巴菲特的60封股東信：時間，是最好的護城河

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高級筆記達人| 天朗明月

責編 |柒排版| 沐言

第 9272篇深度好文：6592字 | 15 分鐘閱讀

思維方式

筆記君說：

最近，許多人的朋友圈被一封“告別信”刷屏，95歲的沃倫·巴菲特在2025年11月10日發布致股東信，宣布將不再撰寫伯克希爾·哈撒韋的年度報告，也不再在股東大會上發言，轉而“保持安靜”（going quiet）。

換句話說，這可能是巴菲特的最后一封正式股東信了。

對比巴菲特1965年的第一封股東信與2025年的告別信，最直觀的變化是：信變長了，內容也從比較簡單的事務交代變成了更多的價值觀輸出。這種轉變，仿佛一位智者在生命暮年將商業智慧升華為生活哲學。

一個人能堅持60年每年寫一封信，已屬不易；一位富可敵國的老人仍愿以文字真誠對話公眾，更顯珍貴。

他用時間證明，真正的“長期主義”并非源于高深復雜的交易策略，而是對一些簡單卻深刻的原則的始終堅守。

然而，許多人依然困惑：為什么我們學不會巴菲特的賺錢邏輯？

或許，答案就藏在他的這句投資名言中——價格是你付出的，價值是你得到的。

今天，我們從他跨越半個多世紀的致股東信中，提煉出8條商業思考。

希望能給你帶來啟發。

一、企業思維

買股票就是買公司

巴菲特最根本的投資哲學是：擁有股票就是擁有一家公司的一部分，而不是僅僅持有一張可以隨意買賣的紙片。

他說：“因為我把自己當成企業經營者，所以我成為更優秀的投資人；因為我把自己當成是投資人，所以我成為更優秀的企業經營者。”

這種思維轉變讓投資決策變得完全不同——你會開始關注公司的長期前景、競爭優勢和管理質量，而不是短期股價波動。

在1977年致股東信中，巴菲特系統性地闡述了“買股票就是買公司”這一核心理念。

巴菲特在信中這樣寫道：“我們挑選流通股票的方法，與我們整體收購一家企業的評估方法幾乎一樣。

我們想要的企業應該是：

① 我們能夠理解； ② 長期前景繁榮； ③ 由誠實且優秀的人管理； ④ 以非常具有吸引力的價格買入。

當我開始用企業主的視角看待投資后，決策變得更加清晰：

這家公司是否具有持續競爭力？它的現金流如何？管理層是否值得信任？這些問題直接指向了投資的本質。

股價就像一只跟著主人散步的狗，狗可能一會跑到主人前面，一會跑到主人后面，但最終會回歸主人身邊。不要太在意短期的市場波動，專注于對公司基本面和內在價值研究。

如果你不想持有一支股票十年，那你一天也不要持有。”

二、能力圈原則

只投資你真正理解的企業

巴菲特從不投資他看不懂的公司，做投資首先要不虧錢，尤其不能做有本金損失風險的投資。

清楚自己知道什么，更重要的是清楚自己不知道什么。在自己的能力圈范圍內行動，避免跨界踩坑。

在2016年伯克希爾股東大會上，他說：“認識到自己不能做什么也很重要。

我們可能嘗試過百貨商店業務以及其他一些業務，但我們通常只會在自己的擊球區內（能力圈內）揮棒。

投資并非一個高智商游戲，但必須要有情緒控制能力。我們看到很多聰明人做愚蠢事。”

他在1982年的信中，第一次就提出了伯克希爾并購企業的六大標準：

“我們對具備以下條件的公司有興趣：

① 巨額交易（每年稅后盈余至少有五百萬美元）； ② 持續穩定獲利（我們對有遠景或具轉機的公司沒興趣）； ③ 企業在很少或沒有負債的情況下，取得了良好的股本回報率 ROE； ④ 具備管理階層（我們無法提供）； ⑤ 簡單的企業（若牽涉到太多高科技，我們弄不懂）； ⑥ 合理的價格（在價格不確定前，我們不希望浪費自己與對方太多時間）。

我們不會進行敵意并購，并承諾完全保密并盡快答復是否感興趣（ 通常不超過五分鐘 ），我們傾向采現金交易，但若符合先前所提狀況也會考慮發行股份。”

