白銀，突然暴漲

2月4日，國內(nèi)、國際銀價(jià)進(jìn)一步拉高，滬銀期貨主力合約漲逾11%。現(xiàn)貨白銀日內(nèi)漲超6%，現(xiàn)報(bào)90美元/盎司。紐約期銀漲超8%，現(xiàn)報(bào)90美元/盎司。

2026年開年，白銀經(jīng)歷了“史詩級(jí)行情”。首先是持續(xù)已久的史詩級(jí)牛市。2025年，國際現(xiàn)貨白銀從年初不足30美元/盎司一路增長(zhǎng)，最高突破83美元/盎司，全年最大漲幅超180％，遠(yuǎn)超國際現(xiàn)貨黃金約60％的全年漲幅。

持續(xù)上漲的白銀在2026年1月14日突破90美元/盎司，根據(jù)市值數(shù)據(jù)平臺(tái)CompaniesMarketCap的數(shù)據(jù)，白銀全球市值首次突破5萬億美元，一度超越英偉達(dá)，成為僅次于黃金的全球第二大資產(chǎn)。

由于單價(jià)遠(yuǎn)低于黃金，白銀常被稱為“窮人黃金”，提供了更低的入場(chǎng)成本。白銀的波動(dòng)性也遠(yuǎn)高于黃金，有“魔鬼金屬”之稱，普通投資者極易在狂熱的市場(chǎng)中受損。

1月30日，凱文·沃什（Kevin Warsh）被正式提名為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，黃金和白銀在“黑色星期五”迎來史詩級(jí)暴跌，現(xiàn)貨白銀單日收跌26.9％，創(chuàng)歷史單日跌幅之最。跌勢(shì)在2月2日延續(xù)，現(xiàn)貨白銀報(bào)收79.2美元/盎司。2月3日，貴金屬價(jià)格顯著反彈，黃金期價(jià)重回每盎司4800美元上方，白銀也暴漲超8％。

短短一個(gè)月，市場(chǎng)在瘋狂與恐懼的情緒之間急速擺動(dòng)。

圖/中新

比黃金漲得更兇

自2025年開啟的白銀牛市，有著來自宏觀基本面的核心支撐。

中金公司研究部大類資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人李昭對(duì)《中國新聞周刊》分析，首先是美聯(lián)儲(chǔ)重啟寬松周期。美聯(lián)儲(chǔ)自2025年9月起重啟降息，已連續(xù)降息三次各25BP（基點(diǎn)），并于12月開始購買短端國債，擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。“進(jìn)入2026年，盡管新任美聯(lián)儲(chǔ)主席提名導(dǎo)致預(yù)期有所改變，但美聯(lián)儲(chǔ)整體寬松的方向可能沒有變化，仍支持白銀表現(xiàn)。”他說。

美元信譽(yù)也已發(fā)生變化。財(cái)政政策方面，疫情后美國財(cái)政赤字率升至6％左右，遠(yuǎn)高于疫情前中樞，國家債務(wù)快速積累，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。貨幣政策方面，近期美國總統(tǒng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策的干預(yù)增加，投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性下降。

“兩方因素疊加，投資者對(duì)美元體系與美元資產(chǎn)的信心下降，導(dǎo)致美元進(jìn)入貶值周期。”李昭指出，盡管在屬性上弱于黃金，白銀同樣具有貨幣屬性，在此過程中作為美元體系的替代品而受益。

方正證券金屬新材料首席分析師甘嘉堯補(bǔ)充，美國在委內(nèi)瑞拉、格陵蘭島和伊朗等地頻繁制造沖突，地緣風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵也加強(qiáng)了貴金屬的避險(xiǎn)需求。光伏等新應(yīng)用場(chǎng)景給予了白銀更強(qiáng)的工業(yè)需求前景，供給緊缺的情況較為確定，也為白銀價(jià)格提供了支撐。

進(jìn)入2026年1月末，市場(chǎng)反應(yīng)已遠(yuǎn)超想象。國投白銀LOF是國內(nèi)公募市場(chǎng)唯一一只主要投資于白銀期貨的上市型開放式基金（LOF），普通投資者能通過投資基金參與白銀行情。1月26—29日，這只基金連續(xù)4天發(fā)布停復(fù)牌公告，并反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“特此提示投資者關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能面臨重大損失。”

