八馬茶業(yè)，摔了個大跟頭

01、坐上了財富“過山車”

福建安溪縣西坪鎮(zhèn)，是鐵觀音的發(fā)源地，也是八馬茶業(yè)創(chuàng)始人王文彬、王文禮的故鄉(xiāng)。

王氏兄弟出身于中國重點產(chǎn)茶縣，茶葉也成就了他們。

在經(jīng)歷了一波三折的A股IPO之路后，10月28日，王氏兄弟終于夢圓資本市場——賣“高端茶”的八馬茶業(yè)，在港交所敲鑼上市。

多年來的IPO之路實在不易。為了慶祝上市成功，八馬茶業(yè)點亮了深圳三大地標建筑——京基100大廈、平安金融中心、華潤大廈，“八馬茶業(yè)成功上市”“八馬茶業(yè)成功登陸港交所”等字樣流動其間，并且還搞了“千架無人機齊賀八馬茶業(yè)上市”的表演。

在上市儀式現(xiàn)場，八馬茶業(yè)董事會主席王文禮表示，八馬茶業(yè)成功打破中國茶“有品類，無品牌”的魔咒，且在高端中國茶市場銷量第一，連鎖門店數(shù)量也是全國第一。

八馬茶業(yè)自稱為“高端中國茶第一股”。八馬這兩個字，藏著王氏兄弟的雄心。

根據(jù)《21世紀經(jīng)濟報道》2010年的報道，王文禮說，LV的包能賣那么貴，茶葉也可以，關(guān)鍵在于品牌背后的附加價值。“八馬”這個略顯奇特的名字，意味著高質(zhì)量和貴族氣質(zhì)——在中國古代，用八匹馬拉車，象征著高貴。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的八馬茶業(yè)，上市發(fā)行價為50港元/股。上市當天，其股價大漲86.7%，每股報收93.35港元，總市值約79.4億港元；第二個交易日股價繼續(xù)上漲，盤中一度沖高到115港元/股，最后收盤價為96.15港元/股，總市值達81.7億港元。

然而，熱鬧景象僅維持了兩個交易日，之后八馬茶業(yè)突然遭到資本市場拋棄，摔了個大跟頭。

從第三個交易日開始，八馬茶業(yè)就連續(xù)下跌。上市以來，八馬茶業(yè)共經(jīng)歷了10個交易日，后面的交易日都在下跌。11月11日，八馬茶業(yè)股價一度跌破發(fā)行價，盤中觸及49.22港元/股的最低點，最終每股報收51.8港元，下跌1.99%，總市值為44.03億港元。

▲八馬茶業(yè)10月28日上市后股價走勢

也就是說，過去8個交易日，八馬茶業(yè)股價幾乎腰斬，總市值沒了37億港元。

八馬茶業(yè)的實控人是以王文彬、王文禮兄弟為核心的福建王氏家族。IPO后，根據(jù)一致行動安排，實際控制人王氏家族合計持有八馬茶業(yè)49.98%的股權(quán)。

以此來計算，八馬茶業(yè)上市的第二個交易日，王氏家族的持股市值上漲到了近40.8億港元。然而，截至11月11日收盤，又跌至22億港元。短短幾天，就沒了18.8億港元。

有網(wǎng)友調(diào)侃道，這一次期盼已久的上市，短短幾天，就像買了一張“財富過山車體驗卡”。

02、半年賣了290萬斤茶葉

“八馬茶業(yè)靠什么賺錢，怎么我家附近的店很少看見有人進去買？”八馬茶業(yè)被頻頻討論，有網(wǎng)友好奇八馬茶業(yè)到底是怎么賺錢的。這就要從王氏兄弟的創(chuàng)業(yè)故事講起。

1993年，23歲的王文禮辭掉了深圳法制報的工作，回家做茶。這讓家人無法理解：家里人在1980年代就已前往深圳經(jīng)營茶莊，王文禮現(xiàn)在又回到山溝溝里做什么？

