料，2025年上半年收入金額分別為92.73億、74.91億、14.52億和6.7億元，占比分別為43.5%、35.1%、6.8%和3.1%。其中鎳系材料是公司核心收入來源，新能源金屬短短三年內成為公司第一大收入來源，這個我們后面細說。

數據來源：公司招股書

從產能來看，截止2024年底，中偉股份鎳系材料、鈷系材料、磷系材料、鎳產品產能分別為31.89萬噸、2.63萬噸、20萬噸和13.25萬噸。

數據來源：公司招股書

從市場地位來看，中偉股份鎳系材料2020年至2024年連續五年出貨量計排名全球第一，其中2024年的市場份額為20.3%。從市場集中度來看，全球鎳系材料高度集中，全球前五大制造商占總市場份額的76.3%。

數據來源：公司招股書

同時中偉股份鈷系材料2020年至2024年連續五年出貨量計排名全球第一，2024年的市場份額為28.0%。從市場集中度來看，全球鎳系材料高度集中，全球前五大制造商占總市場份額的86.2%。

數據來源：公司招股書

很明顯，中偉股份是一家典型的成長快速的冠軍企業，我們下面一步步拆解她的成長密碼。

2、專注與一體化

中偉股份的第一個成長密碼是專注：從成立之初一直專注于三元前驅體的發展，深度聚焦新能源材料主賽道，在核心領域做透后再延伸邊界，形成“主航道扎實、新賽道卡位”的格局。

中偉股份自成立起聚焦三元前驅體這一電池核心環節，在鎳系、鈷系材料領域連續五年全球出貨量第一，2024年市占率分別達20.3%、28.0%。這些成就的取得得益于研發投入，通過持續迭代高鎳技術，8系及以上高鎳材料出貨占比近7成，能量密度突破230mAh/g，精準匹配新能源汽車、人形機器人等高端場景需求。

從研發支出來看，從2020年的2.7億增長至2024年的11.09億，占營業收入的比例為2.76%。

數據來源：wind

在鎳鈷主業穩固后，向磷系、鈉系等關聯賽道延伸，形成“四系材料矩陣”——磷系產品躋身行業第一梯隊，鈉系聚陰離子材料實現規模化量產，均在“新能源材料”核心范疇，避免跨界分散資源。

我們都知道，三元前驅體是制備三元正極材料的關鍵中間體，其核心作用是為正極材料提供“鎳、鈷、錳”三種金屬元素的精準配比，最終決定動力電池的能量密度、循環壽命與安全性。鎳、鈷、錳三種核心金屬元素中，鎳的占比和品質直接決定了最終動力電池的能量密度上限，可以說鎳是三元前驅體性能升級的核心驅動元素，而鈷、錳是保障性能穩定的關鍵支撐元素。

基于此，中偉股份積極布局鎳資源，在印尼布局三大鎳基地，2025年建成產能達20萬金噸/年。2024年和2025年中偉股份鎳礦產品收入增長率分別為298%和50%，鎳礦產品迅速成為公司第一大收入來源。

同時中偉股份同步布局磷、鋰等資源，儲備量可保障未來30年開發，形成“鎳鈷磷鈉”多資源互補體系，對沖單一金屬價格波動風險。

截至2025年上半年，中偉股份在國內已建成銅仁、寧鄉、欽州、開陽四大產業基地，在海外建有印尼四大原料基地，并在韓國、摩洛哥等地加速推進材料基地建設，業務覆蓋日韓、東南亞、歐洲以及北美等多個國家和地區。

數據來源：公司招股書

從收入構成來看，2025年上半年大陸與海外收入分別為105億和108億，各占50%左右，非常均衡。

數據來源：wind

從歷史來看，中偉股份的營業收入保持非常不錯的增長。其中2018年至2023年受益新能源電池行業的快速發展，公司量價齊升，營業收入從31億增長至343億，復合增長率高達54%，扣非歸母凈利潤從0.44億增長至15.87億，復合增長率更是高達129%，體現了非常夸張的成長性。2024年和2025年前三季度，營業收入依然保持了穩定的增長，扣非歸母凈利潤則由于產品價格下滑而下降，但是整體利潤降幅依然比大部分電池材料公司好得多。