這4天，現(xiàn)貨白銀價(jià)格從最低90.8美元/盎司漲至最高121.6美元/盎司，創(chuàng)歷史新高。投資者熱情不減，大量無法通過場(chǎng)外申購的資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)場(chǎng)內(nèi)搶籌，1月28日和29日，該基金在場(chǎng)內(nèi)均達(dá)成10％漲停。2025年10月以來，該基金場(chǎng)內(nèi)價(jià)格累計(jì)上漲超300％，其間累計(jì)發(fā)布了近40次風(fēng)險(xiǎn)提示，實(shí)施了近30次盤中臨時(shí)停牌及全天停牌。

多位分析人士強(qiáng)調(diào)了投機(jī)資金對(duì)銀價(jià)飆漲的助推作用。摩根大通前首席策略師、全球研究聯(lián)席主管馬爾科·科拉諾維奇（Marko Kolanovic）認(rèn)為這輪漲勢(shì)主要源自投機(jī)行為，這類交易者指受社交媒體、網(wǎng)絡(luò)熱點(diǎn)、社群情緒驅(qū)動(dòng)，跟風(fēng)炒作資產(chǎn)的散戶投資者。

“除了廣泛討論的宏觀因素，此輪行情還主要是由海外交易商囤積現(xiàn)貨推動(dòng)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，造成逼空行情所致。疊加國內(nèi)投機(jī)資金搶購現(xiàn)貨、在期貨上建立大量多頭頭寸，加劇了價(jià)格暴漲。”上海鋼聯(lián)稀貴資訊部貴金屬分析師黃廷對(duì)《中國新聞周刊》表示。

在市場(chǎng)關(guān)注度達(dá)峰時(shí)，各類信息都成為情緒放大器。例如，有關(guān)紐約商品交易所（COMEX）可能在3月出現(xiàn)實(shí)物交割違約風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)道在上周受到關(guān)注。有海外貴金屬分析師擔(dān)憂，傳統(tǒng)上屬于非交割月的1月，COMEX的白銀交割申請(qǐng)已超4000萬盎司，遠(yuǎn)超往年同期的100萬—200萬盎司，已極端異常。在3月主要交割月，交割需求達(dá)到7000萬—8000萬盎司，或耗盡COMEX登記的1.1億—1.2億盎司庫存，發(fā)生更大規(guī)模擠兌。

有分析師對(duì)《中國新聞周刊》表示，盡管白銀的波動(dòng)很大，但類似言論過度渲染了交割風(fēng)險(xiǎn)，而且市場(chǎng)并不完全透明，在價(jià)格飆升時(shí)容易引導(dǎo)情緒，促使投資者盲目跟風(fēng)，在高位追漲，易蒙受高額損失。

安徽淮北市一家新能源企業(yè)內(nèi)，工人趕制光伏組件。圖/中新

光伏很“受傷”

資本市場(chǎng)將“工業(yè)需求旺盛”作為看多白銀的核心邏輯，然而，銀價(jià)飆漲已經(jīng)為下游制造企業(yè)帶來了高昂的賬單。

據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025年世界白銀調(diào)查》，2024年，全球白銀總需求同比下滑，工業(yè)用銀需求卻創(chuàng)下歷史新高，同比增長(zhǎng)4％，約達(dá)2.12萬噸，占總需求近六成。“工業(yè)需求繼續(xù)受益于綠色經(jīng)濟(jì)帶來的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，例如電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、電動(dòng)汽車和光伏。光伏增長(zhǎng)主要由中國引領(lǐng)。”報(bào)告進(jìn)一步指出。

“當(dāng)銀價(jià)突破10000元/千克（折合約42美元/盎司）后，工業(yè)端需求便呈現(xiàn)明顯壓力。”黃廷告訴《中國新聞周刊》。白銀價(jià)格從2025年9月底開始就突破了這一臨界線。

