大賺1328億背后，平安的“暗雷”還在涌動(dòng)……

平安，已經(jīng)來到新的路口。

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“亮眼業(yè)績”背后的

中國平安交出了一份頗為“亮眼”的三季報(bào)。

財(cái)報(bào)顯示，中國平安今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8329.4億元，同比增長7.4%；歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤1162.64億元，同比增長7.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1328.56億元，同比增長11.5%。

同期，中國平安的壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長46.2%，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長29.9%，銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長170.9%。

從資產(chǎn)規(guī)模看，截至2025年9月末，中國平安總資產(chǎn)達(dá)到13.65萬億元，已經(jīng)是當(dāng)之無愧的行業(yè)龍頭和巨無霸。

乍一看，中國平安的業(yè)績確實(shí)不錯(cuò)，關(guān)鍵的幾項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)都很穩(wěn)健。

但沒有對比就沒有傷害，根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，同樣是前三季度，新華保險(xiǎn)營業(yè)增速為28.33%，中國人壽為25.92%，中國太保為11.06%，中國人保也有10.90%，中國平安的排名相對靠后。

凈利潤增速的差距就更明顯了，中國人壽增長60.50%，新華保險(xiǎn)58.90%，中國人保28.90%，中國太保19.30%。

不是中國平安不猛，只能說同行們太猛了。

趨勢同樣反映在資本市場。截至11月13日收盤，中國平安在A股的股價(jià)為60.88元/股，相比歷史高點(diǎn)跌去26%。

遙想2020年11月，中國平安的市值一度攀上1.7萬億，僅次于工行和建行。但從那以后，中國平安的股價(jià)一路下跌，市值也一度下探到7000億左右。這兩年還回升了一點(diǎn)，最新市值也重返萬億。

但相比巔峰時(shí)期，中國平安的市值也蒸發(fā)了近6000億。

股價(jià)震蕩之下，一眾散戶心情復(fù)雜。

2021年9月底的時(shí)候，中國平安的的股東數(shù)量高達(dá)130.8萬戶；到了2025年9月底，這個(gè)數(shù)字只剩下69.62萬戶，縮水了46%。

很多人帶著期待而來，卻帶著失望離開。在網(wǎng)上，還有人總結(jié)了中國平安投資者的“心路歷程”：

請珍惜80元的中國平安，千金難買牛回頭！

請珍惜70元的中國平安，倒在黎明前是最可悲的！

請珍惜60元的中國平安，至暗時(shí)刻已過立馬反轉(zhuǎn)！

請珍惜50元的中國平安，底部信號(hào)出現(xiàn)買入等于撿錢……

更有股民自嘲：自從珍惜了中國平安后，寶馬換成了寶來，寶來又換成了愛瑪，愛瑪又換成了永久，現(xiàn)在就剩下一個(gè)碗了！

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重回“人海戰(zhàn)術(shù)”？

業(yè)績之外，三季報(bào)中，有一個(gè)數(shù)據(jù)引起了筆者的注意。

截至9月末，平安壽險(xiǎn)代理人數(shù)量增至35.4萬，相比6月底的34萬增加了約1.4萬人。

更早的2024年，平安壽險(xiǎn)代理人數(shù)量就在逐季增加，分別為33.3萬人、34萬人、36.2萬人、36.3萬人。

為什么代理人數(shù)量的增加值得關(guān)注？回答這個(gè)問題之前，稍微解釋下保險(xiǎn)行業(yè)的代理人制度。

時(shí)間回到1992年，中國保險(xiǎn)業(yè)在上海試點(diǎn)對外開放，友邦保險(xiǎn)第一次將保險(xiǎn)個(gè)人代理人帶入中國市場。從那之后，瘋狂開始了。2014年的時(shí)候，代理人數(shù)量只有325萬人，僅僅五年之后，也就是2019年，這個(gè)數(shù)字來到了912萬人，達(dá)到頂峰。

在保險(xiǎn)代理人數(shù)量飆升的時(shí)間里，從2013至2020年，個(gè)人保險(xiǎn)代理人保費(fèi)收入同比增長217.2%。

中國平安正是這一趨勢的受益者。成熟的培訓(xùn)系統(tǒng)+完善的內(nèi)勤系統(tǒng)，一度是平安保險(xiǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)，也是印鈔機(jī)。

但任何事物都有周期。《2024中國保險(xiǎn)發(fā)展報(bào)告》顯示，截至2023年底，代理人數(shù)量已經(jīng)減至281.34萬，相比2019年底的912萬人下降了69%。也就是說，超過600萬代理人，逐漸離開了這個(gè)行業(yè)。

這背后，是保險(xiǎn)行業(yè)思路的轉(zhuǎn)變，從“人海戰(zhàn)術(shù)”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量發(fā)展”。中國平安也不例外，它從2019年就開始進(jìn)行代理人制度改革。2018年的時(shí)候，平安壽險(xiǎn)代理人數(shù)量高達(dá)141.74萬，如今已減少70%。100多萬代理人，淹沒在歷史的回憶之中。

