發車！裁員潮來襲

本期發車，懶貓全球配置組合買入一攬子資產，包括A股、美股、日股、歐股、印度股市以及黃金。

隨著美國政府關門進入尾聲，籠罩在全球風險資產上方的緊張情緒逐漸緩解。市場焦點正從政治僵局轉向即將發布的一系列“遲到”的經濟數據。

本周五，我們可能會看到9月的非農就業數據，但因為政府停擺期間數據采集工作終端，10月的就業數據可能永久性缺失。

問題就在于，目前已經有多個信號表明，10月美國就業市場可能急轉直下，出現轉折點。

比如，高盛就預期美國10月非農就業人數將減少5萬人，這將是自2020年12月以來的最差數據。

芝加哥聯儲也估計，10 月份失業率升至 4.36%，為 2021 年 10 月以來的最高水平。

企業層面同樣出現壓力。美國裁員潮已超過2020年以來任何完整年度：

• 塔吉特宣布裁減1800個崗位（約占企業員工8%），為多年首次大規模重組；
• 亞馬遜計劃裁員多達3萬人；
• 派拉蒙、星巴克、達美航空、CarMax、Rivian等公司也紛紛削減人力。

據再就業公司 Challenger 報告，10月美國企業宣布裁員人數達15.3萬人，為2003年以來同期最高。

這反映出招聘放緩、裁員增多、主動離職與退休上升的綜合效應，也疊加了政府關門與AI技術沖擊帶來的結構性影響。

與此同時，通脹壓力繼續減弱。受停擺影響，美國10月CPI報告被推遲編制，這意味著投資者已連續兩個月無法獲得官方通脹數據。

不過，多個民間數據均指向價格壓力放緩：

• OpenBrand數據顯示，10月美國耐用品與個人用品價格三個月來首次明顯降溫；
• CoStar統計顯示，10月租金環比下降0.31%，為15年來最大跌幅；
• RealPage數據亦顯示，有效公寓租金同比顯著下降。

就業走弱與通脹回落的組合，支撐了市場對美聯儲年內三次降息的預期。

截至本周，投資者預計美聯儲12月降息的概率依然超過60%。

在盈利端，我們觀察到，截至目前，標普500公司中已有81%公布三季報，其中每股收益（EPS）同比增長約24%。這標志著利潤連續第11個季度實現正增長，并創下自2021年第四季度以來的最高增速。

此輪盈利增長主要由人工智能、云計算和高端制造等高景氣度板塊貢獻，也反映出科技巨頭在當前高利率環境下的盈利韌性。

但關于AI泡沫論的討論時不時占據媒體頭條，也讓”昂貴“的美股科技股波動放大。

高盛報告指出，AI行情面臨的短期波動風險集中在以下幾個方面：

信心擾動：市場對AI基礎設施投入的回報率存在疑慮，同時圍繞AI基礎設施補貼的政策討論，增加了估值層面的不確定性。風險收益不對稱：當前部分科技股估值已處于相對高位，在財報季前尋求超額收益的空間有所收窄。

就業沖擊擔憂：市場需警惕AI技術可能引發的結構性失業風險，若失業率指標超出市場“容忍閾值”，可能引發情緒面的回調。

盡管存在短期情緒修正的可能，但AI作為提升生產率和擴大企業利潤的重要引擎，我們認為，其長期趨勢和結構性價值尚未改變。

美股的另一個結構性支撐來自美國家庭的資產配置傾向。

目前美國家庭將約52%的金融資產配置于股票市場，這一比例已超越2000年互聯網泡沫時期的峰值，創下歷史新高。這意味著，美國民眾對股市的投入程度已達空前水平。

家庭股市投資中位數首次突破30萬美元，自2020年以來增長逾兩倍。僅今年3月至今，股市投資中位數就增長10萬美元，漲幅達50%。

這一趨勢表明，美國家庭財富與退休金體系正高度綁定于股市，在資金面上為美股形成了結構性“慢牛”的長期支撐。

另外，本期發車我們繼續買入黃金，我們對大宗商品的看好并非基于短期投機，而是建立在全球貨幣體系的結構性挑戰和關鍵工業金屬的供需基本面之上。

關于黃金的敘事，核心邏輯是：以美元、歐元為代表的法定貨幣價值，正因無節制的印鈔狂熱而持續且不斷下降，黃金作為一種非主權、有限供給的資產，正在以一種穩定但緩慢的方式，對沖由量化寬松和財政赤字驅動的貨幣貶值風險。

近期，金價從高位回調至約 4100美元/盎司，市場普遍認為這是在經歷第三季度和10月初爆炸性需求流入后的一次健康且必要的修正。

在貴金屬界重要的倫敦金銀市場協會（LBMA）會議上，與會者對貴金屬的中期前景非常樂觀，預測到2026年10月，金價平均價格將達到4980美元/盎司。

黃金的長期看漲基礎，還來源于兩大結構性力量：

央行購金：以中為代表的各國中央銀行持續多年的、結構性的購金趨勢，是市場長期看漲的基石。例如，中國央行已連續第12個月增持黃金，截至2025年10月末黃金儲備增至7,409萬盎司。巴西央行在過去兩個月內也累計增持了31噸

機構資產配置重估：盡管在金價飆升后機構投資者進行了一部分獲利了結，但其核心趨勢是提升黃金在總資產管理規模（AUM）中的占比。目前黃金占AUM的比例已從低點升至約2.8%，市場普遍預期未來幾年該比例有望升至4%至5%，這意味著數萬億美元資金將涌入金市。

對于A股，我們本期主要買入紅利+小盤股的組合。隨著上證指數來到4000點的位置，A股可能在此盤整一段時間。

此前我們在懶貓投后服務群里分享過，對比名義GDP與剩余流動性的框架，如果經濟邊際上行，則利好大盤成長，如果經濟壓力加大，以M2為代表的剩余流動性將成為關鍵因子，紅利或者小盤股有望主導市場風格，回到risk off模式。

盡管我們短期采取了防御和高彈性的戰術切換，但從長期來看，我們依然認為科技將是未來數年的核心主線。

這一點已由最近的“十五五規劃”所奠定，科技自主和自立被提升至國家長期戰略地位，為相關板塊提供了持續的政策紅利和增長空間。

印度方面，近期，華爾街投行對印度市場的信心顯著提升，其中高盛的立場轉變尤為引人注目。

高盛已將印度股市的評級上調至“增持”，并樂觀預測到2026年底，Nifty50指數有望實現約14%的上漲。

其核心邏輯是，印度股市正處于“政策寬松、盈利觸底、外資低配”三周期共振的投資窗口。政府寬松政策和稅收減免將驅動消費復蘇，MSCI印度指數成分公司的利潤增速預計將從今年的10%加速回升至明后年的14%。

此前外資因盈利下調而大量拋售，導致其持倉比例處于近二十年低點，這為盈利復蘇后的外資大規模回流預留了巨大空間。

盡管印度股市的遠期市盈率仍是新興市場中最貴的之一（約23倍），但高盛認為估值溢價已接近歷史平均水平（目前為45%），估值風險可控并具備防御性。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。

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