白銀以銀漿的形式被加工使用，是光伏電池制造的關(guān)鍵原料。隨著當(dāng)前光伏高效電池由P型向N型（TOPCon、HJT等）迭代，耗銀量也顯著增加。以TOPCon電池為例，其耗銀量較傳統(tǒng)PERC電池高出40％。

據(jù)黃廷測(cè)算，銀價(jià)每上漲10％，光伏組件的單位成本將增加約0.01元/瓦。尤其是1月底，當(dāng)上海期貨交易所白銀價(jià)格突破30000元/千克時(shí)，白銀在光伏原料成本中的占比已超過30％，僅次于硅料。在2024年，這一比重僅約9％。

對(duì)于已經(jīng)深陷虧損泥潭的光伏產(chǎn)業(yè)鏈而言，銀價(jià)飆漲又帶來沉重一擊。

截至1月底，光伏領(lǐng)域已有超20家A股上市公司披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中有多家企業(yè)將“白銀價(jià)格上漲”列為影響業(yè)績(jī)的關(guān)鍵詞。以龍頭企業(yè)隆基綠能為例，該公司預(yù)計(jì)2025年度凈虧損60億—65億元，其中提道，“四季度銀漿、硅料成本大幅上漲，顯著推升了硅片、電池及組件產(chǎn)品成本，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓”。

據(jù)黃廷了解，一家江蘇光伏銀漿龍頭廠商曾表示，自2025年下半年以來，下游光伏組件產(chǎn)業(yè)對(duì)光伏銀漿訂單量銳減約50％。他預(yù)計(jì)，若銀價(jià)長(zhǎng)期延續(xù)高位，而國內(nèi)和海外光伏產(chǎn)業(yè)缺乏新的支持政策，光伏銀漿和組件行業(yè)將呈現(xiàn)激烈的產(chǎn)能去化，市場(chǎng)份額向頭部企業(yè)集中。

為了對(duì)抗銀價(jià)波動(dòng)帶來的成本上漲危機(jī)，光伏行業(yè)正持續(xù)推動(dòng)“少銀化、無銀化”的技術(shù)研發(fā)，但這一進(jìn)程仍面臨多項(xiàng)挑戰(zhàn)。

以銀包銅為例，黃廷表示，與傳統(tǒng)純銀漿料相比，其焊點(diǎn)強(qiáng)度與抗老化性能仍需驗(yàn)證。由于銅易氧化，TOPCon電池的高溫工藝限制銀包銅的應(yīng)用，還需開發(fā)中低溫漿料。“另外，電鍍銅等新型技術(shù)對(duì)基材表面的處理要求高，增加了工藝復(fù)雜度。設(shè)備改造成本也很高，中小企業(yè)轉(zhuǎn)型動(dòng)力不足。技術(shù)雖然能抵消相關(guān)成本，但無法完全解決整體制造成本上升問題。”

高銀價(jià)也將對(duì)AI算力、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)施壓。據(jù)黃廷分析，以AI算力為例，單臺(tái)AI服務(wù)器含銀量為15—20克，在2026年1月銀價(jià)突破30000元/千克后，單臺(tái)材料成本將增加約460元，對(duì)于有著萬卡集群的數(shù)據(jù)中心，銀成本增幅可達(dá)千萬元級(jí)。

“若銀價(jià)長(zhǎng)期維持這一高位，可能觸發(fā)大規(guī)模的技術(shù)替代，AI算力硬件廠商的毛利率可能壓縮4—7個(gè)百分點(diǎn)。為緩解產(chǎn)業(yè)壓力，或需要國家戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備對(duì)白銀實(shí)施定向調(diào)控。”他說。

全球白銀市場(chǎng)已連續(xù)第五年出現(xiàn)供應(yīng)短缺。據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025年全球白銀供應(yīng)量約3.21萬噸，全球白銀需求量約3.57萬噸，短缺約0.36萬噸。2026年1月1日起，中國正式對(duì)白銀實(shí)施出口嚴(yán)格管控，其管理級(jí)別提升至與稀土相同。受訪分析師表示，本輪出口管控旨在優(yōu)先保障國內(nèi)需求。

