注冊獲批 健信超導上市穩了？

獨立 稀缺 穿透

上市是一場馬拉松

作者：俊逸

編輯：夢琪

風品：行者

來源：銠財——銠財研究院

繼成功過會后，健信超導又傳喜報。

11月6日，證監會官網披露，公司IPO注冊獲同意，本次發行股票量不超4,192.00萬股，將于上交所科創板上市。

從5月9日申報獲受理，到8月22日、9月18日相繼回復兩輪問詢，再到10月過會，直至此番注冊獲批，整體不足半年時間，健信超導沖關進程著實不慢，成功在望。

然臨門一腳，就穩了么？

1

毛利率低、現金流波動

連續分紅追問

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公開信息顯示，健信超導主要從事醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發、生產與銷售，核心產品涵蓋超導磁體、永磁體及梯度線圈等。值得注意的是，上述產品合計占MRI設備核心部件總成本比約50%，在產業鏈中占據重要地位。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱"報告期"），公司營收分別為35,893.45萬元、45,064.48萬元、42,549.75萬元和25,209.81萬元，2023年出現下滑回落。好在同期凈利持增：分別為3,463.50萬元、4,873.47萬元、5,578.39萬元和3,191.84萬元。

不過進一步分析盈利能力，報告期各期，主營業務毛利率分別為19.56%、22.84%、24.94%和24.84%，2025上半年微降， 且較同業可比公司均值差距較顯著：分別為46.27%、45.59%、45.17%和47.41%。

除了毛利率偏低，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為-3,675.73萬元、6,983.15萬元、-2,060.27萬元和6,950.29萬元，整體波動幅度較大，其中2022年與2024年均為負值。

令人不解的是，即便如此公司仍連續分紅。2022年至2024年，現金分紅金額分別為1,999.97萬元、1,999.96萬元和1,999.96萬元。這一操作引發市場對資金運用合理性及本次IPO動機的質疑，到底缺不缺錢？多用些精進業務、穩健收入、改善毛利率是否更香呢？

關于本次募資用途，公司計劃投資于年產600套無液氦超導磁體項目、年產600套高場強醫用超導磁體技改項目及新型超導磁體研發項目。

值得關注的是，在今年5月及8月提交的申報稿中，擬募集資金均為8.65億元，其中包括"補充流動資金0.9億元"。但在經歷上交所兩輪問詢后，面對市場"一邊大額分紅、一邊募資補流"質疑，10月上會稿已將該項目移除，擬募金額相應調整為7.75億元。健信對此解釋稱，此前"營運資金缺口測算過程未充分考慮公司已有貨幣資金余額、備貨政策及規模效應等方面影響"。

2

關聯交易、存貨連增

信披數據差異

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運營方面，采購環節健信超導存在關聯交易情形。報告期各期內，相關采購金額分別為9,486.73萬元、8,069.57萬元、7,675.47萬元和3,357.22萬元，占營業成本比依次為34.46%、23.97%、24.56%和18.09%。

在眾多關聯方中，寧波仝川金屬制品有限公司（以下簡稱“寧波仝川”）較受關注。該公司由實控人許建益的親屬持股，構成健信超導的關聯方。報告期內，公司主要向寧波仝川采購筒體等原材料及委托加工服務，采購金額分別為949.73萬元、846.50萬元、1,541.51萬元和661.47萬元。

此外據中滬網，招股書前后披露數據存在不一致之處。根據“主要原材料供應商情況”一節，2024年及2025年1-6月，健信超導對寧波仝川的采購金額為1,540.85萬元和660.57萬元，而“關聯采購”部分對應數據為1,541.51萬元和661.47萬元，兩處披露存在0.66萬元和0.90萬元的差異。盡管差額不大，卻關乎信披精準度，是統計方法不同還是一時疏忽呢？

除了關聯采購，公司上會稿中還提示了六項特別風險，具體包括：研發進度不及預期、研發失敗及研發成果無法產業化、核心技術泄密、存貨規模較大及跌價風險、應收賬款回收風險、客戶集中度較高，以及MRI設備市場結構變動風險。

報告期各期末，健信超導存貨賬面價值分別為1.82億元、2.36億元、3.19億元和3.30億元，呈持續上升態勢；同頻升態的還有存貨跌價準備，同期為632.32萬元、696.41萬元、718.03萬元和776.03萬元。。

應收賬款方面，各期末賬面價值分別為9,418.69萬元、8,425.97萬元、8,832.80萬元和6,788.62萬元，占營收比為26.24%、18.70%、20.76%和26.93%，2025上半年升幅較大。