王文禮租下了西坪茶業(yè)加工公司的廠房，開始做烏龍茶。鐵觀音就屬于烏龍茶類。

1997年，王文禮與大他3歲的哥哥王文彬，成立了深圳市溪源茶業(yè)有限公司。王文彬、王文禮分別擁有60%及40%的權(quán)益。次年，他們在深圳開了第一家專賣店。同年，公司更名為深圳市八馬茶業(yè)有限公司，2008年又更名為深圳市八馬茶業(yè)連鎖有限公司。

早在2013年，八馬茶業(yè)就開始謀求IPO，幾年來，其已多次申請上市，但總是一波三折。

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月6日，八馬茶業(yè)線下門店總數(shù)為3633家，包括一線城市的396家、新一線城市的755家、二線城市的1039家、三線及以下城市的1443家。

2022年至2024年，八馬茶業(yè)營業(yè)收入分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元，凈利潤分別為1.66億元、2.06億元、2.24億元。

在招股書中，八馬茶業(yè)將其營收來源分為三大板塊。2024年，八馬茶業(yè)來自茶葉產(chǎn)品銷售的收入為19.01億元，占比88.7%；非茶業(yè)產(chǎn)品（茶具、茶食、茶飲及茶寵等）銷售收入2.36億元；其他收入（投資物業(yè)租金、包廂服務(wù)、加盟費等）不足700萬元。

八馬茶業(yè)主要經(jīng)營三個茶葉品牌。八馬是核心品牌，產(chǎn)品主要包括烏龍茶、紅茶、白茶及綠茶；信記號品牌專注于年份普洱茶；為迎合年輕消費者和女性消費者，2024年推出子品牌萬山紅，包括不同口味的紅茶、調(diào)味茶及代用茶。

2025年上半年，八馬茶業(yè)共銷售八馬茶葉126.16萬公斤，單價為667元/公斤；銷售信記號茶葉13.66萬公斤，單價為715元/公斤；銷售萬山紅茶葉5.41萬公斤，單價為361元/公斤。

也就是說，上半年，八馬茶業(yè)共銷售茶葉約145萬公斤，平均單價約660元/公斤。

那么，這么多茶葉，都賣給誰了呢？

八馬茶業(yè)比較倚重線下渠道。2022年及2023年，線下渠道營收占比超過了70%，2024年為67.4%。不過，線上渠道營收占比在逐年上升，到2024年為32.2%。2025年上半年，八馬茶業(yè)線下渠道營收為6.83億元，營收占比為64.2%。

在線下渠道，八馬茶業(yè)依賴于加盟門店。八馬茶業(yè)向加盟商銷售產(chǎn)品的收入，占營收的比重一直很穩(wěn)定，長期保持在50%左右。

也就是說，八馬茶業(yè)的營收，至少有一半來自向線下加盟商銷售產(chǎn)品。

招股書披露顯示，截至2025年6月30日，八馬茶業(yè)線下門店數(shù)量（包括直營門店和加盟門店）共有3585家。其中，加盟門店就達3341家，占比93.2%。

八馬茶業(yè)在招股書中稱，其向加盟商銷售茶產(chǎn)品時，加盟商一般于產(chǎn)品出貨前就要對其采購訂單付款；其與加盟商的關(guān)系為買斷關(guān)系，通常在交付產(chǎn)品時，加盟商即獲得產(chǎn)品的所有權(quán)，并不允許退貨、換貨或退款。

03、濃厚的家族屬性

八馬茶業(yè)在發(fā)展壯大，家族屬性也越來越濃厚。

王文彬、王文禮、陳雅靜、吳小寧、王文超及王小萍六人簽署了一致行動協(xié)議，組成了一致行動集團。IPO后，根據(jù)一致行動安排，一致行動集團將有權(quán)在八馬茶業(yè)股東大會上行使或控制行使共49.98%的投票權(quán)，為公司實際控制人。

這六人互為家族成員。

其中，王文彬、王文禮及王文超為三兄弟，陳雅靜為王文彬的配偶，吳小寧為王文禮的配偶，王小萍則為王文彬、王文禮及王文超的姐妹——具體來說，是王文彬、王文禮之妹、王文超之姐。