▲圖源：保觀

過去幾年，中國平安號(hào)稱要用科技手段賦能金融主業(yè)，錢也砸了不少，但如今來看，它似乎還沒有完全擺脫對代理人模式的依賴。

這不免讓人懷疑，難道中國平安的壽險(xiǎn)改革并沒有達(dá)到預(yù)期，它要重走“人海戰(zhàn)術(shù)”的路子？

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“炒股大戶”

縱觀中國平安的三季報(bào)，投資收益也引人注目。

2025年前三季度，中國平安保險(xiǎn)資金投資組合實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率5.4%，同比上升1個(gè)百分點(diǎn)；非年化凈投資收益率2.8%。截至2025年9月底，中國平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模超6.41萬億元。

這些投資主要包含什么？筆者從中國平安此前的半年報(bào)了解到，主要有兩大類。一是固收資產(chǎn)，占比79%左右，主要包括債券投資、定期存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、債券型理財(cái)產(chǎn)品等。

二是權(quán)益資產(chǎn)，占比13%左右。包括股票、權(quán)益型基金、股權(quán)型理財(cái)產(chǎn)品。半年報(bào)顯示，其股票投資占比為10.5%，達(dá)6492.94億元，這個(gè)數(shù)字比2024年末增加了2100多億元。

從這個(gè)角度看，中國平安是實(shí)打?qū)嵉摹俺垂纱髴簟薄?/strong>

根據(jù)行業(yè)觀察者“保觀”的統(tǒng)計(jì)，平安在年內(nèi)多次舉牌銀行和保險(xiǎn)公司。此外，Choice數(shù)據(jù)顯示，大商股份、愛施德、南京高科、寧波華翔、開灤股份、魯陽節(jié)能、盤江股份、魯西化工、華陽股份、葵花藥業(yè)、山東高速等公司股東中均有平安系資金出現(xiàn)，平安投資布局之廣可見一斑。

但投資都有風(fēng)險(xiǎn)，賺的時(shí)候皆大歡喜，虧的時(shí)候哭爹喊娘。也正因此，市場不免擔(dān)心中國平安的業(yè)績穩(wěn)定性。

這一點(diǎn)，中國平安早有體會(huì)。

很多人不知道，中國平安一度是地產(chǎn)界的“隱形大佬”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，曾與平安涉及股權(quán)合作的房企至少超過20家。碧桂園、旭輝、華夏幸福、融創(chuàng)、朗詩、綠地、招商蛇口、金地、保利、華潤、綠城、九龍倉、協(xié)信等多家頭部房企背后，都有平安的影子。

據(jù)“房財(cái)經(jīng)”統(tǒng)計(jì)，平安不動(dòng)產(chǎn)通過22家一級(jí)子公司，經(jīng)由層層嵌套，一度投資了超過400家房地產(chǎn)開發(fā)公司。

平安一度享受到了房地產(chǎn)的紅利。根據(jù)深藍(lán)財(cái)經(jīng)的梳理，2019年、2020年，平安的投資凈收益分別為774.97億元、1247.01億元，占當(dāng)期凈利潤的比重為51.87%、87.14%。其中很大一部分正是來源于投資地產(chǎn)的收益。

但隨著房地產(chǎn)下行周期的到來，曾經(jīng)的紅利已然變成了拖累。在2021年財(cái)報(bào)中，因計(jì)提了華夏幸福432億元的減值準(zhǔn)備，平安全年利潤驟降近三成。

房地產(chǎn)的陰影至今還籠罩著平安。截至2025年一季度末，平安的險(xiǎn)資投資中不動(dòng)產(chǎn)敞口仍達(dá)2066億元，占投資資產(chǎn)比重為3.5%。

還有壓力測試顯示，若商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格下跌40%，平安不動(dòng)產(chǎn)直接投資、房企債券和房地產(chǎn)信托計(jì)劃可能面臨合計(jì)1858億元的潛在損失。

▲圖源：悅云軒的雪球?qū)?/p>

對中國平安來說，炒股不是問題，如何在雪崩前安全撤離才是問題。

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尾聲

作為總資產(chǎn)超10萬億的巨無霸，中國平安的優(yōu)勢也很明顯。

首先，目前我國的壽險(xiǎn)密度和壽險(xiǎn)深度都遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，在龐大的人口基數(shù)市場，中國平安的增長前景十分廣闊。

其次，保險(xiǎn)行業(yè)具有天生的壁壘，保險(xiǎn)牌照很難獲取，中國平安則是為數(shù)不多取得了金融全牌照的企業(yè)。

再者，中國平安被業(yè)內(nèi)稱為保險(xiǎn)界的“黃埔軍校”，有著完善的管理和激勵(lì)機(jī)制，堪稱行業(yè)領(lǐng)頭羊。

這一切，都讓中國平安有了一層光環(huán)。但過往的榮耀不等于未來的業(yè)績，如果核心業(yè)務(wù)不能穩(wěn)住增長，如果投資暗雷不能安全拆除，資本會(huì)再一次和它說拜拜。更殘酷的是，大部分時(shí)候：

時(shí)代拋棄你的時(shí)候，連聲再見都不會(huì)有。