眾所周知，存貨應收賬款較高，除了現金流壓力，還需警惕壞賬減值等風險，折射了企業市場話語權、產品競爭力有待提升。如因主要客戶貝斯達2023年出現經營困難，健信超導已對其應收賬款全額計提減值準備。

3

研發費率不足同行一半

三成專利靠受讓

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作為"硬科技"企業的重要融資平臺，科創板頗為看重企業的核心技術能力和創新水平。

報告期內，健信超導研發費分別為2,033.18萬元、2,441.93萬元、2,764.54萬元和1,675.22萬元，持續增長值得肯定，但對應的研發費用率較同業可比公司仍有不小的差距，健信超導為5.66%、5.42%、6.50%和6.65%，同業可比公司均值為14.44%、14.41%、18.36%和17.65%。

對此，公司解釋稱主要源于同業公司或資金實力更強、研發產品線更廣，或收入規模相對較小導致研發費用率較高。

不止是研發，報告期內，公司銷售費用率為1.05%、0.82%、1.24%和1.12%，而四家可比公司均值分別達到9.31%、9.80%、14.23%和14.40%；健信超導管理費用率為5.97%、4.53%、5.28%和4.81%，而行業均值達到9.99%、9.42%、11.14%和11.21%。

行業分析師王婷妍表示，三支出費用率低，體現了健信超導成本管理、運營效率占優，短期內有助提升利潤表現。不過從長遠發展視角審視，若持續走低、過度控費，需警惕對企業市場拓展、管理提升和技術突破形成制約，從而不利業績成長。且還可能引發市場對公司是否通過關聯方間接承擔部分費用，繼而影響財務信息真實性和公允性的質疑。

截至2025年6月30日，健信超導共擁有授權專利85項。其中，包括境內發明專利43項、境外發明專利2項，以及境內實用新型專利40項。值得關注的是，在43項境內發明專利中，有15項是通過受讓方式取得，占比達34.88%。此外，還有兩項實用新型專利也是受讓獲得。

客觀而言，受讓專利有助快速充實技術儲備，但在評估企業原始創新能力時，自主研發成果往往更具說服力。結合上述研發費用率差距，健信超導還需在相應投入體量、產出質量上加把勁。畢竟，科創板對企業"硬科技"底色尤為重視。在追求短期財務表現與構建長期創新能力、市場競爭力間，如何做好平衡考驗企業大智慧。

4

頭部地位+技術壁壘

從優勢到勝勢

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好在，健信超導擁有先發優勢，為其查漏補缺留出騰挪空間。

灼識咨詢權威數據顯示，2024年公司在全球MRI設備超導磁體市占率攀至全球第五、國內第二的領先位置，主力永磁體產品更是全球市占率超過6成，穩居細分領域全球最大供應商的寶座。

回顧發展歷程，健信超導技術根基可追溯至2003年成立的寧波健信機械公司，當年成功研發出國際首臺商品化的0.35T開放式永磁體，憑此利器僅六年便成長為全球第一大永磁體供應商。此后，通過持續的技術合作與戰略并購，健信超導先后與中科院電工研究所合作研制出我國首臺0.7T開放超導磁共振，并于2014年成功收購南京豐盛超導技術有限公司相關資產，實現了1.5T超導磁體的規模化生產。

核心技術突破方面，健信超導自2013年起便將研發重點聚焦于“無液氦超導磁體”這一前沿領域。經過七年持續投入，累計研發費用超億元，最終在全球范圍內率先開發出“1.5T無液氦超導磁體系統”，這一突破性成果不僅彰顯了公司技術實力，更為中國在全球超導磁體領域贏得了重要話語權。

目前，健信超導已構建起完善的產品矩陣，涵蓋1.5T零揮發超導磁體、1.5T無液氦超導磁體、3.0T零揮發超導磁體以及開放式零揮發超導磁體等多個系列。在電磁場設計、均勻度控制以及液氦零揮發等關鍵技術指標上均達到行業領先水平。

市場拓展方面，公司已與包括日本富士膠片集團、美國GE醫療、意大利百勝醫療在內的多家全球知名MRI設備制造商建立了穩固合作關系。超50%MRI設備最終銷往日本、歐美等發達市場以及海外新興市場，展現出較強勁的產品國際競爭力。

綜合評估，產品、市場、技術方面的先發優勢，細分行業頭部地位，支撐起了健信超導的價值底色，也是其IPO沖關、一路進程較順較快的重要底氣。但這不代表上市就穩了。一些瑕疵短板，也提醒企業要居安思危、繃緊自我優化這根弦。如何正視問題、消解問題、用更多確定性占領更多市場搏出好估值，仍是一道嚴肅考題。

上市是一場馬拉松，注冊獲批只是一個開始。