對于收購企業，巴菲特說能在5分鐘內作出答復，這個還真不是夸張。

因為他首先會用自己的能力圈去篩選，大部分的企業他聽幾句就知道不是自己的菜，所以能迅速排除，并不是說他什么生意都會報價。

而對于在能力圈內的，因為會很熟悉行業和生意的情況，所以能迅速作出報價，這是一種長期積累的結果。有沒有這種自信，也是判斷標的是否真正在能力圈的表現。

所以， 誠實評估自己的知識邊界，待在能力圈內，比盲目追逐熱點更重要。

三、不忘初心

避免犯下重大錯誤

在2024年巴菲特股東大會上，他就告誡人們：不要忘掉初心。

他說：“如果我這里有一個建議的話，那你們很幸運，你們生活在美國，因為這里有無限的機會，在世界好多其他國家都是找不到的。

你根本無法想象過去兩百年發生了什么，首先出現了工業革命，后來科學、教育、醫療的巨大進步，我們真的非常幸運能夠在這樣的時代出生。

我們在場的好多人也是足夠幸運出生在美國，你們所處的這個世界是前所未有最棒的。

你們也要去找到你們自己熱愛的活動去參與，找到志同道合的人一起去分享現在這個世界帶給你們的運氣。

我和查理就是如此，我們找到了彼此，我們找到了共同的興趣。你現在如果找不到的話，就繼續去尋找吧。

我也一直在告訴我的學生們，找到一個你想要的工作，有時候你可以很早找到這樣的工作，有的時候尋尋覓覓很久，但是不要忘了自己的初心。

一定要這樣做，我覺得在美國是可以實現的，而且你也可以找到一起去分享生活的人。

有時候，你可能很早就走上正確的道路，但是有時候也不得不犯一些錯誤才會走向正途。

但是你只要有足夠的自信、足夠的決心，你是會到達那個成功的彼岸的。”

如何避免在投資和生活中犯下重大錯誤？在伯克希爾·哈撒韋2023年度股東大會上，巴菲特和芒格也回答了這個問題。

巴菲特這樣說：“寫下你的訃告，然后嘗試過上你所寫的人生。

不想犯投資錯誤，首先花費要略低于你的收入，并避免債務，努力比你的信用卡利息賺取更多的收入。”

芒格也在大會上回應說：“花費低于你的收入是一件很簡單的事情，同時還要避免“有害的”人和活動、終身保持學習、延遲滿足，如果你這樣做，你將取得成功。如果不這樣做，你將需要很多不尋常的好運。

另外，在有需要的時候果斷行動，做出了一兩個正確的決定就能贏。我們需要在很多愚蠢的事情中找出最正確的那一個。”

總之， “不忘初心，避免重大錯誤” 是巴菲特和芒格智慧的高度濃縮，它不僅是投資準則，更是一種人生哲學：

定期“寫下你的訃告，然后嘗試過上你所寫的人生”，是校準人生航向最深刻的方法；在生活中，遠離“有毒”的人與事、避免債務，也是為自己挖筑一道安全的護城河。

四、長期持有

時間是優秀企業的朋友

巴菲特曾說：“如果你不愿意持有一只股票十年，就不要考慮持有它十分鐘。”長期投資可以帶來復利效應，使投資者獲得豐厚的回報。

有人曾做過統計，巴菲特對每一只股票的投資沒有少過8年的。

他長期持有可口可樂、美國運通等公司的股票，這些投資為其帶來了巨大收益。長期持有不僅減少了交易成本，還讓復利的力量充分發揮作用。

他在2024年巴菲特股東大會上這樣說：“我應該是1942年的時候就開始買股票了，這個決策的過程是比較有意思的。

有人會懷疑我是為什么要把這么多錢放到蘋果，查理和我學到很多的一點就是消費者行為很重要。”

在1998年于佛羅里達大學的講座上，向MBA學生們傳授了他幾十年來在投資領域積累的獨到見解：時間是優秀企業的摯友，也是糟糕企業的勁敵。

他說：“我有個朋友叫沃爾特·施洛斯，他和我曾一同與格雷厄姆共事。

我最初的投資方法，是買入低于營運資本的股票，也就是非常便宜的量化股票，我把這種方法稱為“投資的雪茄蒂方法”。

這就好比走在大街上四處尋找雪茄蒂，最后發現一個，雖然它濕漉漉的，讓人有些嫌棄，但里面還能再抽上一口。

于是你把它撿起來，免費抽這一口，然后扔掉，接著再去街上找下一個。這種方法談不上優雅，但確實有效，能讓你免費過把煙癮。

不過，這類企業的回報往往較低。時間對于優秀企業而言，是助力其發展的朋友；但對于糟糕企業來說，則是加速其衰敗的敵人。

如果長期投身于糟糕的業務，即便以低價買入，最終也很難獲得好的結果。

反之，如果長期專注于優秀的企業，即便買入時價格稍高，只要長期持有，也能收獲不錯的收益。”

