中石化將收購中航油？利好和質疑并存

中國能源行業的格局，正悄然迎來一場深刻變革。

就在最近，一個重磅消息傳來。據彭博社與路透社消息，中國石化集團（中石化）正與中國航油集團（中航油）就資產收購事宜展開協商。中國航油（新加坡）股份有限公司在近日一份交易所文件中也表示，其控股股東“將與另一家企業集團進行公司重組”，但未指明交易方。

消息足夠勁爆。要知道，中石化是全球產能最大的煉油商，中航油是亞洲最大的航油供應商。若達成協議，中石化或將接管中航油的全部資產與運營。背后釋放的信號是，兩大能源“國家隊”的整合可能將引領行業新格局！

正因此，雖然談判仍在進行中，尚未設定時間表且交易存在不確定性，但這一消息已在業內激起千層浪。

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三重考慮

在筆者看來，這場潛在的并購背后，隱藏著深刻的戰略考量。

從業務協同角度，這場并購將為雙方帶來雙贏局面。對中石化而言，收購中航油意味著直接切入航油銷售渠道，實現產銷一體化。

中航油作為國務院國資委直接管理的國有大型航空運輸服務保障企業，在全國近百個機場建有航油銷售網絡。

打通產業鏈上下游，是中石化增強抗風險能力和提高整體效益的重要途徑。與此同時，隨著航班恢復，中國的航空燃油需求已從疫情中大幅反彈。這一巨大的市場空間，無疑是中石化看好航油領域的重要原因。

中石化自身業績壓力也可能是促因之一。2024年，中海油通過產量增長和成本控制實現凈利潤1379 億元，成為唯一營收、利潤雙增長企業；中石油依靠天然氣銷售利潤增長并疊加煉化升級，凈利潤再創新高至1647億元；中石化則因煉化毛利收窄和化工虧損擴大，凈利潤繼續下滑至503億元。今年前三季度，中石化實現凈利潤299.84億元，同比下降32.2%。

結合歷史數據看，中石化是“三桶油”中盈利狀況唯一連續三年下滑的企業，且今年繼續呈下滑態勢。面對這種局面，收購中航油以改善盈利成為中石化當前現實的選擇和動力。

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合作潛力

更進一步看，這場并購合作背后，中航油的巨大潛力已經顯露。

中航油的價值不僅在于其廣泛的銷售網絡，更體現在多個維度上。

例如網絡渠道價值。中航油作為亞洲最大的航空油品一體化服務商，在中國近百個機場建有航油銷售網絡，為國內外100多家航空公司提供加油服務。

再如綠色轉型價值。中航油在可持續航空燃料（SAF）領域的布局已是國內領先。在全球能源轉型和“雙碳”目標背景下，航空業脫碳困難，可持續航空燃料成為行業減排的關鍵路徑。

還有市場增長價值。隨著中國國際交通的復蘇，航油需求持續增長。根據中國民航局的數據，2025年中國國際客運交通同比增長約25%。飛機租賃公司正在承諾在2030年前下大量單通道飛機訂單，這為航油物流和交易量提供了中期支撐。

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質疑仍在

但質疑聲也同樣存在。

其一，并購可能引發不公平競爭，形成市場壟斷。并購將使中石化實現縱向一體化，掌控從生產到銷售的全鏈條。這會將目前航油市場的“多元供給”轉變為“一家獨大”，嚴重擠壓其他生產商（包括其他央企、地方煉廠及民營企業）的生存空間。尤其在民營經濟占據90%產能的可持續航空燃料（SAF）領域，中石化可能利用其壟斷地位設置市場準入壁壘，阻礙新質生產力發展。

其二，可能出現濫用市場支配地位行為。重組后，中石化在航油產業鏈中的市場力量將得到極大增強，這為其濫用市場支配地位提供了可能，從而對產業鏈上下游競爭產生實質性排除和限制。

其三，這與深化改革目標背道而馳。當前改革的明確方向是“推進能源、鐵路、電信、水利、公用事業等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革”。而中石化與中航油的整合，在形式上是一種“回歸垂直一體化”的操作，這與將自然壟斷的管網基礎設施與競爭性的生產銷售業務相分離的改革潮流似乎背道而馳。

這種巨頭聚合的模式，可能強化而非弱化市場壁壘，與旨在打破地方保護和市場分割、促進商品要素在更大范圍內暢通流動的“全國統一大市場”建設精神有所出入。

目前，這場備受矚目的收購還處于談判階段。上述質疑指向的是潛在的、系統性的市場風險。如何通過精巧的交易結構設計，或是在后續監管中施加必要的限制性條件，來有效回應這些關切，平衡好提升企業競爭力與維護市場公平秩序之間的關系，值得監管和雙方深思。

我們將對后續進展保持關注。