老鄉雞加盟店顧客人均消費額下滑關聯方總經理與供應商或關系待解

《金證研》北方資本中心 含章/作者 廉貞 映蔚/風控

在申報香港聯合交易所（以下簡稱“聯交所”）上市之前，LXJ International Holdings Limited（以下簡稱“老鄉雞”）境內運營主體安徽老鄉雞餐飲股份有限公司（現更名為安徽老鄉雞餐飲有限公司，以下簡稱“安徽老鄉雞”）,曾兩度申報滬主板，第二次申報考慮到安徽老鄉雞于上交所上市所需的預期時間無法與其戰略發展及融資計劃相一致，于2023年8月23日“撤材料”。

而這背后，2024年，老鄉雞凈利增速下滑至個位數。而2022-2024年，老鄉雞加盟店毛利率逐年下滑，同期加盟店中轉自直營店的數量呈上升趨勢，且直營店與加盟店顧客人均消費額也下滑。另一方面，2024年，一家合作社類的供應商此前曾累計與老鄉雞交易超億元。值得注意的是，該供應商的法定代表人兼成員之一束道保，與老鄉雞實控人母親控制企業的總經理束道明姓名相似，或關系待解。

一、加盟店毛利率下滑且轉自直營店的數量攀升，顧客人均消費額呈下降趨勢

財務數據就像是企業的“體檢報告”，真實準確的財務數據能夠如實反映企業的財務狀況、經營成果等重要信息。反觀老鄉雞，2024年，其凈利潤增速由48.95%下滑至8.84%。同年，老鄉雞所處的國內快餐行業市場規模由21.8%下滑至7.5%，而拉長時間線來看，2020-2024年該行業的市場規模增速坐“過山車”。

1.1加盟店毛利率呈下滑趨勢，同期加盟店中轉自直營店的數量呈上升趨勢

據老鄉雞最后實際可行日期為2025年6月30日的招股書（以下簡稱“2025年6月30日招股書”）（以下簡稱“2025年6月30日招股書”），2022-2024年及2025年1-4月，老鄉雞的營業收入分別為45.28億元、56.51億元、62.88億元、21.2億元，凈利潤分別為2.52億元、3.75億元、4.09億元、1.74億元。

經測算，2023-2024年，老鄉雞的收入同比增長率分別為24.8%、11.29%，凈利潤同比增長率分別為48.95%、8.84%。

“故事”才剛剛開始。

據2025年6月30日招股書，截至2022-2024年及2025年4月末，老鄉雞的直營店數量分別為1,007家、973家、914家、911家，加盟店分別為118家、226家、565家、653家。同期，前述加盟店中由直營店轉為加盟店的數量分別為25家、77家、146家、23家。

2022-2024年及2025年1-4月，老鄉雞直營店的毛利率分別為19.8%、23.5%、23.5%、25%，加盟店的毛利率分別為28.9%、23.9%、20.1%、24%。

經測算，截至2022-2024年各期末及2025年4月30日，老鄉雞加盟店中由直營店轉為加盟店的數量，占加盟店總數量的比例分別為21.19%、34.07%、25.84%、3.52%。且2022-2024年，老鄉雞加盟店的毛利率呈下滑趨勢。

1.2 行業競爭格局分散前五名市場參與者合計市占率僅3.6%，老鄉雞市占率0.9%位居行業第一

據2025年6月30日招股書，國內中式快餐競爭格局較為分散，有超過170萬家餐廳。2024年前五名的交易總額僅占整體市場規模的3.6%。

2024年，以交易總額計算，老鄉雞在國內中式快餐行業市場份額為0.9%，位列第一。需要說明的是，2024年，國內中式快餐企業排名第二、三、四、五位企業的市場份額分別為0.9%、0.8%、0.6%、0.4%。

據老娘舅餐飲股份有限公司（以下簡稱“老娘舅”）2024年年報，老娘舅系一家中式快餐連鎖企業。2023-2024年，老娘舅的營業收入分別為16.97億元、14.81億元，凈利潤分別為1.04億元、0.18億元。

根據《金證研》北方資本中心測算，2024年，老娘舅營收增速、凈利增速分別為-12.72%、-83.1%。

可以發現，老鄉雞雖然自稱為國內中式快餐市場份額排名第一，而市場份額排名第二至五位的企業市占率在0.4%-0.9%之間。此外，2024年，中式快餐連鎖企業老娘舅凈利潤增速同比下降83.1%。