數據來源：wind

整體看，中偉股份的成長密碼可以總結為專注于新能源材料賽道、一體化布局、全球化發展，利潤雖然跟著行業有波動，但是企業維持了高速增長。

我們都知道，投資肯定是投資未來，而不是歷史。對于中偉股份來說，公司未來的盈利由什么決定？

3、鎳價！

中偉股份幾乎80%的營業收入都來自于鎳系材料和鎳礦產品，這兩塊與鎳高度相關的業務，因為鎳價決定了公司基石業務的盈利情況。

從歷史來看，2020年至2022年由于新能源需求的大爆發，鎳的價格有過一波暴漲，此后跟大部分新能源金屬一樣，價格有調整。2024年鎳和鎳系材料均價分別為12.06萬元每噸和6.86萬元每噸。

數據來源：公司招股書

雖然沙利文的報告預測未來鎳的價格會持續下滑，實際上這個預測毫無意義，我的預測是未來鎳的價格肯定會爆發，不是因為需求，而是因為供給。

從需求來看，2024年不銹鋼、電池材料、超合金需求分別為222.7萬噸、54.5萬噸和50.98萬噸，占比分別為65%、15%和15%。從預測來看，未來鎳需求整體保持7.7%的年化增長率，其中增速最高的是電池材料。整體看，鎳的需求穩定上漲。

數據來源：公司招股書

但是供給上，全球65%的鎳供給都在印尼，菲律賓和俄羅斯次之，我們國家鎳礦資源占全球儲量僅為3.5%，可以忽略不計。這種單一國家提供巨大份額的小金屬，不知道大家想到了誰，是的，就是鈷。

剛果(金)2024年的鈷儲量為600萬噸，占全球總儲量的55%，產量為22萬噸，占全球總產量的76%。2025年2月，剛果(金)宣布暫停鈷出口，隨后于10月16日轉為配額制度，鈷價格從16.2萬每噸上漲至目前的40萬每噸。

考慮到印尼鎳產量占比高達65%，未來大概率會學習剛果(金)，而鎳價也可能復制鈷價的走勢！

當然，這僅僅是推測，未來不確定性大。但是退一萬步說，目前鎳價企穩后，中偉股份2025年Q3單季度扣非歸母凈利潤為3.71億元，有拐點跡象。在鎳價12.5萬元時，中偉股份年化利潤依然保持在15億，為公司發展提供穩定的現金流，是公司的發展基石。

鎳價穩定提供現金流，鎳價上漲提供巨大的業績彈性。

4、卡位固態電池核心材料

中偉股份的第一增長曲線無疑是鋰電正極材料（包括鎳系、鈷系和磷系），第二增長曲線可以說是鎳礦及冶煉（收入占比僅僅三年提高到50%），那么第三增長可能是固態電池正極材料。

我們都知道，過去幾年由于鋰價暴跌，磷酸鐵鋰對三元鋰的成本優勢擴大，再加上其他優勢，磷酸鐵鋰可以說壓著三元鋰電池打，市場份額從四六開到八二開，三元鋰電池產業鏈被欺負的厲害，中偉股份的鎳系材料出貨量也多多少少受到了影響。

隨著固態電池或者說半固態電池量產乃至爆發的臨近，三元鋰電池可能會改善這種局面。固態電池的核心突破方向是“突破液態電池能量密度天花板”，而磷酸鐵鋰的理論能量密度僅175mAh/g，因此固態電池的突破方向就是三元材料，尤其是高鎳三元。

高鎳三元正極前驅體領域，中偉股份排名全球第一。根據Frost＆Sullivan數據，2024年中偉股份高鎳、超高鎳三元前驅體全球市場份額分別為31.7%、89.5%。

固態電池領域，中偉股份已經與境內外固態電池頭部客戶均有業務合作，已陸續推出如“9系單晶正極材料前驅體”、“超小粒徑富鋰錳基材料前驅體”等多款產品，并已通過相關認證并實現五十噸級以上供貨。隨著固態電池技術的發展，公司的高鎳及超高鎳材料將迎來巨大增長空間。

此外，在鈉離子電池領域，中偉股份9月18日的互動易表示，公司已獲得鈉電千噸級訂單并出貨。

中偉股份在固態電池和鈉離子電池領域的前瞻布局，既錨定了下一代電池技術的核心賽道，又構建了難以復制的競爭壁壘，既保障了短期業績增長，又筑牢了長期競爭壁壘，盡顯龍頭企業的戰略遠見與執行力，可能成為公司未來新的成長曲線。