五、集中投資

下重注于高概率事件

與傳統的分散投資理論不同，巴菲特傾向于將資金集中在少數幾家卓越的公司上。

他認為，分散投資可能會稀釋投資回報，而集中投資則可以最大化收益，在他的投資組合中，前10只股票占了投資總量的90%。

他認為，當你堅信遇到大好機會時，唯一正確的做法是大舉投資。當一個事情成功的可能性很大時，你投入越多，回報越大。

但這并非盲目下注，而是基于對企業的深刻理解——正如他所說： “投資的訣竅就是坐在場邊觀察，等待那個你最有把握的擊球區。”

用他自己的話說：“我偏愛那些我能理解的企業。就從這一點出發，一下子就能篩掉大約90%的企業。

這個世界上有很多我不理解的事物，但幸運的是，我所理解的已經足夠用于投資。

外面的世界廣闊無垠，幾乎所有美國企業都已上市，這意味著我們幾乎可以接觸到美國的各類企業。

堅持去做自認為能理解的事情，這無疑是明智之舉，而且確實存在一些我們能夠理解的企業。

我期望找到的企業，就像一座有護城河環繞的堅固城堡，城堡價值連城，并且負責守護城堡的公爵誠實、勤奮又能干。

我希望擁有的是一座我能理解，且護城河堅固的“城堡”。

30年前，伊士曼柯達的護城河與可口可樂的一樣寬廣。那時，當你給六個月大的嬰兒拍照時，會希望這張照片在20年、甚至50年后依然清晰可看。

但你并非專業攝影師，無法判斷20年或50年前怎樣的照片才好看，這時你對攝影公司的信任就顯得尤為重要。

所以，我想要投資的是簡單易懂、當下經濟狀況良好、管理層誠實且有能力的企業。

這樣，我就能大致預估它們10年后的發展情況。如果無法判斷一家企業10年后的走向，我就不會考慮購買它的股票。

基本上，如果紐約證券交易所關閉5年，我不樂意持有某只股票，那我就不會去買。”

六、理性看待市場波動

利用市場而非被市場利用

巴菲特著名的“市場先生”比喻完美體現了他對股價波動的態度：將市場視為一個躁郁癥患者，有時樂觀，有時悲觀，而投資者應該利用這種情緒波動，而不是被其左右。

他認為，投資者應當遵循的規則是：在別人貪婪的時候恐懼，而在別人恐懼的時候貪婪。

巴菲特不擔心短期價格波動，他相信如果一個企業有內在價值，它就一定會體現出來，問題僅僅是時間。

他購買股票的基礎是：假設次日關閉股市、或在五年之內不再重新開放。

這種思維幫助他忽略短期噪音，專注于長期價值。

他在2025年股東大會上就說：

“最佳的投資時機，往往是當各項數據看似不支持購買的時候。

因為此時，你對產品的認可，并非僅僅因為它價格便宜，就像撿到二手雪茄，單純覺得劃算才購買，而是真正對其價值有深刻的認知。

早些年，為了熟悉各類企業，我做了大量的工作。

我采用了菲爾·費舍爾所說的“謠言方法”，會出去和客戶交流，在某些情況下，還會和前雇員、供應商溝通，不放過任何一個了解企業的機會。

每次遇到某個行業的人，比如我對煤炭行業感興趣，我就會拜訪每一家煤炭公司，詢問每一位首席執行官：“如果您只能購買一家非自己公司的煤炭企業股票，您會選擇哪家，原因是什么？”

通過收集這些信息并進行整合，一段時間后，我就能對這個行業有較為深入的了解。”

七、管理層質量

與優秀的人為伍

巴菲特投資時非常看重管理層的能力和誠信。他總結的管理準則包括：管理層是否理性？對股東是否坦誠？能否抗拒慣性驅使？

用他的話說：“全面、真實地向股東匯報公司狀況，不僅報喜，也敢于報憂，能夠坦誠地承認錯誤和失敗，從而贏得投資者的長期信任。他欣賞那種理性、坦率并且能夠獨立思考的管理層。”

但是巴菲特不會將管理層作為考慮的唯一因素，因為當一個企業無法順應時代潮流時，即使最偉大的管理者也將無濟于事。

與優秀、可信賴的管理層合作，就像找到了一位可靠的船長，能帶領企業穿越經濟周期的風浪。

你想成為誰，就不斷靠近誰。

巴菲特在信里，毫不掩飾地表達對自己“榜樣”的敬意，他說：“芒格是一位極好的老師，也是我保護有加的大哥”。

在信的結尾更是說，“找到合適的榜樣并效仿他們。你可以從湯姆·墨菲（伯克希爾·哈撒韋公司前董事）開始。”