1.3 所處的中式快餐市場規模增速坐“過山車”，2024年由2023年的21.8%下滑至7.5%

據2025年6月30日招股書，國內快餐市場以提供的產品類型分包括三個分部，即中式快餐、西式快餐、其他。需要說明的是，老鄉雞即為一家中式快餐企業。

2019-2024年，國內快餐市場規模分別為10,810億元、9,201億元、10,982億元、10,312億元、12,439億元、13,300億元。同期，國內中式快餐市場規模分別為6,167億元、5,296億元、6,338億元、6,184億元、7,532億元、8,097億元。

經測算，2020-2024年，國內快餐行業市場規模增速分別為-14.88%、19.36%、-6.1%、20.63%、6.92%。同期，國內中式快餐行業市場規模增速分別為-14.12%、19.68%、-2.43%、21.8%、7.5%。

1.4 老鄉雞直營店與加盟店顧客人均消費額呈下滑趨勢，2024年國內社會消費品零售總額增速下滑

據2025年6月30日招股書，2022-2024年及2025年1-4月，老鄉雞直營店顧客人均消費額分別為29.7元、27.7元、27.5元、28元，加盟店顧客人均消費額分別為31.5元、29.3元、28.9元、29.2元。

此外，據國家統計局數據，2020-2024年，國內社會消費品零售總額分別為39.05萬億元、43.84萬億元、43.64萬億元、46.71萬億元、48.33萬億元。

經測算，2021-2024年，國內社會消費品零售總額同比增長率分別為12.25%、-0.43%、7.02%、3.48%。

不難看出，2022-2024年，老鄉雞直營店及加盟店顧客人均消費額呈現下滑趨勢。且2024年國內社會消費品零售總額增速下滑，同期老鄉雞所處的中式快餐市場規模增速由21.8%下滑至7.5%。在此背景下，老鄉雞加盟店毛利率逐年下滑，同期加盟店中轉自直營店的數量呈上升趨勢。

二、合作社類供應商曾累計撐起超億元采購額，該供應商成員與實控人母親控制企業的總經理或關系待解

一波未平一波又起。2024年，老鄉雞境內運營主體官網披露當期供應商名單，其中包括一家為合作社性質企業。然而，前述合作社性質的供應商的法定代表人兼成員，與老鄉雞實控人母親控制企業的總經理名字僅“一字之差”。

2.1 供應商道保養殖曾累計撐起超億元采購額，且為彼時前五大供應商中唯一的合作社

據2025年6月30日招股書，安徽老鄉雞餐飲有限公司（前稱合肥肥西老母雞餐飲有限責任公司及安徽老鄉雞餐飲股份有限公司，以下簡稱“安徽老鄉雞”）系老鄉雞間接全資子公司。安徽老鄉雞系老鄉雞在境內的運營主體。

據安徽老鄉雞申報滬主板期間簽署于2023年2月23日的招股說明書（以下簡稱“安徽老鄉雞簽署于2023年2月23日的招股書”），2019年、2021年及2022年1-6月，合肥市道保家禽養殖專業合作社（以下簡稱“道保養殖”）分別為安徽老鄉雞第一大、第四大、第五大供應商，安徽老鄉雞向道保養殖的采購金額分別為6,460.25萬元、5,655.18萬元、2,084.7萬元，占安徽老鄉雞當期采購總額的比例分別為6.61%、3.54%、3.05%。

2019-2021年及2022年1-6月，安徽老鄉雞的前五大供應商中，僅道保養殖一家企業為合作社性質。

經測算，2019年、2021年及2022年1-6月，安徽老鄉雞向道保養殖累計采購金額為1.42億元。

據市場監督管理局數據，道保養殖成立于2016年5月20日，截至查詢日2025年11月11日企業類型為農民專業合作社。

即是說，2019年、2021年及2022年1-6月，安徽老鄉雞向道保養殖累計采購超億元，且道保養殖系彼時前五大供應商中唯一合作社性質企業。

“問題”才剛開始。

2.2 2024年道保養殖為小母雞供應商，而另外的小母雞供應商包括上市企業

據安徽老鄉雞官網公開信息，安徽老鄉雞簽署于2024年4月2日的《老鄉雞菜品溯源報告》（以下簡稱“溯源報告”）顯示，安徽老鄉雞原材料小母雞的供應商分別為合肥溫氏家禽有限公司（以下簡稱“合肥溫氏”）、江山溫氏畜牧有限公司（以下簡稱“江山溫氏”）、衢州溫氏畜牧有限公司（以下簡稱“衢州溫氏”）、無為溫氏家禽有限公司（以下簡稱“無為溫氏”）、合肥立華畜禽有限公司（以下簡稱“合肥立華”）、道保養殖。

