大賺1328億背后，平安的“暗雷”還在涌動……

平安，已經來到新的路口。

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“亮眼業績”背后的

中國平安交出了一份頗為“亮眼”的三季報。

財報顯示，中國平安今年前三季度實現營業收入8329.4億元，同比增長7.4%；歸屬于母公司股東的營運利潤1162.64億元，同比增長7.2%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤1328.56億元，同比增長11.5%。

同期，中國平安的壽險及健康險業務增長46.2%，代理人人均新業務價值同比增長29.9%，銀保渠道新業務價值同比增長170.9%。

從資產規模看，截至2025年9月末，中國平安總資產達到13.65萬億元，已經是當之無愧的行業龍頭和巨無霸。

乍一看，中國平安的業績確實不錯，關鍵的幾項經營指標都很穩健。

但沒有對比就沒有傷害，根據東方財富網的數據，同樣是前三季度，新華保險營業增速為28.33%，中國人壽為25.92%，中國太保為11.06%，中國人保也有10.90%，中國平安的排名相對靠后。

凈利潤增速的差距就更明顯了，中國人壽增長60.50%，新華保險58.90%，中國人保28.90%，中國太保19.30%。

不是中國平安不猛，只能說同行們太猛了。

趨勢同樣反映在資本市場。截至11月13日收盤，中國平安在A股的股價為60.88元/股，相比歷史高點跌去26%。

遙想2020年11月，中國平安的市值一度攀上1.7萬億，僅次于工行和建行。但從那以后，中國平安的股價一路下跌，市值也一度下探到7000億左右。這兩年還回升了一點，最新市值也重返萬億。

但相比巔峰時期，中國平安的市值也蒸發了近6000億。

股價震蕩之下，一眾散戶心情復雜。

2021年9月底的時候，中國平安的的股東數量高達130.8萬戶；到了2025年9月底，這個數字只剩下69.62萬戶，縮水了46%。

很多人帶著期待而來，卻帶著失望離開。在網上，還有人總結了中國平安投資者的“心路歷程”：

請珍惜80元的中國平安，千金難買牛回頭！

請珍惜70元的中國平安，倒在黎明前是最可悲的！

請珍惜60元的中國平安，至暗時刻已過立馬反轉！

請珍惜50元的中國平安，底部信號出現買入等于撿錢……

更有股民自嘲：自從珍惜了中國平安后，寶馬換成了寶來，寶來又換成了愛瑪，愛瑪又換成了永久，現在就剩下一個碗了！

2

重回“人海戰術”？

業績之外，三季報中，有一個數據引起了筆者的注意。

截至9月末，平安壽險代理人數量增至35.4萬，相比6月底的34萬增加了約1.4萬人。

更早的2024年，平安壽險代理人數量就在逐季增加，分別為33.3萬人、34萬人、36.2萬人、36.3萬人。

為什么代理人數量的增加值得關注？回答這個問題之前，稍微解釋下保險行業的代理人制度。

時間回到1992年，中國保險業在上海試點對外開放，友邦保險第一次將保險個人代理人帶入中國市場。從那之后，瘋狂開始了。2014年的時候，代理人數量只有325萬人，僅僅五年之后，也就是2019年，這個數字來到了912萬人，達到頂峰。

在保險代理人數量飆升的時間里，從2013至2020年，個人保險代理人保費收入同比增長217.2%。

中國平安正是這一趨勢的受益者。成熟的培訓系統+完善的內勤系統，一度是平安保險的發動機，也是印鈔機。

但任何事物都有周期。《2024中國保險發展報告》顯示，截至2023年底，代理人數量已經減至281.34萬，相比2019年底的912萬人下降了69%。也就是說，超過600萬代理人，逐漸離開了這個行業。

這背后，是保險行業思路的轉變，從“人海戰術”轉向“高質量發展”。中國平安也不例外，它從2019年就開始進行代理人制度改革。2018年的時候，平安壽險代理人數量高達141.74萬，如今已減少70%。100多萬代理人，淹沒在歷史的回憶之中。