5、磷酸鐵外銷排名第一

最近鋰電池產業鏈接連大漲，尤其是磷酸鐵鋰正極材料，湖南裕能、萬潤新能底部起來都翻倍了，這幾天把磷化工企業股價也全部帶飛了。他們股價上漲的核心邏輯是：儲能需求供不應求——儲能集成出貨量增加——儲能電池產量提升——磷酸鐵鋰出貨量增加，醞釀或者說已經開始漲價。

其實中偉股份在夯實三元前驅體業務的同時，也在布局磷酸鐵鋰產業鏈。截至2025年上半年，中偉股份已建成磷酸鐵產能20萬噸、已建磷酸鐵鋰正極材料產能5萬噸，在建10萬噸磷酸鐵鋰及3萬噸磷酸鐵錳鋰。從出貨排名來看，公司磷酸鐵實現跨越式增長，產品性能穩定優異，躋身行業第一陣營，2025年一季度磷酸鐵出貨量外銷排名第一。

從招股書來看，2025年上半年磷酸鐵產量7.2萬噸，同比翻倍增長，單月產量已經突破1.5萬噸了，預計2026年20萬噸能打滿。

很多人對這個產量沒啥概念，我給大家對比一下，我們都知道，前幾年磷酸鐵鋰火的時候，磷化工、鈦化工企業紛紛進入，但是幾年過去了，大家產量如何呢。我查了一下各家年報：云天化2025年上半年磷酸鐵產量為3萬噸、興發集團磷酸鐵產量約5萬噸，這從側面也反應了中偉股份的戰略執行能力。

磷礦資源上，中偉股份子公司貴州中偉興陽礦業有限公司取得的貴州省開陽縣龍水鄉新場磷礦，累計查明磷礦石資源量為9844.05萬噸，目前在建產能280萬噸每年，預計2027年可以貢獻利潤。

整體看，中偉股份布局了“磷礦-磷化工-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”產業鏈，與傳統優勢的鎳系材料形成互補，這一點市場似乎還沒看到。在磷酸鐵鋰成為風口的情況下，中偉股份市值可能迎來大漲。

6、發行與估值

中偉股份港股上市后，如何估值是一個難題，但是我們依然可以從以下方向給大家一些參考。

一是稀缺性。中偉股份是新能源板塊港股上市的第二家公司，相對稀缺，會有估值溢價，同時公司港股上市后，大概率會納入MSCI指數，吸引更多外資。考慮到寧德時代港股估值比A股高30%左右，中偉股份上市后的H股估值大概率也會高于A股。

二是橫向估值對比。鋰電池產業鏈公司主要集中在我國和韓國，A股估值體系相對混亂，大部分也都是30倍PE以上，部分企業由于虧損甚至無法估值；而韓國鋰電池企業估值普遍50倍PE左右，給了相對高的估值。目前中偉股份A股估值僅為25倍PE，是一個安全邊際非常高的估值。

我個人覺得中偉股份港股上市后合理估值是40倍PE，按照15億底部利潤估算，約600億人民幣，即650億港元以上。目前，中偉新材擬全球發售1.04億股股份，發行價格34港元至37.8港元，按我拍腦袋的話，中偉股份上市價格預計在50港元以上了，按照34港元申購價計算，潛在收益率高達47%，所以申購肯定是要積極申購。再加上公司磷酸鐵鋰的布局和鋰電池產業鏈迎來風口，我覺得這個收益率都是保守的。

展望未來，隨著固態電池技術的發展，三元鋰占比會逐步提升，公司盈利也會量價齊升，在加上鎳價的巨大彈性，未來市值上限很高很高，具體有多高，說實話，要看鎳價怎么起飛了。

幻想一下，如果鎳回到2022年均價17.55萬、前驅體回到2022年均價12.75萬元，按照2025年上半年單噸成本8.6萬和6.7萬計算，不考慮新增產能，僅僅以2025年產能換算，公司毛利可以到(17.55-8.6）*20+(12.75-6.7)*31.89約為370億，扣掉各種費用，利潤也非常客觀，即使鎳價上漲，成本上漲，公司有鎳礦，扣掉的成本也有限。這就是價格上漲的彈性和魅力。

整體看，中偉股份是一家安全邊際高、向上空間大、未來發展充滿期待、值得重點關注的冠軍企業。