我們很多人，學習靠看書，上課。但這些，都只是在學習“知識”。而想要真正做出成就，靠的不僅僅是知識，而是底層的“決策算法”。

那這套算法，怎么學？最快的方法，就是“復刻”。

巴菲特說：“謹慎地選擇你的英雄，然后效仿他們（ Choose your heroes very carefully and then emulate them ），找到那個你最想成為的人，然后像學徒一樣，研究他、模仿他。遇到關鍵問題時，怎么做決策？推薦過哪些書，為什么？怎么管理人？直到有一天，你把這套算法，內化成本能。”

成長的捷徑，就是找到想成為的那個人，然后“復刻”他。

八、保持耐心

等待最佳的擊球機會

巴菲特引用傳奇棒球擊球手特德·威廉斯的話：“要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。”如果沒有好的投資對象，他寧可持有現金。

據晨星公司統計，現金在伯克希爾·哈撒韋公司的投資配比中占18%以上，而大多數基金公司只有4%的現金。

這種耐心等待最佳機會的能力，是巴菲特區別于大多數投資者的重要特質。

投資不需要頻繁行動，而是需要在關鍵時刻果斷出擊。大部分時間，我們只需要耐心等待。

“保持耐心：等待最佳的擊球機會” 這一原則，是巴菲特投資哲學中關于紀律和時機把握的生動體現。它完美詮釋了為何在投資中“不作為”往往是最明智的行動。

這一思想的精髓源于傳奇棒球擊球手泰德·威廉姆斯的哲學。

威廉姆斯將擊球區劃分為77個小格子，他只會在球落入自己成功率最高的“最佳方格”時才會揮棒，對于其他區域的來球，即使可能被三振出局，他也堅決放棄。

巴菲特將這一智慧創造性地應用于投資領域。他曾說：

“投資的訣竅就是坐在那里，看著一個又一個機會來來去去，只專心等待那個正好落入你‘最佳擊球點’的機會。當有人在旁邊大喊‘揮棒啊，笨蛋！’時，別去理他們。”

這種等待在實踐中最直接的表現，就是大量持有現金。巴菲特認為，在沒有找到絕佳機會時，持有現金絕不是一種消極行為，而是一種主動選擇。

根據伯克希爾·哈撒韋的財報，其持有的現金、現金等價物及美國短期國債的規模非常龐大，截至2025年9月底已達到約 2469億美元，占其投資組合的比重較高。

這與大多數基金幾乎永遠滿倉的操作形成鮮明對比。巴菲特將現金視為一種“看漲期權”——持有現金使其能在市場出現恐慌性拋售、資產價格極具吸引力時，擁有隨時出擊的能力。

總之，投資的成功并不取決于你交易的頻率，而取決于你在確定性極高的機會出現時下重注的勇氣和資本。

這需要極大的耐心和紀律，但正如巴菲特的業績所證明的，這種等待是值得的。

巴菲特的投資智慧看似簡單，但實踐起來卻需要極大的紀律和耐心。這些教訓的共同點是：投資本質上是理性企業主的角色，而非市場賭徒的行為。

正如巴菲特所言：“時間是優秀企業的朋友，是平庸企業的敵人。”

很多人覺得，巴菲特最厲害的地方，是他的投資能力，實則不然，他最厲害的地方，是他活得很明白：

明白什么叫重要，什么叫不重要；

明白什么該堅持，什么該放下；

明白什么是運氣，什么是能力；

明白什么是手段，什么是目的。

投資，本質上是在時間的長河里，選擇把資源配置給誰。 而人生，本質上也是在時間的長河里，選擇把精力配置給什么。

在他的告別信里，告訴我們：投資的真諦不在快速變富，而在通過持續學習與自我投資，讓時間成為守護價值的護城河。

參考資料：

1.《《巴菲特致股東的信全集》（1965-2024）-值得收藏后反復閱讀體會的投資經營智慧》，老王的價投人生；

2.《巴菲特并購企業的六大標準》，投資的窗；

3.《巴菲特股東大會：成功，就是在一堆錯誤中找正確決定》，筆記俠；

4.《2024年巴菲特股東大會4萬字全文：AI的影響力，堪比原子彈！》筆記俠；

5.《巴菲特股東大會全文：真正超值的機會，從這里來》，筆記俠；

6.《巴菲特最被低估的演講：段永平看了10遍》，筆記俠；

7.《巴菲特最后一封股東信，給我們8個人生錦囊》，劉潤。

*文章為作者獨立觀點，不代表筆記俠立場。

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