▲圖源：保觀

過去幾年，中國平安號稱要用科技手段賦能金融主業，錢也砸了不少，但如今來看，它似乎還沒有完全擺脫對代理人模式的依賴。

這不免讓人懷疑，難道中國平安的壽險改革并沒有達到預期，它要重走“人海戰術”的路子？

3

“炒股大戶”

縱觀中國平安的三季報，投資收益也引人注目。

2025年前三季度，中國平安保險資金投資組合實現非年化綜合投資收益率5.4%，同比上升1個百分點；非年化凈投資收益率2.8%。截至2025年9月底，中國平安保險資金投資組合規模超6.41萬億元。

這些投資主要包含什么？筆者從中國平安此前的半年報了解到，主要有兩大類。一是固收資產，占比79%左右，主要包括債券投資、定期存款、現金及現金等價物、債券型理財產品等。

二是權益資產，占比13%左右。包括股票、權益型基金、股權型理財產品。半年報顯示，其股票投資占比為10.5%，達6492.94億元，這個數字比2024年末增加了2100多億元。

從這個角度看，中國平安是實打實的“炒股大戶”。

根據行業觀察者“保觀”的統計，平安在年內多次舉牌銀行和保險公司。此外，Choice數據顯示，大商股份、愛施德、南京高科、寧波華翔、開灤股份、魯陽節能、盤江股份、魯西化工、華陽股份、葵花藥業、山東高速等公司股東中均有平安系資金出現，平安投資布局之廣可見一斑。

但投資都有風險，賺的時候皆大歡喜，虧的時候哭爹喊娘。也正因此，市場不免擔心中國平安的業績穩定性。

這一點，中國平安早有體會。

很多人不知道，中國平安一度是地產界的“隱形大佬”。據不完全統計，曾與平安涉及股權合作的房企至少超過20家。碧桂園、旭輝、華夏幸福、融創、朗詩、綠地、招商蛇口、金地、保利、華潤、綠城、九龍倉、協信等多家頭部房企背后，都有平安的影子。

據“房財經”統計，平安不動產通過22家一級子公司，經由層層嵌套，一度投資了超過400家房地產開發公司。

平安一度享受到了房地產的紅利。根據深藍財經的梳理，2019年、2020年，平安的投資凈收益分別為774.97億元、1247.01億元，占當期凈利潤的比重為51.87%、87.14%。其中很大一部分正是來源于投資地產的收益。

但隨著房地產下行周期的到來，曾經的紅利已然變成了拖累。在2021年財報中，因計提了華夏幸福432億元的減值準備，平安全年利潤驟降近三成。

房地產的陰影至今還籠罩著平安。截至2025年一季度末，平安的險資投資中不動產敞口仍達2066億元，占投資資產比重為3.5%。

還有壓力測試顯示，若商業地產價格下跌40%，平安不動產直接投資、房企債券和房地產信托計劃可能面臨合計1858億元的潛在損失。

▲圖源：悅云軒的雪球專欄

對中國平安來說，炒股不是問題，如何在雪崩前安全撤離才是問題。

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尾聲

作為總資產超10萬億的巨無霸，中國平安的優勢也很明顯。

首先，目前我國的壽險密度和壽險深度都遠低于發達國家水平，在龐大的人口基數市場，中國平安的增長前景十分廣闊。

其次，保險行業具有天生的壁壘，保險牌照很難獲取，中國平安則是為數不多取得了金融全牌照的企業。

再者，中國平安被業內稱為保險界的“黃埔軍校”，有著完善的管理和激勵機制，堪稱行業領頭羊。

這一切，都讓中國平安有了一層光環。但過往的榮耀不等于未來的業績，如果核心業務不能穩住增長，如果投資暗雷不能安全拆除，資本會再一次和它說拜拜。更殘酷的是，大部分時候：

時代拋棄你的時候，連聲再見都不會有。