在八馬茶業(yè)的董事、監(jiān)事及高級管理人員中，同樣有濃烈的家族味。

根據(jù)10月27日發(fā)布的董事名單及其角色和職能公告，在八馬茶業(yè)的董事會成員中，55歲的王文禮為執(zhí)行董事、董事長，50歲的王文超為執(zhí)行董事、副總經(jīng)理，王氏三兄弟的表兄弟吳清標為執(zhí)行董事、總經(jīng)理，王文彬的兒子王焜恒為執(zhí)行董事兼聯(lián)席總經(jīng)理，王氏三兄弟的堂弟王文龍為執(zhí)行董事、董事會秘書兼聯(lián)席公司秘書。

此外，58歲的王文彬為八馬茶業(yè)非執(zhí)行董事。王文彬的兒子——30歲的王焜恒，除了擔任上述職務(wù)，自2021年2月起還擔任八馬茶業(yè)的要職——供應(yīng)鏈中心總經(jīng)理，并自2017年7月起擔任八馬茶業(yè)控股子公司滴可餐飲的董事。

根據(jù)此前八馬茶業(yè)的A股招股書，王小萍為八馬茶業(yè)茶器具事業(yè)部產(chǎn)品總監(jiān)。王小萍的兒子吳俊暉則持有八馬茶業(yè)控股子公司茶源科技的股份，并擔任其董事。

在八馬茶業(yè)，家族關(guān)系錯綜復(fù)雜、遍布其中。而在福建姻親商圈，王氏家族也身在其中。

王文彬與陳雅靜的親家之一，是福建七匹狼集團有限公司實控人、董事局主席周永偉。二人之女王佳琳嫁給了周永偉之子周士淵。王文彬與陳雅靜的親家之二，是安踏體育的實際控制人、董事會主席丁世忠。王焜恒的岳父正是丁世忠。

此外，王文彬、陳雅靜之女王佳佳嫁給了高力控股集團有限公司大股東之一高力。

不過，對于王氏家族而言，雖然IPO最終如愿，但是，還要面臨業(yè)績增長的挑戰(zhàn)。

2024年，八馬茶業(yè)的營業(yè)收入基本在原地踏步，由于銷售成本的下降，利潤率得以提升。不過，到了2025年上半年，八馬茶業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入10.63億元，同比下降了4.23%；凈利潤為1.20億元，同比減少了17.81%。營收和凈利潤雙雙下滑。

業(yè)績下滑的核心原因，是茶葉收入減少了。

2025年上半年，八馬茶業(yè)的茶葉產(chǎn)品收入9.59億元，同比下降3.7%，但營收占比卻升至90.2%；非茶業(yè)產(chǎn)品收入1億元，同比下降9.9%；其他收入0.04億元，對業(yè)績的助益微不足道。

同期，八馬茶業(yè)的銷售及營銷開支為3.32億元，占營收的比重為31.23%，較上年同期略有上升。其中，廣告及宣傳支出升至1.38億元。

在消費品行業(yè)，銷售費用是必不可少且非常重要的。正常情況下，營銷費用率的上升，應(yīng)該帶動業(yè)績的同步增長。但投射到八馬茶業(yè)，并沒有帶動業(yè)績的增長。

八馬茶業(yè)近幾年一直保持著門店數(shù)量的擴張。往回看，2022年其門店數(shù)量凈增了318家，2023年凈增439家，2024年凈增134家，2025年上半年凈增81家。

但是，2024年營收增長不到1%，2025年上半年業(yè)績雙雙下滑。可見，門店擴張帶動業(yè)績增長的邏輯，似乎在面臨新的挑戰(zhàn)。

IPO后的八馬茶業(yè)，仍將擴大門店規(guī)模列在計劃之中。在招股書中，八馬茶業(yè)稱，將進一步在全國范圍內(nèi)深化運營，并在尚未開店的區(qū)域開設(shè)旗艦店，穩(wěn)步推進“千城萬店”布局，未來三年內(nèi)預(yù)計新開設(shè)1500家門店。

（作者 | 張向陽，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）