“閃崩”以后

隨著金銀價(jià)格不斷創(chuàng)新高，市場(chǎng)對(duì)白銀波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)的提醒也未曾間斷。

“黃金交易的是美元信任度，而白銀交易的是黃金的情緒而非價(jià)值，波動(dòng)率更大。”中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝在去年12月24日發(fā)文提示風(fēng)險(xiǎn)，正常情況下的金銀比在70以上，情緒極致的時(shí)候，可能在短期降至50。

1月29日，黃金的相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）達(dá)到84.5，已處于極度超買狀態(tài)；白銀的RSI一度沖至91.1的峰值，超買程度更加極端。

市場(chǎng)拋售隨即迎來導(dǎo)火索。1月30日，亞洲市場(chǎng)早盤傳出特朗普將提名沃什任美聯(lián)儲(chǔ)主席的報(bào)道，黃金、白銀即刻轉(zhuǎn)跌。當(dāng)天美股盤前，特朗普在旗下社交媒體發(fā)文正式宣布提名，稱與沃什相識(shí)已久，毫不懷疑他將躋身偉大的美聯(lián)儲(chǔ)主席之列。

甘嘉堯解釋，在此前驅(qū)動(dòng)白銀牛市的因素中，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)和美元的預(yù)期，在沃什被提名為美聯(lián)儲(chǔ)新主席后出現(xiàn)了明確挑戰(zhàn)。“沃什過去曾被看作‘鷹派’代表，雖然其在近期的采訪表態(tài)中對(duì)降息的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)仍提前交易了其可能的政策偏好。”

對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)Pepperstone的高級(jí)研究策略師邁克爾·布朗（Michael Brown）表示，此前金屬市場(chǎng)的狀況已經(jīng)非常泡沫化，黃金和白銀市場(chǎng)的頭寸“顯然在多頭一側(cè)極度擁擠，而波動(dòng)性已增加到荒謬的水平”。

踩踏行情很快發(fā)生。“每個(gè)人都在同時(shí)沖向出口，迫使價(jià)格走低，這反過來又引發(fā)進(jìn)一步的強(qiáng)制賣出。”他說。截至2月2日收盤，現(xiàn)貨黃金、白銀較年初的漲幅分別回落至7.5％、9.0％。

黃廷指出，市場(chǎng)需警惕美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擾動(dòng)和地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來的短期震蕩，后市焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向庫存數(shù)據(jù)變化及工業(yè)需求指標(biāo)。目前，全球白銀供需缺口仍存，但光伏新能源等行業(yè)對(duì)白銀的工業(yè)需求可能隨著價(jià)格的飆升而急劇萎縮，對(duì)后續(xù)價(jià)格的支撐減弱。

據(jù)李昭團(tuán)隊(duì)測(cè)算，當(dāng)前金銀比為58左右，處于歷史均值區(qū)間，銀對(duì)金的相對(duì)估值基本合理；但黃金價(jià)格已經(jīng)明顯高于長(zhǎng)期均衡中樞，存在一定泡沫。“當(dāng)前更可能的情況是白銀與黃金都處在被高估的狀態(tài)。”他說。

“高估值會(huì)讓資產(chǎn)波動(dòng)增大，但未必扭轉(zhuǎn)資產(chǎn)牛熊趨勢(shì)。”他判斷，美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期、美元信譽(yù)改變與全球地緣風(fēng)險(xiǎn)等核心因素仍會(huì)繼續(xù)發(fā)揮作用，由此預(yù)測(cè)，2026年白銀價(jià)格可能繼續(xù)上行，但其波動(dòng)或許明顯增大。

李昭指出，對(duì)沃什的提名讓市場(chǎng)提前計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹預(yù)期，市場(chǎng)仍需要一段時(shí)間消化這一預(yù)期沖擊，銀價(jià)短期可能仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從中期看，市場(chǎng)會(huì)重新計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期，推動(dòng)白銀止跌反彈。

發(fā)于2026.2.9總第1224期《中國新聞周刊》雜志

雜志標(biāo)題：比黃金更瘋狂的“白銀風(fēng)暴”

記者：王詩涵

（wangshihan@chinanews.com)

編輯：閔杰