據溫氏食品集團股份有限公司（以下簡稱“溫氏股份”）2025年半年報，截至2025年6月末，合肥溫氏、江山溫氏、衢州溫氏、無為溫氏皆為溫氏股份全資子公司。

據江蘇立華食品集團股份有限公司（以下簡稱“立華股份”）2025年半年報，截至2025年6月末，合肥立華為立華股份全資子公司。

即是說，2024年，道保養殖仍為安徽老鄉雞的供應商，且同期供應商還現兩家上市企業溫氏股份、立華股份的“身影”。

此外，道保養殖的法定代表人，與老鄉雞實控人母親控制企業的總經理名字相似。

2.3 實控人母親控制企業的總經理為束道明，道保養殖法定代表人兼成員為束道保

據2025年6月30日招股書，截至最后實際可行日期2025年6月30日，束小龍、束小龍胞妹束文、束小龍配偶董雪直接間接分別持有老鄉雞70.78%、15.02%、6.22%股份，合計擁有老鄉雞92.02%的投票權，系老鄉雞的控股股東。

此外，張瓊為老鄉雞控股股東束小龍、束文的母親。合肥肥西老母雞家園有限公司（以下簡稱“老母雞家園”）為老鄉雞一名近親家庭成員控制的企業。

2022-2024年，老鄉雞向老母雞家園銷售金額分別為22萬元、18.9萬元、1.4萬元。2022-2024年及2025年1-4月，老鄉雞向老母雞家園購買服務的金額分別為147.6萬元、71.6萬元、128.4萬元、15.5萬元。

經測算，2022-2024年，老鄉雞向老母雞家園銷售金額合計為42.3萬元，2022-2024年及2025年1-4月，老鄉雞向老母雞家園購買服務的金額合計為363.1萬元。

據安徽老鄉雞簽署于2023年2月23日的招股書，截至簽署日，安徽老鄉雞的實控人分別為張瓊、束小龍、束文、束從軒、董雪。其中，張瓊為束小龍、束文的母親，老母雞家園為張瓊控制的企業。

據市場監督管理局數據，老母雞家園成立于2006年6月1日。截至查詢日2025年11月11日，張瓊為老母雞家園的法定代表人、唯一股東，且擔任老母雞家園執行董事。此外，束道明擔任老母雞家園總經理。

需要指出的是，2022年2月23日，老母雞家園進行高級管理人員變更。變更前，老母雞家園的高級管理人員為張瓊、束晶晶，變更后為張瓊、束晶晶、束道明。

巧合的是，老母雞家園總經理與道保養殖法定代表人名字相似。

據溯源報告，道保養殖的聯系人為束先生，聯系方式為138******68。

據支付寶平臺，截至查詢日2025年11月11日，聯系電話“138******68”對應支付寶用戶名稱為“道保（**保）”，經實名認證為束*保。

可見，前述道保養殖的聯系人束先生或名為“束道保”。

據市場監督管理局數據，截至查詢日2025年11月11日，道保養殖的法定代表人為束道保，且束道保系道保養殖的成員之一。

也就是說，2019年、2021年及2022年1-6月，老鄉雞全資子公司安徽老鄉雞向道保養殖累計采購超億元，且道保養殖系彼時安徽老鄉雞前五大供應商中唯一合作社性質企業。此外，2024年，道保養殖仍為安徽老鄉雞原材料小母雞供應商。值得注意的是，老鄉雞實控人束小龍母親張瓊控制的老母雞家園與老鄉雞存在關聯交易，且老母雞家園的總經理“束道明”，與老鄉雞供應商道保養殖的法定代表人兼成員之一的“束道保”名字相似，關系或待解。

三、結語

此番申報港交所，近三年，老鄉雞的加盟店毛利率呈下滑趨勢，同期加盟店中轉自直營店的數量呈上升趨勢，且直營店與加盟店顧客人均消費額也下滑。此外，老鄉雞所處的國內中式快餐市場規模增速坐“過山車”，2024年由2023年的21.8%下滑至7.5%。另一方面，2024年，道保養殖為老鄉雞的小母雞供應商，此前曾累計與老鄉雞交易超億元。而道保養殖法定代表人兼成員之一束道保，與老鄉雞實控人母親控制企業的總經理束道明之間，或關系待解。